亨通光電的澄清公告澄清了嗎？

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作者 | 陳南方

流程編輯 | Cici

一、白馬股的黃昏？還是假白馬的集體現身？

2019年5月13日早，繼歐菲光（002456.SZ）跌停後，同為5G產業鏈上有白馬之稱的亨通光電（600487.SH）也迎來開盤跌停。

導致跌停的直接原因，是5月12晚一位名為“夏蟲”的作者寫的一篇亨通光電資金佔用存疑的媒體報導，一起跌停的還有文中提及的與亨通光電有業務往來的老熟人“凱樂科技”。

中午，凱樂科技董秘立即作出澄清說明。繼凱樂科技發布澄清公告後，事件主要主人公亨通光電也作出澄清。

無論是近幾天的康美藥業、康得新，還是突然爆雷的歐菲光，以及亨通光電，都是市場公認的大白馬，亨通光電在我國國內光纖光纜廠商中，銷售規模靠前，佔據著國內較高的產能份額。2017年，公司曾被評為全球光纖通信行業前3強。

2019年作為5G商用元年，5G 試點建設進一步帶來光纖網絡建設的增量需求，亨通光電作為光纖光纜廠商白馬企業，也被市場寄予厚望。

但，前有5G產業鏈廠商歐菲光存貨爆雷，今有亨通光電被質疑資金佔用問題。白馬頻頻出事，概念被炒的滿天飛，懂點基本面的投資者都開始自我懷疑人生……

更有部分股友直呼“橫看成長側績優，千行百業各不同。不識雷王真面目，隻緣身在雷群中。”

誰讓你們炒股不看基本面，也不看市值風雲呢？

二、“掏空公司大法”

《亨通光電33億預付款與集團69億其他應收款之謎》這篇報導據說是新浪財經研究員夏蟲所作。

文章直指，亨通集團和亨通光電在資金需求較為強烈的情況下，卻存在資金流出，免費讓人佔用的不合常理行為:

1、亨通集團負債415.49億，歸母淨資產僅剩49.38億，對外的其他應收款卻高達69億；

2、亨通光電上市公司一邊是“ 定增+可轉換債”募資超60億，另一邊卻在2018年預付33億給爆雷戶凱樂科技；

“其他應收款”、“預付款”在風雲君多篇文章中，曾指出這是比較典型的“公司掏空大法”。

1、其他應收款

亨通集團是上市公司亨通光電的控股股東，旗下有光纖光纜、貿易以及其他多元化業務。據亨通集團2017年債券評級報告來看，亨通集團母公司就存在短期債務壓力大、經營性現金流無法覆蓋本息的情況。

公司的股權質押、資產抵押和質押情況較多。

而母公司資產的主要組成部分便是報導中提到的“其他應收款”，2016年-2018年分別為78億、83億、69億，主要佔用對象是上市公司亨通光電2017年的定增對象，資金佔用額均在5億以上。

雖然亨通光電已經澄清說，亨通集團層面的其他應收款對象與亨通光電定增對象之間，雖然存在部分密切關係，但僅僅限於出資、委託投資款之類的資金往來；而且上市公司層面的業務經營和資金管理完全獨立於亨通集團，未通過任何方式直接或間接的方式將資金提供給控股股東及實際控制人使用。

但受最近爆發的康得新控股股東康得集團與上市公司資金混用、康美藥業資金去向不明，曾隱瞞資金佔用問題的啟發，在控股股東資金緊張情況下，上市公司真正獨立與否，很難通過一紙公告來得以證實。

而且在上述澄清中，公司並未就亨通集團與資金佔用方之間是否具有關聯關係做出說明。

在其他應收款欠款方中，上海匯至及共青城亨通、蘇州同亨的實控人分別是崔巍、沈斌。

崔巍是亨通集團及亨通光電實控人之子，沈斌則從2010年起就與上市公司亨通光電存在股權交易往來，並且是亨通的可轉債持有人。

也就意味著亨通集團與上述欠款方之間並非簡單的資金拆借，而是關聯方資金佔用。

另外，在亨通光電2017年7月的定增認購方中，第2名、第3名認購股東金元順、上海普羅也與上述欠款方共青城亨通、華潤深國投信託存在密切關係。

其中，與亨通集團存在關聯方關係的共青城亨通與亨通集團在2016年-2017年之間的其他應收款往來有8億，高於關聯方上海普羅參與認購資金3億，是否存在媒體質疑的認購資金來自於其他應收款的可能呢？

看到這，風雲君也認為亨通集團沒必要通過其他應收款將資金給關聯方共青城，再通過共青城的關聯方上海普羅認購上市公司亨通光電的股份，亨通集團可以直接認購上市公司的非公開發行股份。

但，不同的是，根據非公開發行股份限售期規定，控股股東及實控人認購上市公司非公開發行股份的，限售期為36個月，而其他認購方限售期僅僅有12個月。

另外，亨通光電澄清，亨通集團對欠款部門的其他應收款主要是出資款、委託投資款。

以“上海匯至股權投資基金中心”為例，2018年年末，亨通集團應收上海匯至12.5億，其中账期1年以上的1.7億、2-3年的10.48億。也就是說，在2017年年底的時候，亨通集團應收上海匯至的款項至少不低於12.18億。

