東阿阿膠還會再回來嗎？

文字丨孫宇星

流程編輯丨魚小弟

2019中期業績暴跌近80%、近兩年淨利潤增長已顯疲態、“水煮驢皮”負面效應、新零售新業態的影響……“藥中茅台”東阿阿膠（000423）的高光時刻似乎正在逝去。

現在的關鍵問題是：是否還能再返高點？這個過程需要多長時間？

從東阿阿膠高管們的公開發言和機構們的內部議論，相對樂觀的說法是：這個時間可能需要2-3年。

但2-3年後的市場又是什麽樣，誰說的準呢？

7月14日晚間，東阿阿膠發布業績預告稱，2019年上半年歸母淨利潤為1.81億元-2.16億元，同比下滑75％-79％。

這是東阿阿膠在保持連續12年高增長後，首次業績出現下滑。

一石激起千層浪。

7月15日A股甫一開盤，東阿阿膠便一字跌停。

高增長十二年 業績突然暴跌

連續十二年高增長，淨利潤年複合增長率長期保持在20%以上，東阿阿膠業績為何會突然滑坡？

公司在業績預告給了兩點解釋：

1、當前伴隨著企業規模的逐漸擴大，受整體宏觀環境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下遊傳統客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降，公司也進入了一個良性盤整期;

2、公司正積極調整行銷策略，整合行銷渠道，開拓新渠道新市場，積極拓展新的產品線。同時理性控制庫存，拉動終端純銷，夯實終端質量與基礎，促進公司良性發展，為公司未來的再次出發做好積極準備。

上述解釋，歸結起來即：市場對阿膠的認可度在降低、目前的行銷策略和渠道存在問題。

市場普遍理解，所謂的認可度，可能是受到此前“水煮驢皮”負面輿情的影響；所謂的行銷策略和渠道，一方面是東阿阿膠本身產品種類單一、閱聽人群體單一，另一方面其也在不斷受到新零售新業態的影響。

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緊急電話會議 安撫市場情緒

東阿阿膠2019半年業績暴跌發布後，周一開盤即迎來一字跌停。

周一上午，東阿阿膠管理層緊急通過投資者電話會議安撫市場。

會上，東阿阿膠總裁秦玉峰，董事、高級副總裁、董秘吳懷峰，分管行銷的高級副總裁劉延風，分管科研的副總裁周祥山等高管悉數出席。

秦玉峰表示，業績預告超出預期主要是主動降庫存所導致的，外部環境發生變化，渠道從過去靠囤貨盈利轉向追求高周轉，公司順勢進行了主動降庫存，帶來了銷售業績的短期的波動。

秦玉峰稱，“水煮驢皮”帶來了負面影響，但也加快了公司科研方面的信心和決心。公司未來的重點是科技的支撐和行銷人群的培養，同時在外延式增長上也將在滋補品類領域有收購動作。

他還說，這是個主動的調整期，不要過於擔心。（我們）有充分自信，很快就會過去，會有一個良性的東阿阿膠呈現給大家，阿膠還會迎來第二輪的十年的高成長。

但在早在一月之前的股東大會上，秦玉峰曾坦白：公司正面臨十幾年來最困難的時刻，阿膠十幾年的高速發展帶來市場繁榮的同時，背後是市場的混亂，但相信混亂是治理的開始，這個過程需要2-3年時間。

和目前“困難時刻”形成鮮明對面的是其過去12年一路不止的提價策略。

公開統計顯示，東阿阿膠自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍。2006-2018年間，公司營業收入也由11億元漲至73億元，歸母淨利潤由1.5億元上漲到21.44億元。

過去十二年東阿阿膠的高速增長邏輯是什麽？

這種邏輯在當下是否還有繼續的空間？

一季度已顯端倪 機構已經大幅減倉

一個有意思的細節的是，東阿阿膠公司層面至少從去年下半年開始，已經預測到目前的“困難時刻”，而機構們也似乎早有預料——一季度已經開始大幅減倉。

Wind數據顯示，公募基金一季度末持有217萬股，較去年底的2703萬股大幅減少。持倉機構數也從近60家減少到一季度末的10家左右。

值得一提的是，去年半年報，曾精準押注貴州茅台、恆瑞醫藥的奧本海默基金公司-中國基金首次進入東阿阿膠，成為前十大流通股東。一直到今年一季度，奧本海默基金公司-中國基金還頻頻增持東阿阿膠，持有股數為2336.79萬股。然而到了今年6月12日，奧本海默基金公司-中國基金提前減持了部分持有股份，持股數下降為1696.20萬股。

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機構的拋棄只是一個信號。

在對於“阿膠”效果的質疑聲中，在過於“年老”的集中消費群體中，在新零售不斷湧起的今天，東阿阿膠的故事要怎麽講？

靠提價和講傳統文化還能行的通嗎？

（完）