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棱鏡 |美債收益率11年來首現倒掛 美國經濟陷入衰退?

作者 | 康路

2018年步入尾聲之際,美國金融市場籠罩在“經濟是否在明年陷入衰退”的擔憂和慌亂中。時隔11年,美國國債長短段收益率再次出現部分倒掛,顯示投資人對經濟長期增長並不樂觀。

12月4日,美國三大股指全線收低,道指重挫800點。“特別是在標普跌下200日均線之後,股市快速下跌,大量資金湧入保守型板塊。”一位美股交易員對《棱鏡》表示,當日保守型的公共事業板塊創一年新高,同時美國三十年國債收益率跌下3%,均顯示市場正進入避險模式。

多名市場從業人士和經濟學家對《棱鏡》表示,利率倒掛意味著經濟擴張進入尾期,但稱經濟衰退即將來臨,言之尚早。

“上一輪收益率曲線倒掛首次發生在2005年年末。”洛克菲勒公司首席策略師張致銘對《棱鏡》表示,但直到2007年經濟指標才顯示美國經濟進入衰退,“利率倒掛後並不意味著美股牛市立刻終結。如果美聯儲未來加息減慢,或者引入新財政刺激,都會延緩衰退並重置市場預期。”

接收到市場“警報”的投資人正變得謹慎,但遠未離場。

華爾街最擔憂的信號顯現

在“噪音彌漫”的全球金融市場,由於債券市場多以機構投資人為主,而受到普遍關注。其中,美國國債短端和長端之間的收益率之差,成為美聯儲、基金經理、經濟學家觀察經濟周期並判斷資產價格趨勢的指標之一。

一般來說,期限越短的債券收益率越低,而購買十年或是三十年債券的投資人因為需要把資金鎖定更長時間、承擔更大的違約風險或意外通脹可能,而享受更高的收益率回報。但金融市場中偶爾出現反常現象——長債收益率和短債收益率接近相等,甚至長債收益率低於短債收益率。這種現象被稱為“收益率曲線倒掛”。

長債收益率走低,往往由多重原因造成。除了因為歐洲日本仍在進行貨幣寬鬆而讓美債更具吸引力之外,對美國經濟增長的預期下調,也可能是緣由之一。由於歷史經驗顯示,收益率曲線出現倒掛的12-18個月後,美國經濟常陷入衰退,因而也被人喻為“華爾街最擔憂的信號”。

美聯儲此輪加息或將走向盡頭

在兩年期/五年期國債收益率倒掛之後,洛克菲勒公司首席策略師張致銘對《棱鏡》表示,市場更為關注的指標,是兩年期/十年期和三個月/十年期之間的收益率倒掛何時出現。截至發稿,兩年期/10年期美債收益率差已經收窄至9.92個基點,創2007年以來新低。

“目前部分倒掛顯示,市場認為,美聯儲加息將走到盡頭。”張致銘對《棱鏡》稱,收益率曲線的扁平化,給美聯儲繼續加息製造障礙,市場預計,美聯儲明年只能再加息1-2次,此輪加息周期就可能結束,“所以,短期利率還未下降,但是5年利率開始下降,才會出現倒掛。”

張致銘表示,雖然市場彌漫著“倒掛後經濟衰退將來來臨”的擔憂,但這對金融從業人員來說早已不是新聞,“許多人預計,2020年是下一次美國經濟蕭條來臨的節點。”張致銘表示,雖然收益率曲線再現倒掛是周二美股大跌的原因之一,但股市不會一直下跌。“通常會有反彈,因為如果美聯儲放緩加息節奏甚至開始降息,或者兩黨通過合作達成基礎設施建設等財政刺激,都會對市場情緒產生正面影響。”

曾經經歷過2008年金融危機的張致銘預計,根據歷史經驗,近期美股將在一定區間中震蕩,直到下一個信號出現,並提醒投資人注意經濟周期末期的市場波動性增加,“但或許還要等到美聯儲開始談論降息時,我們才該擔心該要離場了。”

判斷此輪經濟將衰退為時尚早

在美國金融市場有超過30余年從業經驗的前全球市場谘詢集團高級市場策略師比特·肯尼(Peter Kenny)也對《棱鏡》表示,本周發生的收益率曲線部分倒掛,在提醒投資人保持謹慎的同時,無需過度解讀。

“收益率曲線倒掛顯示,我們目前的經濟擴張正在進入末期,投資人購買長債意願增加。”比特·肯尼(Peter Kenny)對《棱鏡》表示,雖然“倒掛”常被視作華爾街判斷衰退的指標之一,“但並不是萬無一失。”肯尼同時表示,後市仍將關注倒掛的時長和利差擴大的速度。

比特·肯尼(Peter Kenny)認為,考慮到當今美國金融市場中的杠杆和資產泡沫程度、以及通脹水準,遠不如2007年,即使美國經濟體進入衰退,也不會重演2008年經濟危機,“我覺得當收益率倒掛給我們釋放信號的時候,它更多意味著牛市‘暫停’,而不是如2008年般戲劇性的大崩潰。”

而面對本周二道指大跌近800點的行情,曾經經歷過1987年股市大崩盤、互聯網泡沫、911恐怖襲擊等極端市場情況的瑞銀紐交所場內交易主管Art Cashin認為,“非理性拋售遠未到來。”

12月5日,為悼念上周過世的美國第41任總統喬治·布什,美國股票和期權市場將臨時休市一天。“在短暫的喘息期之後,也許市場會意識到收益率倒掛只是觀察經濟現狀的一個指標,而從巨集觀版圖重新回歸到公司基本面。”一位美股交易員在盤後對《棱鏡》表示。

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棱鏡·騰訊新聞出品 | 第365期

運營編輯:范晟男 張媛

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