人民幣兌美元匯率預測：能否守住7這一心理防線？

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家劉明彥

　　在中國特色的市場經濟中簡單運用教科書的利率平價、購買力平價理論來預測人民幣兌美元均衡匯率可能徒勞無功，因為國家的效用和意志才是決定人民幣匯率的決定因素，捍衛人民幣匯率不跌破7這一心理防線符合國家的利益和市場預期，也是上次由貶轉升的轉折點，因此，我們對人民幣匯率維持在7之下保有信心。

　　7月20日人民幣兌美元匯率跌破6.80，自6月15日以來，25個交易日累計跌幅達5.41%，創下2017年7月以來新低；如果以今年2月人民幣兌美元6.25的高位看，半年時間人民幣匯率累計貶值達8.8%。由於人民幣貶值意味著國人出國旅遊、海外購物等國際支出活動變得更為昂貴，投資者想知道人民幣會不會像其他新興市場貨幣那樣大幅貶值？人民幣兌美元匯率能否守住7這一心理防線？

　　人民幣兌美元匯率貶值的主要原因

　　當前中國實行的是人民幣盯住一籃子貨幣的有管理的浮動匯率，即人民幣兌美元的交易價格圍繞央行公布的中間價上下2%的幅度內浮動，央行公布的中間價體現的是匯率的有管理性，2%範圍內波動體現的是浮動性，而不是僵化的固定匯率。由於中國匯率制度已經相對成熟，人民幣兌美元匯率的快速貶值主要出於以下原因。

　　上輪人民幣兌美元的大幅升值從技術上形成了人民幣貶值調整的需要。2016年12月28日人民幣兌美元匯率創下6.966這一2008年5月以來的新低，就在投資者普遍預測人民幣匯率破7毫無懸念之際，從2017年開始，人民幣匯率上演了投資者始料不及的大逆轉行情，人民幣兌美元連續14個月升值，到今年2月人民幣兌美元匯率升至6.27，升值幅度超過10%。此輪人民幣升值期間川普上任伊始，美國積極推行減稅改革，並多次聲稱中國操縱匯率，央行引導人民幣升值部分原因可能是為了緩和中美關係，但現在看效果有限。今年4月份初中美貿易摩擦苗頭顯現，加上美元加息步伐加速，新興市場貨幣兌美元紛紛貶值，人民幣客觀上有貶值需要，央行順應市場趨勢，加大人民幣匯率的雙邊波動，形成了本輪人民幣的貶值。

　　美元持續加息推升美元指數上升，人民幣盯住一籃子貨幣的匯率機制使人民幣客觀上有貶值的需要。川普擔任總統之後，任命更為鷹派的鮑威爾取代經濟學家出身的耶倫為美聯儲主席，鮑威爾上任之後進行相對激進的加息，僅今年上半年美聯儲就加息兩次，使聯邦基金利率升至1.75%~2%，加上美國失業率不斷創下歷史新低，經濟增速也升至2.77%，美元利率的上升和美國經濟的持續復甦共同推升美元指數的上行。數據顯示，今年初美元指數為88，到7月20日已升至95，升幅為8%，這與今年以來人民幣兌美元貶值幅度相當，這表明人民幣盯住一籃子貨幣的匯率機制得到了較好地實施，人民幣匯率具有較高的市場化程度。

　　人民幣兌美元匯率未來展望：能夠守住7這一重要心理防線

　　7月21日美元兌人民幣創下6.81的新高，距2016年底的6.97僅差2.3%，如果按照7月19日當天人民幣兌美元貶值達0.78%推算，只需三個交易日，人民幣匯率將創下新低，甚至會跌破7這一心理防線，但筆者認為，人民幣匯率能夠守住7這一心理防線，主要理由如下。

