可口可樂進軍咖啡市場，“可樂咖啡”能否引領新熱潮？

作者：Valuentum，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦

摘要

我們認為可口可樂公司公司的股息增長軌跡還不錯。

該公司希望通過推出更健康的產品和進軍咖啡飲料市場來實現銷售增長。

不斷上升的淨債務負擔和外匯逆風是未來的主要擔憂。

非酒精飲料和瓶裝飲料巨頭可口可樂公司(Coca-Cola Company)剛公布了第一季度財報，超過了市場對其收益和利潤的普遍預期。 截至本文撰寫之日，該公司的股息收益率為3.3% ，而且未來還會有一個不錯的股息增長軌跡。 由於強勁的有機銷售增長以及英國退歐的擔憂，可口可樂公司的瓶裝業務表現優異，4月23日該公司股價上漲近2% ，贏得了華爾街的好評。

財報概況

2019年第一季度，可口可樂公司 GAAP 收入同比增長5% ，達到80億美元，管理層指出，在此期間，非 GAAP 有機銷售增長了6% 。 該公司預計今年的有機銷售額將增長4% 。 這裡有一個值得注意的摘錄來自其收益新聞稿;

“據估計，收入增長的2個百分點歸因於時機，主要與為了管理與英國脫歐有關的不確定性而建立瓶裝商庫存有關。此外，該季度減少了一天，導致營收增長出現近1個百分點的阻力。”

在未來幾個季度內，該公司為應對最糟糕的英國退歐情況而進行的灌裝業務庫存積累可能會成為一個阻力。 這是因為可口可樂可能會被迫放慢裝瓶業務，直到這些庫存水準被削減。 管理層正在采取積極主動的態度，為英國脫歐做好準備，這是一件好事，但是要注意這些類型的事情會扭曲銷售增長數據。

儘管如此，排除了上述兩個影響(英國脫歐帶來的銷售增長為2% ，由於前一季度銷售增長為負1% ，與去年同期相比少了一天) ，可口可樂的有機銷售增長率仍然為4% 。 更重要的是，上個季度可口可樂公司的箱裝量以每年2% 的速度增長。 這表明市場對其產品的需求在不斷增長，這很可能是市場在該公司最新的收益報告中所了解到的。 可口可樂提到它正在非酒精飲料市場上獲得市場份額，管理層在與投資者的季度電話會議上重申了這一觀點。

特別值得一提的是，零度可樂被歸為起泡飲料。上個季度，該公司“氣泡軟飲料”部門的銷量同比增長1%，這是“由可口可樂品牌在全球的強勁表現推動的，零度可樂以兩位數的持續增長。請記住，2018年‘氣泡軟飲料’佔可口可樂銷量的70%。在可口可樂最近一次電話會議上，管理層至少六次提到零度可樂，並指出;

“在過去的三年裡，創新推動全球零售價值每年都在加速增長，包括2018年高達6%的增長。這種增長在很大程度上是因為零度可樂的成功，當然這不是一夜之間發生的。隨著時間的推移，我們精煉和擴大了零糖，我們看到未來會有更多的增長。零度可樂之所以成功，是因為它建立在原始可口可樂的品牌優勢、口味、提升、產品提供的能量提升的基礎上，所有這些都是在一種不含卡路裡或糖的產品中實現的。”

可口可樂的收入增長並非沒有問題。 從2018年第一季度到2019年第一季度，其 GAAP 毛利率下降了近140個基點。管理層指出，匯率的負面影響導致這些利潤率下降100個基點，其次是並購活動，導致可口可樂在此期間的毛利率下降80個基點。不包括公司認為的特殊效應，可口可樂基本的非公認會計原則毛利率上升了30個基點，這是有利的地理增長(在高利潤率地區的銷售增長)的產物。

以公認會計準則(GAAP)為基礎，可口可樂第一季度營業利潤率較上年同期飆升近540個基點。不過，這在很大程度上是某些費用的時間安排的作用，因為根據管理層的說法，其基本的非公認會計準則營業利潤率上升了240個基點，如果沒有有利的時間安排效應，這將完全被外匯變動和收購活動的負面影響所抵消。

上個季度，可口可樂的淨收入增長了23% ，達到17億美元，這使得該公司每股收益同比增長了22% 。 可口可樂第一季度的每股收益為0.39美元。 該公司預計，其持續運營的非公認會計準則每股收益今年將與2018年的水準大體持平。

我們如何看待可口可樂

首先，我們應該注意到，我們喜歡非酒精飲料行業有幾個原因。 這裡是一個簡明的總結;

