19年匯率、油價因素已穩，航空股盈利前景大有改善

2月25日早間的A股繼續強勢上攻，上證指數一舉突破年線，如果將上證指數突破年線視為本輪技術性牛市的確認，而將上證指數處於半年線之下視為技術性熊市，則A股市場從熊市轉向牛市只花了僅僅11個交易日，就在2月11日之前，上證指數還一直處在半年線之下。

為何僅一個周末，股市就大水漫灌？首選，中美貿易談判越發順暢了，其次，川普其實是華為的“宣傳大使”，之前打壓華為，把華為打出個世界獨步的名氣，在歐美媒體幾乎日日見報，上周末更180度轉變態度，暗示華為可以進入美國市場。一旦談判敲定，蘋果手機還能不能再獨霸美國國內市場？最後，主席周末發表對金融業的重要講話，使A股火上加油。

市場此時此刻重點關注的是金融板塊，但在此我想聊一聊伴隨著油價和匯率因素沉寂多時的航空股。

影響國內航空股有兩大因素——油價和人民幣匯率，後者近日持續走強，且市場對人民幣匯率走強的趨勢越發確定，三大航空股中國東方航空股份（00670）、中國南方航空股份（01055）及中國國航（00753）久違地乘勢而起，上周升幅在10.2-13.4%間。

航空企業持有一定的外債比例，因此人民幣升值，有利其債務壓力減輕；人民幣升值，意味可兌換更多外幣，刺激國內旅客出國消費意願，有利激活航運需求。

至於油價，則是由於燃油成本是航空公司成本的一個重要組成部分，在撇除油價對衝因素下，油價下跌必然減輕航企的成本，有利業績。

人民幣突破近期高位

說回人民幣，人民幣匯率自去年10月左右見底，踏入今年明顯轉強，上周在中美新一輪貿易談判舉行前，傳出美方敦促我方不要繼續讓人民幣貶值的消息，市場相信中方也不希望貿易爭端升級，因此偏向解讀為人民幣匯率前景向好，上周人民幣突破近期高位，美元兌人民幣曾高見6.688。

人民幣升，航空股必然乘勢起，日後人民幣走勢將繼續左右航空股的表現。對於人民幣的走勢，業內人士普遍認為今年應該是以穩為主，也有看好人民幣今年表現的分析。看好的理由，一是從長期而言，美聯儲加息周期基本可以說是提前結束了，弱美元周期已經開啟，這決定了人民幣匯率升值的大方向；二是中美貿易談判，市場對此長期的觀望已經消耗了很多不良的預期，樂觀情緒抬頭，幫助匯率企穩。

小摩前期一份研報顯示，人民幣在6.85或7.2，三大航空股的盈利變化。以中國國航為例，如人民幣處6.85，油價為80美元，國航2019年盈利為91.75億元；如人民幣貶值至7.2，油價不變，國航2019年盈利則跌至83.15億元，由此可見人民幣升跌對盈利的變化。

人民幣並非影響航空股的唯一因素，油價走勢對航空公司盈利能力的影響同樣舉足輕重。不過，因為油價19年至今已累升超兩成，再者，儘管OPEC及俄羅斯減產，但美國頁岩氣油持續增產，不利國際油價前景。因此，市場並不是太擔心油價對航空股造成更大衝擊。

航空供需狀況逐步改善

當油價與人民幣匯率都維持中性，能決定航空股的盈利能力，將是供需關係，而我認為，航空的供需關係將逐步改善。

統計數據顯示，2019年春運首23天民航全國發送旅客人次比去年同期增長10.04%，為各交通方式中增速最快。業內人士預計，中國邁入航空出行時代，居民航空出行需求空間可觀，預計2019年行業淨利潤增幅超過30%。

2011年以來，國內人均乘機次數不斷增長，從2011年的0.22次增長為2017年的0.4次，5年內增長近100%，但是與美國仍有很大差距，2016年年底美國人均乘機次數是中國的近5倍，航空出行需求尚有較大增長空間。

數據還顯示，2019年1月三大航企ASK（客運運力投入，按可用座位公里計）增速明顯提升。國航、東航、南航1月ASK增速分別為9.4%、16.4%、16.0%，均高於2018年同期增速。

預計航空股業績在一季度見底後，可迎來快速反彈。按彭博綜合預測數字，隨著今年盈利改善，三大航空股的2019年預測PE明顯回落，2020年更回至個位數字，估值已至合理區間。