霸特！據蘇州賽伍的IPO申報稿來看，上海匯至截至2017年年末的總資產只有4.2億，其總資產金額遠遠低於亨通集團對其的應收款金額，差異至少在8億以上。

這說明，亨通集團披露的財務數據可能有很大的水分。

根據對委託投資款的理解，上海匯至是受亨通集團委託對外尋找投資項目，類似並購基金的角色，但並不是由亨通集團直接出資成立，而是亨通集團二股東崔巍控制。

投資額由上海匯至募集，但基於資金使用效率的考量和行業慣例，並不需要一次性到位，而是根據投資進度逐步到位。

既然是受亨通集團委託對外投資，如果上海匯至找到了投資標的並實際代表亨通集團做出了對外投資，那麽標的資產就會變成亨通集團的股權投資資產或其他金融工具。亨通集團拆借給上海匯至的投資款會從“其他應收款”轉為金融資產、股權投資資產。

但從亨通集團對上海匯至的其他應收款來看，2-3年以上的其他應收款有10.4億，主要是2015年-2016年發生。而這貌似與上海匯至旗下“北京普潤”的投資情況相符，北京普潤是2015年11月10日成立，2016年1月投資珠海銀隆，而且僅投資珠海銀隆。

但2019年4月珠海銀隆新能源被爆出14億資金侵佔，創始人出逃的新聞。另外，一家投資標的是蘇州塞伍，2018年11月申報的擬IPO光伏太陽能電池製造企業。

從亨通集團的債券評級報告來看，這些投資項目目前並未納入亨通集團體內，作為投資資產核算。倒像是亨通集團僅僅將資金免費借給關聯方企業去做投資。

但，這種其他應收款，1-2年，2-3年的账齡居多，如果僅僅是借款，可見回收情況並不樂觀。

2、凱樂科技與預付款之謎

再看文章質疑的第二項問題，上市公司亨通光電對凱樂科技的預付款。

首先，凱樂科技與亨通光電並不僅僅存在貿易往來關係，二者之間還存在共同投資入股情況。

2018年8月，風雲君曾在

《上市18年講了18個故事：凱樂科技流動性之雷》

一文中提及凱樂科技與亨通光電之間的關係：2013年，凱樂科技與其他方曾共同出資設立了上海貝致恆投資管理中心，在貝致恆的出資結構中，亨通光電的實控人崔根良替代原有出資人“寶源勝知”成為貝致恆的控股股東，因此可以說，崔根良和凱樂科技存在一定的關聯關係。

2016年，亨通光電預付款暴增，而資金流出對象主要是凱樂科技。

而2016年，正是凱樂科技的資產負債率最高的一年，突破75%。

凱樂科技是個啥樣的公司呢？

在《上市18年講了18個故事：凱樂科技流動性之雷》一文中提到，凱樂科技喜歡講故事，而且存在客戶和供應商是關聯方，資金自循環的問題。

具體表現為，凱樂科技通過向互為關聯方的供應商和客戶分別進行採購和銷售，下遊客戶向凱樂科技預付部分定金，再指定凱樂科技向上遊供應商進行採購，並全額預付。

這種交易通過低買高賣做大凱樂科技的主營利潤，再進行定增募資，成立並購基金，將資金輸送給原來利益相關方，完成整個資金閉環。

在亨通光電的澄清公告中，亨通稱，公司有一部分專網通信設備OEM代工業務是由凱樂科技進行承接，專網通信設備的銷售最終客戶是央企，代工廠商凱樂科技向央企指定的上遊供應商進行採購。

OEM是一種"代工生產"方式，其定義是生產者不直接生產產品，而是利用自己掌握的"關鍵的核心技術"，負責設計和開發、控制銷售"渠道"，具體的加工任務交給別的企業去做。

結合上述澄清，在整個供產銷環節中，凱樂科技才是實際通信設備部件生產商，亨通光電則屬於中間商賺差價。

在澄清解釋中，公司提及這類專網通信設備關鍵部件在總成本中佔比較高，而且具有高技術含量和特殊性，對於這類具有技術含量和特殊性的重要產品，公司全權交給外部企業去生產加工，而且全額預付。

但，風雲君疑問的是，在該產供銷環節中，央企議價能力較強，本可以直接向凱樂科技進行採購，為何還要繞道讓一部分利潤給中間商亨通光電呢？

結合下文分析可知，凱樂科技這類OEM代工業務毛利率在4%左右，而亨通光電的這類貿易業務毛利率只有2%，中間商賺差價卻不如代工的毛利率高，而且還要全額預付，貌似不符合商業邏輯。

亨通光電必須選擇這一繞道操作，是不是不僅僅與凱樂科技有上述業務聯繫呢？

風雲君在凱樂科技的公告中找到其2017年專網通信業務的客戶情況：在凱樂科技的專網通信業務前五大客戶中，並無以銀承結算，100%預收的客戶，而且結合亨通光電2016年年報預付餘額1.96億來看，2017年凱樂科技專網通信業務前五大客戶中並無亨通光電。

另外，結合凱樂科技對應的澄清公告，公司與亨通光電之間的業務主要是專網通信後端加工業務，而且截至目前，凱樂科技已經生產完亨通對應的訂單。

但在凱樂科技披露的2018年年報中，公司稱考慮到公司的資金情況，2019年將停止專網通信後端加工業務，並調整專網通信業務100預付款模式，主要是將專網通信多環節生產製造業務100%預付改成30%的採購預付，以降低公司的資產負債率。

在凱樂科技的專網通信業務經營中，後端加工模式是“100%預收下遊客戶全部貨款、100%預付上遊供應商”，公司隻負責軟體灌裝和產品測試檢測，毛利率較低，只有4%左右；多環節製造模式“預收客戶10%的定金，100%預付供應商採購款”，該業務涉及到設計研發、集成總裝等一系列工作，毛利率較高，為20%左右。