在“港交所鑼都不夠用了”之後，8月8日，港交所即將迎來本年度募集資金最大的IPO。
7月24日，中國鐵塔股份有限公司（股票代碼：0788）宣布其在香港聯交所主機板上市及全球發售H股股份詳情。中國鐵塔計劃全球發售431億股H股，香港發售22億股H股，國際發售股份數目410億股H股。每股H股人民幣1.00元，最高發售H股1.58港元，募資上限為680億港元。中國國際金融香港證券有限公司及高盛有限責任公司為聯席保薦人。
在發售會上，中國鐵塔董事長佟吉祿表示，中國鐵塔已經為環境監測、海事監測、地震監測等16個行業提供服務。截至今年6月底，跨行業的租戶數量由2000多個快速增至5.7萬個。今年上半年收入3.7億元，去年全年1.7億元，收入規模增加了一倍多。在收入結構上，2016年公司塔類業務的貢獻超過99%。今年上半年，塔類以外業務佔比提升至3.6％，公司開始多元化發展。
中國鐵塔作為順應國外資源共建共享模式的產物，成立於2014年7月15日。根據中國鐵塔官方資料顯示，當時中國移動、中國電信、中國聯通三家電信企業按照4:3:3股比出資、增資，通過市場化交易操作存量資產。2015年底與三大運營商完成存量鐵塔交割，交易對價達2035億元。中國鐵塔從誕生起的定位就是，實現行業資源共享，減少重複建設和資源浪費。
作為今年港股市場最有希望的“募資王”，中國鐵塔IPO的關注度顯然不能與小米、拚多多、海底撈，甚至於51信用卡相提並論。一位資深記者表示，小米、拚多多IPO刷屏刷斷手；鐵塔IPO，港股近八年、全球近四年規模最大的一宗，卻無人問津。
巨大關注度“落差”的背後，一方面是，不同於小米、拚多多等To C端的生意，鐵塔面向To B。公眾了解不多。另一方面，鐵塔技術含量較低，沒有太大前景和發展太空，激發不起民眾和市場的“想象力”。
高負債率，被迫上市
電信專家杜建民表示，中國鐵塔上市的兩大原因，第一是，償還債務。將上市後的一部分資金用於還債，降低資產負債率。第二是，籌集建設資金為5G聚力。
正如中國鐵塔方面向藍鯨TMT提供的全球發售公告顯示，全球發售所得款項淨額分別用作以下用途，約51%至54%預期用於站址新建及共享改造。約6%至9%預期用於配套設施更新改造，如安裝或者更換智能FSU、蓄電池及冷氣機。約30%預期用於償還已用作撥付資本開支及運營資金的銀行貸款，該等貸款年利率介乎4.35%至4.75%之間，於2018年至2020年到期。約10％預期用於撥付營運資金及用作其他一般公司用途。
當然，“中國鐵塔還肩負著，上市之後需要在三大運營商之外，尋找新的收入增長點，實現更大的利潤。”電信專家付亮說。
根據中國鐵塔招股書披露，中國移動、中國聯通、中國電信、中國國新各持有鐵塔已發行股本約38%、28%、27.9%、6%。中國移動為鐵塔的最終單一第一大股東。
截至2018年3月31日，運營並管理188.64萬個站址，擁有273.3萬個租戶。沙利文報告顯示，截至2017年12月31日，按站址數量、租戶數量及收入計，在全球通信鐵塔基礎設施服務提供商中均位列第一，站址數量佔據中國通信鐵塔基礎設施市場中站址總數的96.3%。以收入計，市場份額為97.3%。是名副其實的通信鐵塔基礎設施“巨無霸”、“壟斷者”。
2015年至2018年3月31日，中國鐵塔營業收入分別為，88.02億、559.97億、686.65億、172.44億元人民幣。營業利潤各為，－41.61億、50.07億、77.15億、20.89億。除去2015年，營業利潤率分別為9.1%、11.2%、12.1%。
然而，在營業開支中，巨額的折舊及攤銷費用佔據了所有營運開支項目半數以上的比例。2015年至2018年3月31日，佔比分別為39.64%、54.17%、53.56%、53.06%。相應的EBITDA率維持恆定，在58%左右。2016年至2018年3月31日，各為58.3%、58.8%、58.7%。淨利潤率水準卻非常低，分別為0.14%、2.8%、2.2%。
儘管在國際市場上，鐵塔公司呈現出高負債率的共性。不過，其毛利率和ROE水準也比較高。以北美鐵塔為例，其毛利率在近十年維持在55%到80%之間，AMT穩定在75%左右。具備較高的、長期、穩定的盈利能力。相比之下，中國鐵塔的盈利能力格外欠缺，淨利潤率和ROE均呈現在較低水準。
一方面原因在於，中國鐵塔的租金價格遠低於國際市場水準。根據New Street Research數據顯示，中國鐵塔租金750美元／月，全球排名倒數第三，美國鐵塔租金2000美元／月，居於第一位。
