有貶有升 人民幣延續雙向浮動

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　　有貶有升 人民幣延續雙向浮動

　　7月中旬以來，美元大起大落中，人民幣匯率再引擔憂。24日，人民幣兌美元中間價、即期價雙雙調貶約300點，再度刷新去年7月中旬以來新低，至此，今年在岸即期匯價貶值幅度已逾4.5%。

　　未來人民幣會繼續快速貶值嗎？多數機構認為，若美元繼續上衝，疊加中美利差或進一步收窄的影響，人民幣壓力仍然存在，但中期來看，美元或已進入築頂階段，且中國經濟基本面韌性較好為匯率提供了有力支撐，人民幣缺乏進一步持續大幅貶值的基礎，有貶有升、雙向浮動格局將延續。

　　短期波動再度加劇

　　7月中旬以來，人民幣匯率波動加劇，牽動市場神經。

　　24日，人民幣兌美元中間價調貶298個基點，報6.7891，創去年7月11日以來新低。當日即期市場上，在、離岸人民幣兌美元雙雙走弱，在岸即期匯率開盤不久即逼近6.83，盤中一度下跌超過450點，6.8295的日內低點刷新了2017年6月27日以來的紀錄；離岸即期匯率則於盤中觸及6.8441，創2017年6月28日以來的低點。

　　這一波新的加速貶值始於7月10日，短短11個交易日，在岸人民幣兌美元匯率從6.60下行至6.82附近，累計跌幅接近3%；離岸人民幣的跌幅更大，從6.62快貶至6.84左右，累計跌幅已超過3%。

　　與此前一樣，人民幣快速貶值的背景依然是美元升值。7月9日開始，美元指數再度啟動一輪升勢，且這一回並未止步於95一線，19日一舉漲至95.66，不僅超越了6月28日創下的年內前高95.54，並創下2017年7月14日以來的新高。

　　值得注意的是，7月11日至19日，美元指數累計漲幅僅1.15%，且突破95.6後美元指數再度回落，至24日主要在94.6附近震蕩，但19日後人民幣貶值的步伐並未停止，整體延續了6月中旬以來相對美元加速貶值的態勢。

　　有機構點評稱，6月中旬以來，人民幣兌美元雙邊匯率的貶值邏輯逐漸由外因向內因轉移，背後主要反映的是季節性購匯旺季和短期情緒波動引發共振的結果。

　　中信證券（港股06030）固收首席明明分析稱，美元與人民幣匯率分別由各自基本面驅動。推升美元指數突破95的驅動力主要包括美國近期良好的經濟增長態勢、美歐日經濟分化的催化以及政策組合的短期刺激。人民幣匯率近期貶值則是受到美強歐日弱的國際貨幣環境、近期公布的中國經濟數據指標偏弱、國內外利差變化以及外匯市場供需關係的影響。

　　機構認為，從內部因素看，上周發布的二季度和6月經濟數據驗證內外需走弱背景下經濟增長存下行壓力，消息稱央行通過MLF定向支持銀行投放信貸及購買中低等級產業債，本周意外投放逾5000億MLF，貨幣寬鬆預期升溫令人民幣匯率進一步承壓。總的來說，近期人民幣匯率走勢是市場對內外部環境變化、供需力量變化的真實反應。

　　“強美元”難以持續

　　當然，作為影響本輪人民幣貶值的主要因素，美元的後續走勢仍是市場關注的焦點。分析人士認為，短期來看，支持美元走強的動力依然存在，如美國經濟向好、美聯儲加息步伐可能提速、歐元區經濟不及預期、市場避險需求依然較強等；但從更長的視角看，多重不確定性因素對美元繼續上行形成掣肘，未來“強美元”或將難以持續。

　　國際投行摩根士丹利（Morgan Stanley）在最新報告中稱，美元已進入中期築頂階段，其羅列了三個理由：其一，美元近期的高點不僅未能形成上行勢頭，而且還沒有得到RSI（相對強弱）指數的證實，後者正在形成技術分析師所稱的“看空分化”；其二，美國總統川普再次抱怨美元走弱；其三，有跡象表明，美國經濟增長在二季度見頂。儘管即將公布的美國二季度GDP數據預計表現強勁，然而前瞻性的美國指標似乎正在放緩。

