記者 張穎
A股市場已經太久沒有保險公司IPO了。
如果不算國華人壽和天安財險借殼上市，A股僅有4家保險公司——中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險，最近一次的IPO要追溯到2011年。
正因為如此，資本市場對於保險公司的每一次“異動”格外關注。4月26日，市場有消息稱，合眾人壽已經啟動引進戰略投資者的工作，此舉意在為上市鋪路。不過，就在兩天前，穆迪將合眾人壽的評級列入下調複評名單。
究竟怎麽回事？
“引戰”募資16億元
合眾人壽引進戰略投資者進展如何？是否有上市計劃，成為第5家登陸A股的保險公司？目前公司估值多少？《國際金融報》記者就此向合眾人壽有關負責人進行求證。截至記者發稿，尚未得到答覆。
消息稱，合眾人壽此前已與國內外多家投資人接洽，初擬先通過增資擴股方式引進新投資人，預計擴股約2.7億股。在綜合考慮內含價值、新業務價值等多種因素後，初擬每股價格6元。按此計算，此次募集規模超16億元。
市場分析人士以此估算投前股權交易價不高於260億元。按照金融機構估值普遍採用的市淨率（PB）估值法，A股上市保險公司的估值 P/B倍數在2 x-3.5x之間，但非上市保險公司的估值 P/B倍數差距很大，最高達到13.54倍，合眾人壽的估值在合理區間。
合眾人壽是經原保監會批準的一家綜合性人壽保險公司，注冊資本金42.8277億元（截至2016年6月），注冊地在武漢。
公開資料顯示：合眾人壽第一大股東、實際控制人中發實業（集團）持股46.06%，其餘股東包括斯邁特投資、西藏德凡創業投資、西藏楚漢經貿、北京天信傑投資以及太陽生命保險株式會社，分別持有合眾人壽股份18.48%、13.87%、13.86%、4.42%和3.31%。
那麽，這家老牌壽險公司業績表現如何？
根據2017年第四季度償付能力報告：合眾人壽保險業務收入236.71億元，淨利潤1.17億元，核心償付能力充足率為110.62%，綜合償付能力充足率為163.88%。從償付能力充足率看，合眾人壽已經接近監管“紅線”。
“合眾人壽引進戰略投資者進行募資可能是為上市鋪路。”一位資深保險業內人士在接受《國際金融報》記者採訪時指出，“當然，也不排除只是為了補充資本金、提升償付能力充足率的可能性。”
其實，早在2005年就曾傳出合眾人壽計劃上市的傳聞，但最終不了了之。與合眾人壽一樣，被傳上市的保險公司還包括泰康保險、華泰保險。
上述業內人士告訴《國際金融報》記者：“保險公司遲遲沒有新的IPO有多方面的原因，一些公司並不缺錢，不需要通過資本市場進行融資；一些公司雖然缺錢，可以通過股東增資的方式‘輸血’；當然，也有個別中小公司在規模和盈利能力方面不符合主機板上市的條件，只能選擇在新三板掛牌。”
評級下調系資本狀況下降
就在合眾人壽傳出“引戰”募資消息前，穆迪投資者服務公司（下稱“穆迪”）將合眾人壽Baa2的保險財務實力評級以及Baa3的高級無抵押債務評級列入下調複評名單。
穆迪方面給到《國際金融報》記者的解釋是：下調複評主要反映過去兩年內，合眾人壽的資本狀況有所轉弱。主要受資本基礎削弱及風險資本計提增加的影響，其綜合償付能力充足率已從2016年3月底的291%降至2017年底的164%。
“雖然合眾人壽正在引入戰略投資者以改善其資本水準，但相關注資的時間以及額外資本能否將其資本實力恢復到之前的水準存在不確定性。”穆迪分析師朱茜進一步指出，“此外，合眾人壽對養老地產投資的集中度加上權益類投資和另類投資的增加導致其資產品質有所惡化。此類投資令公司流動性及資本充足率承壓，並有可能導致盈利加劇波動。”
數據顯示：合眾人壽在壽險市場排名在20左右，市場地位偏弱，受銀保銷售規模波動影響，過去幾年中其保費增速波動較大。繼2016年和2017年保費收入實現兩位數增長之後，因監管機構整治短期儲蓄型產品銷售加上公司主動控制銀保銷售，2018年前兩個月合眾人壽的原保費收入同比下降59%。
“由於保障型產品在合眾人壽的總體業務構成中權重較小，該公司的利潤主要來自利差益。”朱茜進一步指出，“儘管合眾人壽在過去6年（2012年到2017年）持續盈利，但與國內受評同業相比，其盈利能力相對較弱，同時盈利能力受資本市場波動影響較大，對市場波動較為敏感。”
因此，穆迪的評級複評將重點關注：合眾人壽的預期資本充足率水準以及資本管理計劃；因持續增投權益類及另類投資且集中度風險較高，其高風險資產敞口上升，以及因監管機構整治中短期保險產品銷售，業務增長面臨的壓力，以及流動性因此所受的影響。
在朱茜看來：“鑒於其評級已列入下調複評名單，短期內其評級獲上調的可能性不大。不過，若公司資本水準大幅改善，綜合償付能力充足率持續高於200%；房地產及權益類投資的投資集中度顯著下降；盈利能力改善，盈利覆蓋率持續高於6倍；流動性狀況改善，流動資產/流動負債比率高於2倍，可能會考慮恢復評級。”
另一方面，若出現以下情況，則穆迪將進一步下調合眾人壽的評級，包括償付能力充足率持續低於180%；高風險資產比率持續高於300%，同時繼續保持較高的房地產投資集中度；盈利覆蓋率持續降至2倍以下，以及盈利能力出現大幅波動或下降，資產回報率持續下降至0.5%或以下。
責任編輯：謝海平
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