通脹十字路口：原油向左 生豬向右
中國證券報
□本報記者 王朱瑩
原油價格近期大幅上漲，帶來國內成品油六次調價。不過，同期，國內豬價創出近8年新低。佔CPI權重較大的兩個指標出現截然相反的走向，令通脹預期走到了迷茫的十字路口。
“太貴了，這還不是油箱見底才去加油，若加滿一箱油得500大洋。”北京的一位SUV女車主感慨。她在5月18日加了近63升95號汽油，花費460元。
原油價格大幅上漲，帶來國內成品油六次調價，市場對於通脹攀升的預期漸漸升溫。不過，就在油價大幅反彈之際，國內豬價創出近8年新低。
“還好賣得早，不然要虧幾十萬元。”一位生豬養殖大戶去年養了上千頭豬，賣豬的時候發現價格“賣一次跌一次”，連忙將存欄出清。不久，生豬價格更是大幅下降。
佔CPI權重較大的兩個指標出現截然相反的走向，令通脹預期走到了迷茫的十字路口。
脫韁油價引發連鎖反應
不僅北京地區車主對於油價上漲有所體會，浙江台州的一位車主陳先生也深有同感。他在5月15日加了67.41升95號汽油，付了515元，他說：“以前加滿一箱油只要350元，現在要500多元……恍惚中以為我的油箱變大了。”
發改委宣布，自2018年5月11日24時起，國內汽、柴油價格（標準品，下同）每噸分別提高170元和165元，這是今年以來國內油價的第六次上調。伴隨國際原油價格上漲，市場人士預測，5月25日24時，國內成品油仍會有一次油價上調。
自2月9日低點以來，布倫特原油價格累計上漲逾22%，WTI原油同期漲幅逾18%。5月17日，布倫特原油盤中最高上探至80.5美元/桶，此後有所回落，目前在78美元/桶至79美元/桶之間徘徊。WTI原油最新報71.35美元/桶。
卓創資訊分析師鄭明亞指出，本計價周期以來，雖然伊朗核協定問題對原油市場的影響力減弱，但投資者對伊朗製裁仍心存擔憂，這對原油期貨價格起到一定的支撐作用。據OPEC與IEA發布的報告顯示，全球原油庫存已接近過去5年均值水準，並且原油市場將繼續保持緊缺狀態，原油庫存下降速度有望加快。在上述利好消息影響下，本計價周期內歐美原油期貨震蕩走高，由此，近期年內成品油零售價第七次上調成大概率事件。
油價上漲引發化工品的漲價潮。“我們的產品一直在漲價，但最近在布倫特原油漲到80美元/桶之後，有點漲不動了。”廣東一家石油化工公司採購部門負責人王女士表示。該公司主要經營能源類產品，主要從事國際進口大宗商品貿易，包括混合芳烴、C5、MTBE等化工原材料。以芳烴指數為例，卓創芳烴價格指數從3月26日的低點809.44點，漲至18日的949.44點，漲幅17.3%。
“原油是工業生產中非常重要的生產要素，若價格持續上漲，會導致大多數企業生產成本提升，為維持一定的利潤率，企業必然調高最終產品價格。”銀河期貨深圳分公司投研部經理劉燕義表示。
油價的上漲直接對4月PPI形成拉動作用，當月PPI同比上漲3.4%。但市場人士更為擔心的是其對CPI帶來進一步的影響。浙江證券分析師孫付表示，原油價格對PPI、CPI傳導路徑是“原油價格→國內油氣產品價格（汽油柴油等成品油、液化氣等）→交通運輸業價格、居民燃氣價格、用油氣工業品價格（玻璃、電廠、鋼鐵等燃料用油）→PPI、CPI”。
資深分析師曾用1987年至2007年的投入產出表計算油價波動對PPI、CPI的影響。計算結果顯示，油價波動對CPI的影響自1987年以來愈加顯著，在2007年達到峰值後小幅減弱。部分原因可能是耗油量較高部門在居民消費中佔比有所提升（如家庭汽車購置數量上升導致耗油增加）。
豬價下行戳痛養殖戶
就在油價大幅上漲的同時，對國內CPI影響佔比較大的豬價卻創出歷史新低。
“去年下半年，養了一千多頭豬，結果每賣一次跌兩毛，就趕緊出手了，去年12月全部賣光，多多少少虧了點，沒有仔細算。要是再晚賣一點兒，起碼要虧幾十萬元。”江西一位生豬養殖散戶劉女士向中國證券報記者介紹。