　　上周美國總統川普公開批評美聯儲加息政策後，美元匯率應聲下跌，從95.66快速回落至94.47，上周五0.76%的跌幅創下7個月以來最大單日紀錄。

　　儘管美聯儲是獨立機構，不受美國總統左右，但經濟前景無疑將左右美聯儲加息的步伐以及美元走勢。不少機構認為，從中期來看，美國經濟發展前景難言利好，可能對美元上行構成製約。申萬巨集源（港股00218）證券孟祥娟團隊稱，首先，美國對大量最終消費品徵收關稅，將直接抬升美國相關終端消費品價格，可能在衝擊國內消費需求的同時推升通脹水準，迫使美聯儲加快加息步伐，從而在中期內對企業投資形成抑製。其次，美國對大量資本品和中間品加征關稅，將推高美國企業生產成本、削弱美國企業利潤以及貿易競爭力，也將威脅美國在海外的產業鏈布局。第三，美國同樣面臨歐盟等經濟體在關稅等方面的反製措施，將對美國商品的外需形成一定程度的抑製。

　　“整體來看，美國貿易政策將對其中期經濟發展前景不利，美元指數中期易下難上，川普總統上周的言論對美元指數的影響或仍有發酵太空。人民幣缺乏進一步持續大幅貶值的基礎。”孟祥娟表示。

　　同時，從對美元指數強弱影響最大的貨幣——歐元來看，儘管其近期表現不佳助漲了美元，但長期來看歐元區經濟向好的基礎依然存在。摩根士丹利分析師在報告中稱，市場“過度看空”歐元，歐日自貿協定的簽署顯然有助於歐盟減輕對單一夥伴貿易的依賴，對其經濟有明顯的提振作用。“考慮到債券供應的限制，歐洲央行進一步放鬆政策的太空有限。美元觸頂最終將推動歐元對美元開始走強。”

　　往後看，若隨著美強歐弱格局逐步發生變化，美元指數能否延續強勢格局，也許該打一個大大的問號。

　　雙向浮動格局未變

　　7月24日，美元指數延續窄幅震蕩，日內徘徊在94.6附近，人民幣兌美元匯率也隨之有所企穩，在岸人民幣兌美元16：30收盤報6.81，跌幅收窄至266點。未來人民幣匯率會不會繼續快貶，仍是市場關心的問題。

　　對此多家機構給出了自己的答案。廣發證券（港股01776）廖凌團隊指出，全球貿易形勢、中美貨幣政策“錯位”的影響並未消除，意味著人民幣貶值的壓力仍然存在，但經歷6月中旬以來的“快貶”，預計接下來一段時期貶值壓力減輕。其一，人民幣短期貶值幅度已是“8·11”匯改後最大，貶值壓力已得到快速釋放；其二，近期人民幣匯率貶值斜率已高於美元指數上漲斜率，而歐洲經濟潛在的反彈可能使得強勢美元的斜率趨緩，對於人民幣是“喘息之機”，加上全球貿易形勢影響短期可能邊際趨緩，人民幣繼續主動貶值的動力減弱；其三，在人民幣保持“合理均衡匯率”的基調下，如果人民幣形成過快貶值預期，政策乾預或不可避免。

　　從更長的周期來看，無論是基於美元繼續上行太空有限的預測，還是我國經濟基本面依然穩中向好的支持，人民幣都沒有繼續大幅貶值的基礎。

　　“綜合考慮我國經濟基本面的穩定，內需對經濟增速的有力支撐，同時結合我國當前貨幣政策提供適度充裕流動性，對衝企業信用風險壓力上行的穩增長環境，人民幣匯率的中樞下半年仍將總體穩定。”中信證券固收首席明明表示，預計2018年底人民幣兌美元匯率的目標區間將在6.8-7.0。

　　平安巨集觀固收組陳驍同時表示，考慮到央行目前依然對資本外流保持了強有力的管理、逆周期因子在必要的時候依然能發揮作用、中國經濟基本面依然健康，短期資本大量外流的概率很低。

　　近日外交部發言人的答覆或可再給市場添一顆“定心丸”。7月23日，外交部發言人耿爽在外交部例行記者會上稱，人民幣匯率主要由市場供需決定，有貶有升，雙向浮動。目前中國經濟基本面持續向好，為人民幣匯率保持基本穩定提供了有力支撐。

責任編輯：李鋒