　　中國資本項目不開放使市場對人民幣匯率的衝擊在可控範圍之內。金融學的“不可能三角”理論表明，一國在匯率穩定、貨幣政策獨立和資本自由流動三方面不可兼得，而中國目前資本項尚未開放，僅經常項可自由兌換，資本項的不自由兌換使中國維持匯率穩定面臨較小市場壓力，至少國際遊資要衝擊人民幣匯率短期根本不可能。因此，人民幣的不自由兌換（或者說有限自由兌換）使人民幣匯率在中國人民幣利率與美元聯邦基金利率存在一定利差、人民銀行的貨幣政策可以獨立於美聯儲激進的加息政策的情況下，維持穩定。也就是說，人民幣離岸遠期匯率對即期匯率的影響相對有限，國際資本不可能像擊潰其他新興市場貨幣匯率那樣使人民幣大幅貶值。

　　從技術分析和心理角度看，人民幣匯率在7這一整數關口將獲得支持。從美元兌人民幣匯率的K線圖看，2016年底的6.97是近10年人民幣匯率的最低位，也構成了美元匯率的壓力線，由於中國經濟增速保持在6.5%的水準，CPI維持在2%左右，美國經濟儘管持續復甦，但增速仍低於中國，假如中美貿易摩擦不會導致中國出現貿易逆差，人民幣匯率將保持穩定，將在6.40~7之間波動。由於投資者將1美元兌7人民幣視為人民幣匯率重要的心理防線，一旦跌破這一防線，極可能引發市場的恐慌，因此，央行出於金融市場穩定考慮，有捍衛這一防線的客觀需要。

　　中國龐大且相對穩定外匯儲備使央行具備捍衛人民幣匯率穩定的條件。今年6月中國外匯儲備為3.11兆元，較上月略有增加，由於中國經常項仍保持順差，因此未來外匯儲備將保持穩定。由於中國是全球外匯儲備最大的國家，加之存在一定的外匯管制及資本項的不開放，不會出現大量拋售人民幣買入美元的市場需求，因此，龐大的外匯儲備使央行有力量把人民幣匯率穩定在7之內，而且更重要的是，只有人民幣匯率相對穩定，才不會出現恐慌性購匯，外匯儲備才不會大量流失。那種保外儲，棄匯率的論調只是一廂情願，因為一旦人民幣大幅貶值中國將面臨輸入型通脹的壓力，尤其是依賴進口的原油價格將大幅上升，進而推動運輸和生產成本的上升，並引起市場恐慌性購匯，要保外匯儲備將變得不可能，除非退回到完全的資本管制。

　　美元指數面臨回調壓力，巨額的美國國債抑製美聯儲的激進加息。今年以來美元指數從88升到95，升幅超過8%，儘管強勢美元有助於國際資本流入美國，但美元對主要貨幣的升值會加劇美國的貿易逆差。今年5月美國貿易逆差為431億美元，連續四個月回落，但如果美元兌主要貨幣繼續升值，美國的貿易逆差可能增加，川普已經對美聯儲加息進行批評，儘管近二十年來美聯儲一直保持其貨幣政策的獨立性。其實真正對美聯儲加息構成製約的是美國近20兆美元的國債，研究表明，如果美聯儲激進加息可能導致美債短期利率與長期利率的倒掛，這被市場視為金融危機的前兆。因此，美聯儲未來加息步伐可能放緩，美元指數將有所回落，從人民幣盯住一籃子貨幣的視角看，人民幣貶值的壓力會有所減輕。

　　總之，在中國特色的市場經濟中簡單運用教科書的利率平價、購買力平價理論來預測人民幣兌美元均衡匯率可能徒勞無功，因為國家的效用和意志才是決定人民幣匯率的決定因素，捍衛人民幣匯率不跌破7這一心理防線符合國家的利益和市場預期，也是上次由貶轉升的轉折點，因此，我們對人民幣匯率維持在7之下保有信心。

　　(本文作者介紹：對外經濟貿易大學研究員。供職於中國民生銀行。)