據農業農村部監測，1月中下旬以來，活豬價格持續下降，截至目前下降32%。5月第2周，全國活豬、豬肉和仔豬價格分別為每公斤10.45元、19.62元和24.4元，同比分別下降30.5%、23.3%和40.2%。按當前價格水準測算，每出欄一頭商品肥豬虧損300元左右。4月全國商品肥豬養殖場戶虧損面達88.6%。
數據顯示，2003年以來，我國生豬價格已形成4個較明顯的周期，價格從波谷到波峰上漲幅度分別達65%、183%、113%和83%。不過，近期豬價整體呈現止跌企穩狀態，部分地區生豬價格出現反彈跡象。
“生豬養殖行業大面積虧損這一現象是不可持續的，隨著落後產能逐步淘汰出局、養殖戶主動收縮產能，市場供求關係將重新回到均衡狀態，並可能在某個時間段發生趨勢性變化，屆時豬價將回暖步入上漲期。”愛建證券分析師余前廣表示。
“去年12月我們賣了豬之後，就改行去雲南做三七生意。哎，也是跌價，這兩天有親戚喊我回來再養豬，因為豬價跌不動了。當時我們進一頭仔豬，要610塊錢，現在跌下來，大概只有300來塊。”劉女士說，丈夫20日陪親戚前往福建押運仔豬，但他們打算先觀察觀察。“儘管仔豬價格下跌，但飼料價格漲上去了，養一隻豬要吃8包飼料，不敢輕易再養。”據了解，今年以來，豆粕期貨價格上漲7.3%，豬糧比連續數周低於盈虧平衡點。
養殖虧損正在加速生豬過剩產能的出清。據農業農村部生豬產業監測，4月生豬存欄比上月下降0.8%，能繁母豬存欄下降1.4%。另據對山東、河南、江西、湖南等淘汰母豬集中屠宰地區跟蹤監測，4月淘汰母豬數量環比增長13%，同比增長108.6%；頭均活重139.9公斤，環比下降1.2%，同比下降3.4%。
天風證券指出，短期，從仔豬料銷量來看，4月起生豬出欄量環比下降。但從出欄均重看，超重豬未徹底出清。當前處於庫存去化的磨底過程中。預計豬價短期繼續下降的太空相對有限，二三季度的反彈趨勢明確。
不必擔憂通脹
回顧4月CPI和PPI，可見到其中豬價下跌和油價上漲的傳導作用。根據統計局數據，4月CPI同比上漲1.8%，漲幅重回“1時代”，PPI同比上漲3.4%。
華創證券分析師牛播坤表示，4月CPI較前值回落0.3個百分點，回落幅度小幅超市場預期，其中豬肉和鮮菜價格跌幅超季節性規律是主要原因。而4月PPI反彈，主要有三方面原因。首先，4月國內開工大幅轉暖，主要大宗商品價格均有不同程度修複，水泥、有色環比止跌轉升。其次，地緣局勢緊張推升了原油價格，PPI中的石油和天然氣開採業、石油加工業項價格均止跌反彈。最後，去年4月PPI基數相對較低。
民生證券分析師張瑜表示，CPI整體反應較慢，滯後於國際油價變化3個月，PPI整體反應較快，滯後於國際油價變化1個月左右。
“對中國而言，國際原油價格的波動對其通脹水準的影響程度並不太大。根據我們的估算，10%的原油同比漲幅約能影響中國CPI同比0.08個百分點；而根據不同學者對於美國原油衝擊的估算，10%的原油同比漲幅對於美國通脹的影響約在0.1-0.8個百分點之間，顯著高於中國。”招商證券巨集觀研究團隊表示。
牛播坤表示，5月以來食品價格總體呈現下行走勢，考慮到豬肉價格對CPI同比的拖累正在觸底，這將延緩食品價格的跌勢，服務項則將按季節性規律回落。綜合來看，預計5月CPI將維持在1.8%左右。PPI方面，中東緊張態勢將繼續支撐油價，國內政策微調也對大宗商品價格形成利好，預計5月PPI將繼續反彈，二季度名義GDP將止跌反彈。
“用CPI同比讀數作為被解釋變量，CPI食品項同比讀數和布倫特原油價格同比讀數作為解釋變量，通過線性回歸得到經驗公式：CPI=1.481+0.163*食品價格同比+0.009*油價同比，擬合效果較為理想。極端情況下，我們假設年內布倫特油價上漲到80美元/桶，相對去年最低點同比上漲70%，食品項最高上漲3%，那麽CPI最高值僅為2.6%。符合2月（CPI為2.9%）高點已過的判斷，一定程度上證偽了油價上漲帶來的高通脹預期。”東吳證券分析師周嶽表示。
責任編輯：張瑤
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