經常會有人去問股評家、分析師和基金經理，明天股市會漲嗎？
這個問題有50%的概率能夠蒙對，小妹也可以蒙一蒙，畢竟連續蒙對幾天，沒準會被當做“股神”呢。
可投資並不是簡單的選擇題，也不是蒙對了就能賺錢；反過來，投資賺的錢也有可能是蒙對了答案，賭對了。怎麽判斷投資是靠運氣還是實力呢？超額收益，了解一下~
Part.1
超額收益是什麽？
超額收益在衡量投資成效中是被廣為使用的一個概念，先來看一下維基百科給的定義：
超額收益是指投資組合收益中由投資組合管理人的主動管理行為所帶來的那部分收益，超額收益計算方式為組合收益減去某個基準收益。
簡單來說主要包含兩個重點，第一是需要有一個業績比較基準，對於大多數偏股型基金產品來說，它們的業績比較基準可能是某個市場寬基指數或行業指數，而對於大部分私募基金來說，它們的業績比較基準可能是某個固定的年化收益率；第二是超額收益是由投資組合管理者的主動管理所產生的，當然這個超額收益部分與管理者的水準息息相關，可正可負。
舉個簡單的例子，李雷買了泰達巨集利中證500指數，2017年一整年的收益是11.92%，而中證500指數2017年收益率為-0.20%，李雷持有該基金2017年的超額收益就是12.12%。這個例子中為了簡單起見沒有考慮基金實際基準的倉位以及成分股分紅等問題。
另外一個例子，李雷2017年持有上證50指數基金，我們簡單用上證50指數2017年的收益率25.08%來代替，而韓梅梅持有創業板指數基金，收益率簡單用創業板指2017年收益率-10.67%來代替。在這個情境下，除非李雷和韓梅梅都是以全市場為基準主動選擇了這兩隻指數基金，否則在我們的討論範疇中，不認為李雷相對韓梅梅有超額收益。
Part.2
超額收益應該追求長期性和穩定性
超額收益是投資組合管理者主動管理能力的體現，但在短周期之內，投資能力和投資效果受很多隨機因素的影響。比如市場的非理性情緒、政策扶持帶來的某些行業方向的炒作、資金面的短期衝擊、國際市場的影響等等。而投資能力真正的體現是管理者在投資決策中的勝率、賠率優勢的長期積累，反映在投資業績上也需要更長時間的考量周期。
以某A基金與某B基金為例子，從2015年至今，A基金的超額收益水準一直比較穩定，只在2015年年中股災期間有一定回撤，平均年化超額收益在10%以上。作為對比的某B基金，在不同年份的超額收益水準呈現劇烈的波動，而長期來看平均年化超額收益遠遠不如穩健的前者。
作為普通的基金投資者，我們無從判斷那些超額收益不穩定的產品在什麽時候能夠有較好的超額回報。因此從長期投資的角度上看，我們應該選擇在超額收益上有更持續、更穩定回報的基金產品。
另外，我們在選擇基金投資標的的時候，容易被歷史絕對收益影響，往往忽略了觀察超額收益隱含的基金管理人的主動管理能力。靚麗的歷史絕對收益有可能是組合風格的偏離與市場風格共振的結果，而市場風格的不可持續性決定了該歷史收益的不可持續。
以某C基金與某D基金在2013-2016年的表現為例，D基金前三年的絕對收益相當令人滿意，但其超額收益情況卻不那麽樂觀，相比之下C基金雖然絕對收益略遜，但超額收益穩定。在市場風格轉變的2016年，兩隻基金有了截然不同的表現，C基金一如既往的穩定超額收益確保了絕對收益也有不錯的成績，而D基金則倒在了市場面前，絕對收益急轉直下。
當然，此例中兩隻基金的基準是不一樣的，但正是代表著主動投資能力的超額收益的穩定性和持續性，才能夠讓高波動的基準回報疊加超額收益後，得到一份長期收益更豐厚、波動更平緩的絕對收益。
Part.3
超額收益的來源？
投資組合的超額收益來源於管理人對以下三個方面的主動判斷與策略實施：
一是主動擇時的結果，也就是根據市場狀況判斷組合的倉位水準。但擇時策略有個特點是勝率不高，尤其是在震蕩市中會經歷較大的回撤，對於基金管理者嚴格遵守操作紀律有很高的要求。
二是對於市場風格、行業輪動的判斷並加以一定程度的主動偏離，這樣的策略需要管理者利用技術指標、市場情緒結合巨集觀經濟、政策導向、產業基本面的理解，具有相當的難度和不可預知性。
最後一方面是管理人主動選股的結果。主動選股的超額收益源自市場參與者的非理性情緒、消息的傳播速度、極端事件的衝擊造成的市場定價的短暫失效；更重要的是對於市場運行規律的把握，比如國外市場的動量效應與A股市場的反轉效應，比如對於低估值、高成長、高盈利企業的紀律性的追隨等等。
總的來說，超額收益是投資組合管理人主動管理水準的體現。歷史的絕對收益水準並不代表未來的業績，也可能是風格偏離的短期結果。我們在選擇基金投資標的時，應該有更長遠的眼光，選擇在長期來看有穩定超額回報的產品。
今天的超額收益小知識，你get到沒？
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