成品油價大降，航空股最近卻樂開了花

作者|市界 成靜衛

編輯|小川

受益於國際油價持續下跌，國內成品油價再次下調。

據央視報導，11月16日24時（周六凌晨）起，汽油每噸將下調510元、柴油每噸將下調490元。這也是近四年油價最大降幅。全國平均來看，92號汽油每升下調0.4元；95號汽油每升下調0.42元。按普通家用汽車油箱50L測算，加滿一箱油車主將節省約20元。

10月初，市場一度憧憬美國製裁伊朗將嚴重影響國際原油供給，有機構甚至預言油價將站上100美元。沒想到，幾天后市場突然轉熊。

國際原油市場10月4日開始步入下跌通道，截至11月16日累計下跌了約25%，直接抹平了今年前10個月的漲幅。10月29日——11月13日，WTI原油更是連續12個交易日下跌，刷新自上市以來的最長連跌記錄。

幾家歡喜幾家愁，國際油價大跌，車主們高興，對航空股也形成巨大利好。

據市界統計，自10月中旬以來，南方航空已經累計大漲了約22%，中國國航上漲約16%，東方航空上漲約15%。同期，滬深300指數僅上漲了4.3%。

中金公司認為，燃油成本佔航空公司成本接近30%，如果油價持續維持在低位，將利好航空業盈利表現，提振航空板塊投資情緒，緩解年初以來的油價上行壓力。比較各家航空公司的油價敏感性，南方航空受益油價下跌的程度最高。

當前三大航空公司估值均處於歷史水準之下。國航 A/H 股價對應 2019 年1.2/1.0 倍 P/B（市淨率），南航 A/H 股價對應 2019 年1.2/0.8 倍 P/B，東航 A/H 股價對應 2019年 1.0/0.8 倍 P/B。

航空屬於周期性行業，除了油價，還受到供需和匯率兩大因素的影響。

國金證券最新的研報表示，民航供給側改革後，行業供給並未產生明顯下滑，但運力增速出現分化。國航、南航、東航三大航運力增長平穩，中小航空公司在主協調機場的時刻增量受限明顯，運力增速高位下滑，促成一二線市場供需結構改善。

需求是推動周期行業發展的另一重要要素。公商務出行未來或隨巨集觀需求下滑而趨緩，不過長期人均乘機次數存在提升太空，將帶動航空旅客周轉量持續穩步增長。

匯率是另一項直接影響航空公司業績的重要因素。目前三大航美元負債佔比仍有下調太空，航空公司業績匯兌敏感性將繼續縮窄。向前看，中美貿易戰引發的市場情緒波動是匯率重要影響因素，而目前貿易戰存在緩和跡象。長期隨著美國經濟邊際走弱，中國需求逐漸企穩，中美的分化將逐漸收斂，人民幣貶值壓力將會減輕。

國金證券認為，目前油價匯率等困擾航空業的因素已經轉向，航空公司業績具有巨大的向上彈性，航空板塊將在中長期獲得超額收益。