另一方面，和中國鐵塔這種共享折扣業務模式不同，國外鐵塔在多名租戶共享時，不提供任何折扣。中國鐵塔的主要收入來源於向三大運營商收取鐵塔租金。招股書顯示，中國鐵塔依據單個站址中三大運營商租戶數量，向參與站址共享的三大運營商租戶提供不同折扣。此外，對單個站址中的錨定租戶給予5%的額外共享折扣。比如，2018年起，兩個租戶共享時給予第二名租戶折扣30%，三名租戶給予第二第三名折扣40%，兩名租戶給予錨定租戶35%，三名租戶給予錨定租戶45%折扣。
尤其，相比於國外鐵塔，中國鐵塔的折舊和攤銷成本過於“顯眼”。相關數據顯示，美國鐵塔折舊與攤銷成本佔營業收入35%左右甚至低於20%。
此外，在2015年至2018年3月31日，中國鐵塔有大量流動負債淨額和累計赤字。可用財務資源來自於營業活動的現金流、銀行和其他金融機構貸款。流動比率分別為0.8、0.2、0.2、0.2。杠杆比率為45.4%、49.4%、53.8%、54.5%。呈現出極低的流動比率和高杠杆率。“中國鐵塔的流動資金短缺，資金鏈緊張。”香頌資本董事長沈萌對記者說。
這種情況下，中國鐵塔必須通過上市改善資產狀況，緩和和三大運營商重重的債務矛盾關係。
結構單一，多元化難
招股書顯示，中國鐵塔主要從事三類業務：塔類業務（巨集站業務和微站業務）、室分業務、跨行業站址應用資訊業務。2015年至2018年3月31日，巨集站業務佔比分別為99.5%、99.2%、97.3%、96.5%。值得注意的是，微站業務在2015年、2016年並未開展。微站業務、室分業務和跨行業站址應用與資訊業務，佔比極低。可見，中國鐵塔的主要業務集中在塔類業務中的巨集站業務，業務結構極其單一。且業務營收對三大運營商形成高度依賴。
電信專家付亮對藍鯨TMT記者表示，由於三大運營商本身是鐵塔的大股東，同時也是鐵塔的客戶。在這種關係主導下，三大運營商不會給鐵塔讓步太大的“利”。通過依靠三大運營商實現高利潤，回報股東的路線是行不通的。今後，隨著鐵塔共享率的提高，中國鐵塔和三大運營商之間的結算費用還將繼續下調。
近年，中國鐵塔也在不斷的尋找新的業務方向。招股書就提到，發掘不同行業客戶提供多元化業務給予，促進“通信鐵塔”向“社會杆塔”轉化。未來兩至三年，計劃在政企通信網市場、影片監控市場以及數據采集市場探索業務增長點，拓展基於站址的資訊服務。在國際市場拓展方面，探索多元化投資方式，穩妥尋求拓展國際市場機會。
例如，公開資料顯示，中國鐵塔正在探索“一塔多用”，集傳感器、天氣檢測儀、監控攝影頭等不同功能；“物聯網＋互聯網”集中監控平台；探索環保、國土、水務、農業、消防、園區、樓宇等多領域解決方案。以尋求多元化的業務布局，實現非塔類的新業務營收增長。
“中國鐵塔上市以後，一定需要在非塔類業務領域取得明顯的突破。在三大運營商之外的收入利潤佔比實現快速上升。否則，中國鐵塔上市的意義不是特別大。”電信專家付亮說。
同時，中國鐵塔之前一直規劃、設想的街邊塔、“基地台＋充電樁”在獲得相關批準後。能否真正展開業務，形成良性循環，能否實現。理想和現實之間仍然存在一定的距離。“目前為止，中國鐵塔先前規劃的盈利方向，實施效果均不是很好。”
在國際化業務拓展方面，公開數據顯示，中國鐵塔的數量是，排名第二的印度鐵塔Indus Towers的13倍，排名第三美國鐵塔AMT的15倍之多。不過中國鐵塔塔類業務均處於國內，而美國鐵塔公司AMT業務廣泛分布於北美、南美、歐洲、非洲、印度等十幾個國家。海外鐵塔數量甚至多於本土鐵塔數量，並通過資本收購實現業務、收入結構的多元化。
一位業內人士對記者透露，國外擴張的成本遠遠高於鐵塔的實際收入，受限於資金成本問題。在短時間內，中國鐵塔向海外進軍的可能性很小，想象太空不大。
根據中國鐵塔提供的資料顯示，中國鐵塔的資產主要來源於三大運營商剝離的鐵塔、機房等通信基礎設施。人員也主要來自於原三大運營商的鐵塔部門，人才結構極度單一。在拓展新業務方面，如何突破原有的思路、跳出原有經驗能力的局限，對於中國鐵塔至關重要。
招股書顯示，中國鐵塔在研發方面成立了研發部門進行自主研發，同IMT-2020(5G) 、ITU等合作，並成立聯合創新實驗室，推進諸如4G、5G與物聯網多種技術的發展需要。截至2018年3月31日，中國鐵塔擁有151個研發與技術人員，佔總員工人數的1%。
“中國鐵塔上市以後，未來很大的變化來自於新業務。只有能帶動鐵塔新業務快速上升的人才，才是鐵塔迫切需要的。事實上，目前鐵塔內部很多人難以勝任未來新業務的拓展。”付亮說。
