做空機構獵殺新高教：質疑利潤注水50％ 真實利潤逼近0

今日，港股教育企業新高教(02001.HK)被一家叫空城研究的做空機構做空。

空城研究對新高教進行了盡職調查，走訪了大量學生和老師，並實地勘察了眾多合作部門。最後認為新高教的上市數據嚴重造假。通過表外支付以及關聯交易的方式，其披露利潤的注水成分高達50%。

據悉，新高教成立於1999年，旗下共有7所學校，其中自有2所，並購5所。在校學生總數8.5萬。

做空報告中，空城研究提出的四點質疑為：

1. 通過表外支付的方式隱瞞招生傭金。

獲取的證據還原了新高教昂貴而違法的招生模式：招生人員花錢打入高中進行推廣銷售，有償獲取高中班主任的配合，唆使畢業生報考新高教學校，在開學後，招生人員根據實際到校人數向高中班主任結算回扣，最後，新高教按照實際招生人數向招生人員結算招生傭金。

根據新高教的招生規模，估算 2017 年的招生傭金高達 5100 萬元。而在新高教公開披露的任何上市文件中，從沒有提到過這種赤裸裸的學生貿易以及相關成本。

2. 通過關聯交易輸送利潤為了衝刺 IPO 利潤，新高教以不具有任何商業實質的“獨家技術服務及管理谘詢協議”，向其剛收購的東北一間高校收取所謂的服務費 4380 萬元，並確認為收入。通過偏離公允價值的巨額關聯交易，資金在一進一出之間，憑空生成了 4380 萬的利潤。新高教在 IPO 前夕施展財技，目的顯而易見，就是操縱利潤。

3. 基本辦學條件不合格，教學質量嚴重不達標新高教為追求利潤最大化，削減師資，生師比高達 26:1，違反中國教育部要求的生師比低於 18:1，也遠差於全國平均水準 17:1，反映了其教學質量嚴重不達標。經測算，如果要滿足教育部規定的基本辦學條件，新高教 2016 年的工資福利費用將要上升約 5500 萬，導致其 2016 年利潤縮水 98%，真實利潤逼近 0。

4. 學生評價極低，以次充好包裝上市新高教在招股書上給自己貼了各種光鮮的標簽，把自己包裝成一個好學校，然而，其學生對自己母校的評價卻慘不忍睹。新高教以唯利是圖的辦學理念，和一塌糊塗的口碑，證明了自己是一家坑害學生的無良學校。

在結論中，空城研究按照 18 倍的行業平均市盈率，給新高教的估價為 1.62 港幣每股，與當前價格相比，預計下跌空間為68%。

截止發稿時，新高教報5.05港元，市值72.27億港元，在港股教育中排名第7。