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7月CPI同比漲幅創17個月以來新高 機構研判通脹整體可控

8月9日,國家統計局數據顯示,2019年7月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.8%,環比上漲0.4%。7月份,全國工業生產者出廠價格(PPI)同比下降0.3%,環比下降0.2%。

對此,部分機構點評認為通脹整體可控。

華泰宏觀團隊點評:7月CPI可能是年內高點,漲價壓力仍可控

【1】物價上漲壓力仍可控

7月CPI環比+0.4%、同比+2.8%與我們預測一致,高於Wind一致預期0.1個百分點。7月份鮮果價格環比下跌6.2%,但結合去年低基數,當月同比漲幅仍達到+39.1%;7月份豬肉價格環比+7.8%、同比+27%,豬肉同比漲幅如期較前值繼續擴大。除此以外,其他類項同比漲幅均較為溫和,漲價預期並未向其他行業擴散。我們認為7月份CPI可能是年內的同比高點,服務類價格受到經濟順周期下行的影響,下半年非食品類CPI同比增速可能延續上半年的小幅回落。8-10月CPI同比增速大概率呈現下行,我們認為目前的物價整體上漲壓力仍然可控。

【2】7月PPI同比-0.3%,關注去產能“回頭看”和環保政策綜合影響

7月PPI環比-0.2%、同比-0.3%,低於我們預期0.1個百分點、低於Wind一致預期0.2個百分點。儘管7月PPI環比連續第二個月為負,但環比跌幅較6月小幅收窄。從高頻數據來看,7月份、以及8月第一周,上遊工業品價格環比表現大都強於6月份,可能在一定程度上受到去產能“回頭看”督查的影響。我們認為今年對PPI環比表現的最重要影響變量仍可能來自供給端,在去產能“回頭看”和環保督查的綜合影響下,下半年PPI環比在部分月份當中或仍呈現正增長,同比增速有望在四季度見底。未來工業企業利潤累計同比增速能否轉正,仍要看量價改善邏輯是否可持續,以及減稅降費政策落地效果。

【3】水果漲價壓力有望在下半年逐漸緩解

我們認為去年我國北方的存儲類水果(典型如蘋果和梨)產量不足,影響了今年的庫存。而今年春季,南方地區多次強降水,可能影響了菠蘿等時令水果的采摘和運輸。異常氣象因素疊加低庫存,是造成今年二季度水果CPI同比漲幅擴大的主要原因。隨著夏季時令水果西瓜、葡萄,秋季的蘋果、梨等逐漸上市,水果漲價壓力正在逐漸緩解。中長期來看,水果供給端調整速度較快,水果價格不會是持續推動通脹上行的風險因素。

【4】生豬存欄維持低位,預計下半年豬價繼續溫和上漲

我們認為受非洲豬瘟疫情造成存欄過度去化的影響(農業部數據,6月全國生豬存欄量較4月份環比回落5%),預計下半年豬肉價格環比溫和上漲、同比可能持續較大幅度正增長。豬價未來的上行速率可能取決於豬肉消費和供給失衡幅度、以及各大養殖主體對當前較低的生豬庫存的補充速度。不過,我們認為豬肉價格上漲會推升替代肉類的需求,由於牛羊雞肉對豬肉消費的替代性逐漸增強(國人消費端對牛羊肉的偏好上升),同時大中型生豬養殖企業在豬價上行、利潤回升的環境下或加大補欄,這些因素可能一定程度上緩和豬價對通脹的上行威脅。我們更擔心的是“豬油共振”情形,單一的豬價因素推動CPI大幅上行的風險暫時仍可控。

聯訊證券李奇霖團隊:通脹風險主要是供給端

【1】7月CPI同比2.8%,高於前值和市場預期值。食品與非食品走勢繼續分化,食品項同比從8.3%上升到9.1%,創下2012年2月以來的新高。

同比波動較大的四個食品分項,除鮮果項因應季水果上市,同比從42.7%小幅下降到39.1%外,豬肉、鮮菜、蛋類7月同比都上升。非食品項同比從1.4%下降到1.3%,是2016年7月以來的新低。由於國際油價下跌,7月CPI交通工具用燃料項同比跌幅進一步擴大,從-6.5%下降到-9.0%。8月以來蔬菜批發價基本平穩,水果批發價繼續回落,豬肉批發價繼續上漲。由於高基數,預計8月CPI同比將回落至2.6%左右。