極低的研發與技術人員數量，單一的業務結構，單一的人才來源。這些都是鐵塔未來多元化業務發展的絆腳石，給鐵塔拓展多領域帶來更多不確定性。
競合關係，暗流洶湧
中國鐵塔和三大運營商具體是怎樣的關係？2016年12月18日在央視《對話》欄目上，國資委改革局局長白英姿和中國電信集團有限公司副總經理柯瑞文均認為是“競合關係”，既競爭又合作。在鐵塔成立之前，通信市場的競爭主要是三大運營商之間的競爭。隨著鐵塔公司的入局，這種競合關係，變得更為複雜和撲朔迷離。
前不久，7月26日，中移建設有限公司低調的在北京揭牌。中移建設在原來中移鐵通的基礎上，通過整合原有內部工程建設資源而成立。融合了部分省市的工程建設以及設計業務，未來將會完成中移動5G電信基建、工程規劃設計、施工等方面的項目。
無論是中移建設還是中國聯通通信建設，均和中通服業務範圍高度重合。中通服全稱中國通信服務股份有限公司，三大運營商持股。中國電信持股最大51.39%，移動（8.78%）和聯通（3.41%）持股不到10%。不過，根據啟信寶最新資料顯示，中通服股權結構現為電信持股91.5%，廣東省電信實業6.2%，浙江電信實業2.3％。
中通服2017年財報顯示，中通服國內電信運營商市場營收佔比68.8%，國內非電信運營商市場佔比28.2%，全年營收同比增長6.9%，發展勢頭良好。隨著中移建設“名正言順”，通信服務市場必將出現兩強分食。
中通服服務對象包括三大運營商以及中國鐵塔，2016年財報顯示，來自鐵塔的收入增長最快。顯然，中移建設和中通服業務範圍囊括了鐵塔的技術資源。在鐵塔報價太高時，三大運營商很可能通過自有資源配置的方式解決，從而讓鐵塔的生意減少。
相反，中國鐵塔想要進入中通服、中移建設的領域，會格外吃力。“中通服和中移建設經過幾十年的發展已經形成了自己特有的業務模式，形成了自己的影響力。和基礎運營商的股權結構和業務關係處理更為緊密，擁有自身運營商的強大資源做支撐。整體業務能力和解決方案都比中國鐵塔更強。”付亮說。
以上種種矛盾集中體現在鐵塔租金上，中國鐵塔的租金價格相比於國際市場並不高，財報也顯示出其年淨利潤率極低。然而運營商“壟斷市場”的黃金時代已過，三大運營商不同程度的在走下坡路，“低價惡性競爭”、不斷吃緊的預算使得三大運營商仍然感覺鐵塔租金過高。這些都屬於潛在、不易調和的矛盾。三大運營商作為股東同時也是客戶，中國鐵塔議價能力比較低，因而鐵塔的業務不好融入到三大運營商之中。
“運營商們也有自己的小算盤，對於中國鐵塔利大於弊還是弊大於利，有自己的分析和判斷。”一位運營商員工說。
招股書提到，4G商用依賴，已經成為國內市場主流通信網絡。2014年至2017年，4G基地台數量從84.3萬台增至328萬台，複合增長率為57.3%。預計2017年至2022年複合年均增長率為6.7%，運營商站址的部分新增需求可以通過共享已有站址滿足。新增站址需求將逐漸減少，基地台建設較之前逐步放緩。
隨著5G商用提上日程，將會帶動新一輪大規模組網需求。5G的速率、頻段比4G高，意味著需要增加基地台覆蓋密度。不過，在5G前期，需求主要集中在特大城市，且優先利用已裝在的鐵塔站址裝載5G基地台。除了5G巨集站，更多的體現在利用微站和室分進行補盲補熱。
有意思的是，在室內分布系統業務這塊。三大運營商在2015年10月14日，簽署了關於鐵塔資產收購有關的若乾協定。該協定其中一項規定，原則上三大運營商不再自建重點場所的室內分布系統。實際上，三大運營商都在各自建設各自的室分系統，且互相之間不共享。
室分業務是中國鐵塔塔類業務中比較重要的一個分支，是鐵塔基礎業務的延伸。2017年中國鐵塔微站業務總營收佔比不足0.4%，室分業務不斷小幅增長，總體佔比不足1.2%。招股書在此項業務中提到，相較於傳統的巨集站業務運營，中國鐵塔在微站與室分的運營上積累的人才、技術儲備以及經驗相對較少。5G移動通信網絡布局對微站與室分將會產生的影響目前尚不明朗。因此，鐵塔需要足夠的人才及技術儲備發展微站與室分業務。
無疑，中國鐵塔在發展和擴張微站和室分業務方面面臨著挑戰。這些挑戰直接來自於三大運營商、中通服等多家企業鏈條。在這部分領域的競爭中，鐵塔公司能夠分食到多大的“蛋糕”，一切都還是未知數。
IPO之後，鐵塔如何協調好與運營商們錯綜複雜的關係，找到業務新的“增長點”，考驗情商更考驗智慧。
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