“商業飲料行業的非酒精飲料領域競爭非常激烈，由眾多公司組成，生產各種氣泡飲料、水產品、果汁、果汁、能量飲料和其他性能增強飲料。定價、廣告、產品創新、店內自有品牌飲料的可用性以及對含糖飲料的健康擔憂是影響需求的關鍵因素。擁有高消費者接受度和廣闊分銷網絡的領先品牌是競爭優勢的來源。我們喜歡這個團隊的結構。”

作為一個行業巨頭，可口可樂在引導和長期趨勢處於有利地位。 它雄厚的資金使該公司能夠進行戰略投資(例如在現有品牌下推出新產品，從零開始創建新品牌，或收購競爭對手的股份) ，在全球任何地方開展大規模行銷活動，安然度過市場動蕩。 以下是我們如何看待可口可樂主要優勢的摘要:

"對可口可樂產品的穩定需求，以及幾乎獨一無二的品牌知名度，使其能夠產生強勁而持續的自由現金流，從而使其連續55年以上增加股息。 自2011年以來，通過支付股息和股票回購，該公司已經將超過95% 的自由現金流和資產剝離產生的現金返還給股東，為管理層贏得了非常有利的聲譽。這家飲料巨頭仍將重點放在加強其核心業務上，而其瓶裝廠的再特許經營將有助於這一舉措，同時提高利潤率。我們預計，在可預見的未來，股息將繼續增長。"

我們也認識到可口可樂面臨的不利風險，包括不斷上升的淨債務負擔。 以下是我們如何看待可口可樂的主要弱點:

“可口可樂的根本實力和規模是其股息的關鍵驅動因素。然而，我們預計匯率逆風將繼續對其營收構成壓力，該公司已認識到，其瓶裝廠的再特許經營在短期內帶來的負面影響。我們並不特別喜歡該公司不斷增長的債務負擔，這是一個值得關注的動態問題。可口可樂的根本實力不會消失，它的紅利也不會消失。然而，其2018年的自由現金流表現相對較差，未能滿足年度股息支付(自由現金流約60億美元，支付的現金股利約66億美元)，這是值得注意的，2019年約60億美元的自由現金流指引還有一些不足之處。”

2019年1月，可口可樂以50億美元從 Whitbread plc (OTCPK: WTBDY)手中收購了 Costa Limited，以擴大在咖啡飲料市場的份額。 這筆交易包括近4000家零售店，咖啡自動售貨機的運營，並為可口可樂的運營增添了一個知名品牌。 可口可樂(Coca-Cola)將於本季度推出首款 costa 品牌的即飲產品，管理層表示，未來幾周內將有更多相關信息。

市場研究分析師 Mintel 指出，2013年至2017年，美國冷衝咖啡市場每年至少增長10%，2016年和2017年，即飲咖啡市場增長迅速。可口可樂今年將在25個以上的市場推出可口可樂咖啡，以利用這一趨勢，因為消費者越來越想要含有少量糖和 / 或卡路裡的含咖啡因飲料。Mintel提到，這種趨勢在歐洲並不像在美國和其他地方那麽普遍，但隨著可口可樂的品牌和行銷實力，這種情況可能會隨著時間的推移而改變。

截至3月29日可口可樂2019年第一季度末，該公司坐擁72億美元現金及現金等價物，外加48億美元有價證券。 與一年內到期的33億美元長期債務、116億美元貸款和應付票據以及294億美元長期債務相比，該公司在最近一個季度末的淨債務頭寸為323億美元。 值得注意的是，可口可樂在本季度結束時的資本充足率僅略高於1.0倍，這使其擁有充足的流動性。

管理層的目標是淨債務與息稅前利潤的比率為2.5倍或更低，但不幸的是，由於收購活動和第一季度以歐元計價的債務發行，可口可樂的淨債務與息稅前利潤的比率上升至2.7倍。

總結

可口可樂的收購戰略是有風險的，但如果它在咖啡領域的投資成功的話，可能會獲得豐厚的回報。 今年早些時候，該公司完成了對西非飲料公司 Chi Limited 的收購，這將促進其在咖啡領域和整個飲料市場的增長軌跡。 然而，我們要強調的是，可口可樂不斷上升的淨債務負擔是一個主要問題。 可口可樂產生了大量的自由現金流，但是請注意，正如前面提到的，這並沒有完全覆蓋去年的股息支出。 我們暫時保持觀望，因為可口可樂的股票看起來價值不菲。

本文來源：Valuentum，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明