【2】7月CPI豬肉項環比7.8%,漲幅進一步擴大,同比也從21.1%擴大到27.0%。

從高頻的36城市豬肉平均零售價看,7月整體是在持續上漲的。非洲豬瘟淘汰能繁母豬後,對生豬補欄形成了強製約,22省市仔豬均價,7月第三周較第二周上漲了13.3%,後面的數據尚未如期公布。今年生豬供給缺口將會持續擴大,年內豬價有支撐。

【3】PPI環比-0.2%,同比從0下跌到-0.3%,工業品出現通縮。主要由生產資料拖累,其同比從-0.3%下跌到-0.7%,而生活資料同比從0.9%略降至0.8%。生活資料中,耐用消費品環比在6月短暫止跌後,7月環比再度轉負,和消費不強有關。

【4】從食品和非食品、CPI和PPI的分化看,今年通脹的風險主要是供給端。水果價格的高點已過,CPI通脹的焦點回到豬肉來。養殖戶補欄不積極,但仔豬價格大漲,豬肉價格壓力可能要超過之前的預期,而去年三、四季度豬肉價格接近2010年以來同期最低,有明顯的低基數。加之去年四季度國際油價暴跌,我們測算四季度單月CPI同比有超過3%的風險。不過由於只是單月突破3%,並非整個季度都在3%以上,加之主要是供給因素引起的,總需求並不支持CPI同比持續高位,通脹風險整體可控。

興證宏觀團隊點評:基數效應下CPI難進一步上行

【1】CPI:豬肉價格是CPI超預期回升的主因。7月CPI同比小幅升至2.8%,超過市場預期。從環比來看,7月CPI環比由-0.1%升至0.4%,顯著高於2010-2018年的季節性規律0.2%。從分項看,CPI環比超季節性主要是受到食品價格的影響,其次影響較大的是教育文化和娛樂,而上個月對CPI產生拖累的交通與通信分項的則顯著緩解。7月食品價格環比0.9%,強於季節性規律0.3%。其中,豬肉、蛋奶價格環比超季節性較為明顯,是拉升食品價格的主因,由於養殖業逐漸進入旺季(需求、價格旺季),全國趨勢性缺豬凸顯,豬價將進入快速普漲階段。而前期對食品價格擾動大的瓜果價格,隨著推升價格的臨時性因素消散,價格反而趨於平穩。

【2】PPI:基數效應+油價回落,PPI通縮壓力顯現。7月PPI同比連續三個月下降,由0.0%降至-0.3%,為2016年8月以來首次轉負,符合我們7月預測報告的判斷《20190802,PPI或階段性降至零以下》。儘管7月流通領域50種重要生產資料價格環比和製造業PMI的出廠、購進價格均較6月有所改善,但一方面有去年高基數的影響,另一方面油價回落導致相關的燃料價格走勢偏弱。因此,7月PPI環比降幅只是小幅收窄。從結構來看,PPI購進價格呈現黑色金屬材料價格環比回升,而燃料動力類環比回落的格局。PPI出廠價格中環比下跌較多的是生產資料中偏上遊的采掘工業,生活資料環比持平。

【3展望】:基數效應下CPI難進一步上行,而PPI或數月徘徊在零以下。CPI方面,豬肉價格進入快速上漲階段,可能成為此後CPI的主要拉動。然而,我們在6月通脹點評中已提到,進入7月後,特別是在8-10月,基數效應對CPI拉動顯著下降。因此,我們認為CPI同比難以進一步上升。PPI方面,由於基數因素和油價下跌對價格的拖累將持續,PPI同比大概率在未來數月內都在零以下徘徊。然而,我們認為,PPI降至零不等於會出現類似於2012-2015年間由於國內工業部門供需失衡而導致的持續性的通縮。

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