兩天兩市蒸發681億，2018年中石化還能慷慨派息？

前言：

2018年12月26日，有報導指出，中國石油化工股份有限公司（00386-HK,600028-CN,簡稱“中石化”）旗下的中國國際石油化工聯合有限責任公司（簡稱“聯合石化”）炒期油出現較大失誤，導致出現巨額虧損。

受此影響，26日當天，中石化股價出現快速下跌，A股收跌6.75%，Ｈ股收跌4.68%。僅12月26日一天，中石化市值便跌去了460億元。12月27日，隨著更多消息披露，中石化股價進一步下跌，據相關統計，中石化兩天兩市累計蒸發681億元。

而據中金公司的一份報告顯示，中石化2018財年業績不及預期。除去子公司聯合石化的交易損失外，還因為庫存上出現的巨額账面減值。中金預計其2018年10月到2019年1月庫存減值可能約150億元。假設這150億庫存虧損將是未來真實虧損，那麽就相當於中石化218年前三季度（淨利潤599.8億元）四分之一的淨利潤打了水漂。

多家機構預測：中石化有望慷慨派息

有業內分析師表示，這150億元的減值主要是因為2018年Q4季度，國際油價大幅下跌超過20美元/桶，對中石化煉油和銷售板塊造成超過人民幣150億元的庫存損失。這些損失或將逐步反映在公司2018年10月至2019年1月的公司業績中。

儘管如此，多家機構預測，2018年，中石化仍將有望慷慨派息。

其中，持此觀點的富瑞表示，中石化2017年派息比率超100%，2018年仍會一樣，主要是由於其母公司（中國石油化工集團公司）需要現金。

雖然中石化母企對現金要求，不一定符合中石化股東的商業合理性，但這對國企股股東來說，更多現金在手未嘗不是好事。特別是在股價低於账面值的當下，現時互相受惠好過質疑未來注入資產。

值得注意的是，近五年來，中石化的派息分配方案可謂非常優厚。

近5年來，中國石化的派息率逐年提高，很大程度上因為公司資本支出減少使得自由現金流增加。2017年，中國石化購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金只有709.48億元，比2013年（1549.46億元）減少了54.21%。

而中石化2017年度利潤分配方案為：派發2017年末期股利每股0.40元（含稅），加上中期已派發股利每股0.10元（含稅），全年股利每股0.50元（含稅）。派息率竟然達到了118%，不可謂不豐厚。

2018年，中國石化預計全年資本支出為1170億元，遠比去年要高。考慮到四季度油價下跌帶來的庫存150億元的損失，以及炒石油期貨的虧損，2018年，118%的派息率估計是很難實現了。

當然，根據中石化發布的2018年度業績快報，2018年，公司實現淨利潤623.86億元，同比增長22.04%;基本每股收益0.515元，同比增長22.04%。2018年派息或將仍維持在全年股利每股0.50元（含稅）上下。

目標價遭下調，但依然維持“買入”評級

按照年度業績快報和前三度季度財報披露的數據，即便遭遇“黑天鵝”事件，以及石油價格下調所帶來的衝擊，2018年四季度，中石化仍能實現近24億元的純利。

2019年2月3日，德意志發布報告稱，中石化去年第三季純利達178億元人民幣後，公司純利在第四季急劇下跌至只有23.9億元人民幣，同比下跌80%及環比下跌87%。

該行表示，中石化沒有披露各個板塊的經營業績，但相信季度業績出現巨大下滑，主要由於煉油及化工板塊庫存損失150億元人民幣；原油價格環比下跌每桶8美元後，其上遊業務出現虧損；上遊和煉油業務的資產減值100億元人民幣，主要集中第四季；以及期貨交易損失的46.5億元人民幣在第四季入账。

此外，德意志銀行認為，雖然季度業績低於預期，但預計中石化最壞時間已過，在原油價格可能上揚的情況下，中石化2019年的盈利表現或將實現正常化。

因此，該行維持對中石化的“買入”評級，但目標價由7.6港元下調至7.47港元。

有意思的是，裡昂同樣下調中石化目標價至8.0港元，並維持“買入”評級。

而匯豐證券則將中石化2018年全年每股盈利預測由0.6元下調至0.51元人民幣，維持對其A/H股“買入”的評級，稱其基本面沒受影響。同時，將H股目標價下調0.6%，由7.95港元降至7.9港元，將A股目標價由7.08元人民幣下降至7.04元人民幣。

2019年，中石化預期仍處於高盈利檔期

2018年12月，美國能源資訊署EIA發布《短期能源展望》月報，預計2019年美國原油均價為54.19美元/桶，較11月預期減少了10.66美元，預計布倫特2019年均價為61美元/桶，較11月預期減少了10.92美元。

同樣在2018年12月，中國石化經濟技術研究院於北京發布了《2019中國能源化工產業發展報告》，報告同樣預計2019年布倫特油價為60-70美元/桶。

一些市場分析機構，如巴克萊銀行，同樣認為2019年全球石油價格將維持在60-70美元/桶。2019年1月，巴克萊分析師Michael Cohen在一份報告中稱，巴克萊預計2019年布倫特原油價格將達到70美元/桶，原因是在經濟放緩之際，市場預測原油庫存將下降。

業內權威專家普遍認為，通常50-70美元/桶是石油煉化企業盈利性較高的價格區間，在此區間內，將會為中國石化等石油煉化企業帶來豐厚的利潤。

當然，對油價走向的預測，市場變化是永恆的主題。從供需兩端來看，目前供需基本平衡，仍然存在一些過剩壓力。

2019年，受中美貿易摩擦、美聯儲加息、英國脫歐等因素影響，全球貿易額和工業產值增長動能減弱，世界各主要經濟體或將出現略低於2018年的GDP增速。

正因為如此，國際貨幣基金組織（IMF）已將2019年全球GDP增速從3.9%下調至3.7%。經濟下行壓力增加，將拖累石油需求增長，預計2019年，世界石油需求增加120萬桶/日左右，低於2018年日增165萬桶的水準。

而基本實現能源獨立的美國將會進一步穩定地提升原油產量，增加供應過剩壓力；另一方面，沙特與俄羅斯牽頭達成的減產協定旨在平衡市場。

此外，全球供應市場波動風險依然存在，特別是在地緣政治方面，美國與伊朗對峙後續變化、委內瑞拉國內變局、敘利亞戰爭走向等，也都有可能引起油價意外波動。綜合來看，2019年布倫特油價均值將在60-70美元/桶之間。

結語

客觀的來講，2018年底，中石化炒油期貨“巨虧”更像是一次偶然事件，顯示出我國期貨行業的專業人才短缺，資訊分析未能做到全面。

而對於中石化這類特大型國企而言，承受損失能力強固然是好的，但是，企業內部專業期貨從業人才匱乏，缺乏必要的獎懲機制等問題同樣需要解決。而對於投資者而言，長期持有中石化的股票無疑是一個明智的選擇。除去豐厚派息外，極強的抗風險能力同樣值得買入。

文：李長祥