勾勒A股“N”字最後一筆 多數主流機構看好下半年A股行情

□本報記者 牛仲逸

2019年上半年A股正式收官，上證指數累計上漲19.45%，創業板指數累計上漲20.87%，漲幅位居全球主要股市漲幅榜前列，期間A股行情一波三折，整體來看，大消費品種內細分領域龍頭股成為市場最大贏家，進入下半年的交易日，下半年A股將如何演繹？有哪些板塊能追趕上消費白馬股的腳步？

在估值低位、減稅降費、全球貨幣寬鬆、外資流入、資本改革持續推進等因素支撐下，多數主流機構看好下半年A股行情，市場機會也更加豐富。

上半年行情三段式

回顧半年來A股走勢，大致可分為三個階段：第一個階段是滬指從年初的2440點至4月8日見階段高點3288點，這一時段又可細分為兩部分，首先是1月-3月中旬的逼空上漲行情，背後驅動力主要來自風險偏好提升以及流動性溢價，其次則是從3月中下旬至4月初，背後驅動力來自經濟數據改善，帶來市場對經濟復甦的預期。總體看，在這時間段內，滬指呈現出不斷通過放量長陽來提升運行區間。

第二個階段是滬指在創下階段性新高3288點後，出現快速調整，直至5月6日跳空低開收出長陰線。這一時期的“急跌”源於估值修複完畢後，市場對當時樂觀預期的一個理性下修。

第三個階段則是從5月7日至今，滬指總體呈現出區間震蕩態勢，並在6月下旬將運行重心抬高到逼近3000點。

若從題材演繹看，這半年幾乎每個月都有一個大題材。1月份，部分業績利空兌現的低價股成為當時市場題材主線，後期逐步演繹成為低價股疊加各種題材。進入2月份，前半段時間，OLED概念板塊成為資金挖掘對象，後半段時間，大金融板塊強勢崛起，並貫穿至3月前半段。3月份，市場誕生了多個大題材。除了大金融，創投板塊再度活躍，工業大麻、氫能源漸漸被市場認可。此外，還有區塊鏈、化工等。4月，5G再度活躍，但總體上市場對題材的熱情有所降溫。5月份，5G板塊繼續活躍，芯片概念、國產作業系統概念等也登上“舞台”，概括看這些題材都圍繞自主可控展開。與此同時，稀土板塊、種業板塊也是市場認可的主線。6月份，垃圾分類概念成為最大贏家，期間穿插著創業板殼概念、區塊鏈等題材。

值得一提的是，概念題材起起落落，績優白馬股卻笑到最後，貴州茅台在6月最後幾個交易日一度衝上千元大關，五糧液頻創歷史新高，千禾味業、晨光文具、中國國旅等消費行業中細分領域龍頭股呈現出慢牛走勢，股價也是不斷改寫歷史高點。

盈利與政策雙驅動

在經歷了“快漲”、“急跌”、“盤整”後，2019年下半年A股將會發生哪些變化？又將如何演繹？

首先，主要支撐因素將出現變化。短期看，外圍事件好轉將提升市場風險偏好，但中期看，首創證券宏觀策略分析師王劍輝認為，在下半年流動性環境改善空間有限的情況下，市場下一階段上漲的支撐動力將切換至盈利支撐。

歷史經驗也顯示，上市公司盈利變化是決定股市走勢的趨勢性力量。A股市場中，但凡出現反轉行情必有基本面轉捩點，而但凡出現基本面轉捩點也必有趨勢性行情。

王劍輝表示，這一轉捩點有望在三季度出現。因為每輪經濟復甦都要經歷“信貸規模擴張——信貸結構改善——企業融資能力回升——企業盈利水準改善”這個大周期。目前來看，信貸規模的擴張已經基本實現，目前正處在信貸結構改善的第二階段。

不過，也有不少機構認為，政策利好持續作用，將成為下半年市場的催化劑。“看好三季度金秋行情。”中信建投策略分析師張玉龍表示，政策變化帶來的持續性的影響，就是牛市第二階段的持續驅動力，這也是把握市場後期方向和節奏的關鍵。

渤海證券策略分析師宋亦威表示，當前政策仍處於對資本市場的持續利好期。諸多改革舉措的推出落地顯示出政策層對推動資本市場改革發展的重視程度，有助於提升投資者對資本市場的中長期預期，為投資者風險偏好的回升創造了較好的空間。

其次，是估值風險相對較小。宋亦威分析稱，從估值結構來看，經過年初的修複式行情後，中小板和創業板的估值較前期低點修複的更為顯著，分別上升至25倍和40倍的水準，而全A僅從12倍的估值上升至15倍，目前估值雖較低位有所回升，但仍未脫離中低位區域，估值仍有一定修複的空間。

最後具體到運行路徑方面，王劍輝表示，三季度有望是吹響戰略反攻的時間點。而華龍證券策略研究從技術面角度指出，2019年9月或10月，將成為下一個重要時間窗口。下半年維持收斂三角形運行，運行區間落在2500點-3200點區域的概率較大。

興業證券此前表示，A股2019年的走勢節奏類似2005年或者2013年的牛熊轉折期，行情N型波動、反覆拉鋸築底。

關注三大主線

回顧上半年市場結構機會顯著，業績與題材輪番表現，在此背景下，下半年A股該如何布局？

國聯證券策略分析師張曉春表示，建議關注以下投資機會：首先是，維持高景氣或者邊際改善細分行業，包括水泥、醫藥生物、畜禽養殖、白酒、啤酒、黃金等；其次是，享受集中度提升或者品牌溢價之下龍頭公司機會，如房地產、基建、裝修裝飾等行業龍頭公司；最後是，技術日趨重要之下的戰略性行業機會，如半導體、軍工、信息安全、5G、高端製造、稀有金屬、油服、種業等，以及助力轉型的非銀金融等板塊機會。

興業證券全球首席策略師張憶東表示，投資策略上，長線配置資金最輕鬆——在中國核心資產的戰略機遇期，根據性價比、持有並逢低布局核心資產；短期考核的資金，利用市場風險偏好改善期，適度博弈性價比高的次優龍頭。

投資主線一：精選“補短板”領域的科技龍頭並防止估值泡沫，聚焦政策扶持之外的真正“自主可控”的科技實力、盈利能力。參考標普500科技行業市值前20的股票，立足中長期關鍵還是要看盈利能力和創造自由現金流的能力。

投資主線二：消費相關龍頭需要嚴控性價比，精選消費相關龍頭並嚴控性價比，乳業、啤酒、醫藥、燃氣、教育、家電、中低端服務業等，一方面受經濟增速下行及外需影響較小，另一方面，有望受益於潛在的減稅、扶貧、穩定就業、刺激內需及相關政策。但是不少必須消費龍頭估值並不便宜，需要嚴格控制性價比，優中選優。

投資主線三：類債券“中國硬核核心資產”值得長期布局長期，利用“黃金坑”布局中國“最硬的核心資產”，包括難以替代或不可複製的品牌消費品，也包括金融、地產、機場等“類債券”行業最具競爭優勢的優質龍頭企業。