收益率曲線倒掛促使外國投資者拋售美債

騰訊證券12月12日訊，據路透社報導，美國國債收益率曲線的一個令人擔憂的跡象正在導致美國高收益債券市場對外國投資者的吸引力受損。

外國投資者正在重新評估他們對美國國債的投資或是避免買入美國國債，原因是短期美國國債的收益率正在上升至高於長期國債收益率的水準，從而使得這些債券的持有者變得無利可圖，無法對衝匯率風險。

最近幾個星期以來，短期美國國債與長期美國國債之間的收益率差——也就是所謂的收益率曲線——一直都在收窄，原因是在美國利率水準上升的形勢之下，市場有關美國經濟增長速度可能放緩的擔憂情緒也正在加深，從而導致長期國債收益率承壓。與此同時，由於短期國債收益率上升的速度快於長期國債收益率的上升速度，因此美元匯率的對衝成本有所上升。

“這完全是個對衝成本的問題。在今年年初時，這個問題還並不重要，但現在則已經變成了一個很大的問題。”倫敦資產管理公司Janus Henderson的多資產主管保羅-奧康納（Matt O'Connor）說道，這家公司管理著3781億美元的資產。“當我們買入政府債券時，我們總是會對衝風險，沒人會想要承擔匯率風險。”

自2015年底以來，美聯儲已經將其基準利率上調了八次，而且預計該行將在定於下周召開的下一次貨幣政策會議上再次加息。與此同時，全球範圍內的其他一些央行則還沒有開始正常化貨幣政策，從而導致短期利率出現了重大缺口。歐洲央行和日本央行一直都將基準利率保持在低於零的水準，而自從英國央行在2016年將其基準利率設定為接近於零的歷史最低水準以來，到現在也僅僅加息了兩次。

隨著美國短期利率的上升，外匯遠期市場上的定價表明持有美元的成本已經有所上升，這個市場與各種貨幣之間的利率差有著密切的聯繫。

對基於日元的投資者來說，他們必須支付相當於本金投資3.3%左右的費用來對衝持有美元的風險。對歐元投資者來說，情況也差不多。

“在進行貨幣對衝後，美國國債的回報將是負數，因此我們不會買入。”日本第一生命保險株式會社（Dai-ichi Life Insurance）的投資規劃總經理Kazuyuki Shigemoto說道，這家公司管理著35.6兆日元（大約3160億美元）的資產。

如果長期國債收益率的上升速度跟短期國債一樣快，那麽對衝成本上升原本不會令投資者不願投資美國國債。但是，基準十年期美國國債收益率現在僅僅只是上漲到了2.8%，相比之下在美聯儲從2015年底開始緊縮貨幣政策之前，十年期美國國債的收益率在2.1%到2.3%之間。與此同時，兩年期美國國債收益率則在同期上升了160個基點，至2.7%。

上周，五年期美國國債的收益率下降到了低於兩年期國債和三年期國債收益率的水準，這就意味著債券收益率部分發生了倒掛。第一生命保險的Shigemoto認為，兩年期美國國債收益率下降至低於十年期美國國債收益率的水準只是個時間問題。

現在，原本尋求買入最高評級的政府債券以追求收益的日本和歐洲投資者則正在開始將目光投向其他市場。摩根大通資產管理公司（JP Morgan Asset Management）的固定收益業務全球主管鮑勃-米歇爾（Bob Michele）稱：“我們已經看到資金流嚴重下降，尤其是來自日本的資金流，其中很多都已經轉向了歐洲甚至是亞洲的資產。”

與此同時，就連今年早些時候由於國際貿易緊張形勢而遭遇了嚴重賣盤的新興市場，現在也已經開始能為投資者提供一些價值了。

Refinitiv 數據顯示，摩根大通的一項美元計價全球新興市場指數現在的收益率已達7%以上，相比之下年初時為5.5%左右。

對外國投資者來說，他們能作出的一種選擇是放棄貨幣對衝。但是，在美聯儲可能放緩加息步伐的形勢下，提高美元的持有量可能會是冒險之舉。

“我們想要逢低買入美元，但如果收益率曲線發生倒掛，則可能意味著未來經濟將會陷入衰退，而且市場上還有其他很多不確定因素。因此，我們需要認真關注經濟基本面。”日本生命保險（Nippon Life）的投資規劃副總經理Toshinori Kurisu說道，這家公司總共管理著66.7兆日元（大約5920億美元）的資產。

出於監管理由，機構投資者不願過多地承擔匯兌風險。與此同時，國際貿易緊張形勢的更新也促使投資者收窄而非提高了風險敞口。（星雲）