去年巨虧10億，停牌三年的桑德國際還有救嗎？

作者：格隆匯 伊耽

在香港市場上停牌三年多桑德國際(00967.HK)的2018年業績，終於在延期兩個月後姍姍來遲。

去年巨虧10億元

桑德國際公告顯示，截至2018年12月31日止年度，公司收益人民幣(部門下同)48.1億元，同比增長16.75%，公司擁有人應佔虧損10億元，上年同期盈利2.57億元。每股虧66.49分。

細分業務來看，總包收益由2017年的約30.36億元增加4.3%至2018年的約31.67億元。桑德國際持續中標和完成中國工程、採購及建造（EPC）項目。

來自設備製造分部的外部收益由2017年的約5290萬元減少約83.7%至2018年的約860萬元，為進一步滿足分部間銷售。

來自運營和維護分部的收益由2017年的約10.3億元增加約58.7%至2018年的16.35億元。收益增加乃由於額外的BOT項目開始運營及較早已運營的項目逐漸穩定。

然而，公司核數師已對公司該份財務報表的報告不發表意見。財報中，核數師分別從桑德國際此前銀行結餘差異及遺失會計記錄、持續經營、貿易應收款項、應收客戶合約工程款項及其他應收款項的可收回程度及有效程度及相關已確認收益的有效程度、存貨、無形資產及相關已確認收益等多個方面闡述不發表意見的理由。

年報巨虧只是一方面，另一方面，桑德國際依然深陷在“不翼而飛的20億”泥淖中。

深陷財務造假疑雲

桑德集團下面主要有三大業務板塊，一是做固廢的桑德環境，二是做水務的桑德國際，三是做新能源的桑頓新能源科技有限公司。水務股在港股市場中，也是曾經的環保板塊的“紅人”，而桑德國際的實控人文一波更是被譽為環保產業“破局者”。

2015年2月4日，沽空機構Emerson Analytics發布了一份名為《桑德國際——陷入困境的水處理專家》的報告，指桑德涉虛報收入，並予強烈沽售評級。報告指出，2011至2013年，一項名為“工程科技服務”的項目為桑德國際提供了約40%收入，但桑德國際未找到相關工程項目以證明其收入來源。另外，Emerson Analytics指出，桑德國際的實際現金水準及銀行存款金額，或許只有公司宣稱數目的1/3。

該份沽空報告在資本市場上惹起軒然大波，環保水務股曾經也是港股市場上炙手可熱的板塊之一，報告一出桑德國際緊急停牌，並在隨後連發三份澄清公告。

然而，複牌後並沒有多久，同年3月13日桑德國際再次停牌，並在公告中表示，對2014年業績審計過程中發現，公司銀行現金存款餘額與账面餘額存在20億元差額。歷經大半年審查後，其最終將該項審計問題解釋為，兩項潛在收購的準備金在處理時出現重大失誤所致。但該解釋顯然無法得到資本市場認可，在歷經10個月的停牌後，複牌當天大跌62.14%。

（行情來源：富途證券）

倘若僅僅是因為沽空機構帶來的財務問題風波，桑德國際複牌後的股價已趨於穩定且有所回升。2016年1月25日複牌後，受到大股東增持影響，桑德國際股價得以回升，但市場似乎更為關注的仍是20億元現金差額事件的後續處理。

然而好景不長，2016年4月13日，聯交所公布，依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8（1）條，應證監會指令，盤中勒令停止桑德國際停牌。此次停牌是因為證監會發現，2012年12月31日及2013年12月31日，5個銀行账戶的銀行結餘分別被高估約人民幣21億元及人民幣27億元。

一般來說，《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8（1）條使用場景一般是當香港證監會認為，上市公司在與上市有關文件或其他由上市公司發出的公告等文件中存在虛假、不完整或誤導性信息時才會要求緊急停牌。而直至今年5月2日，香港證監會表示尚未接獲該公司的任何申述或聲明以對其銀行結餘出現重大差異作出令人信服的解釋。

今年以來，同樣因為第8（1）條停牌至今的中國泰豐床品已於年初被除牌，而輝山乳業、天合化工、漢能薄膜等也在被除牌的邊緣搖搖欲墜。

此外，桑德國際在停牌前也面臨重大股權變動。港交所披露，北控水務在2016年4月19日至21日，以每股3.126元購入桑德國際1.075億股，持股比例由4.58%提高至11.71%。此項收購完成後，桑德國際面臨公眾持股問題，三家較大的股東合計持股達79.81%。桑德國際的公眾持股量不足25%的“紅線”問題，至今也尚未解決。而在停牌過程中，文一波產生想將公司進行私有化，時至如今私有化的動態卻遲遲不見更新。

或面臨同業競爭？

沽空報告和長期停牌對桑德國際產生重大影響，同時受影響的還有其母公司桑德集團及旗下A股上市公司啟迪桑德(原名桑德環境)。自被港證監勒令停牌開始，桑德國際的“自救”得到母企的密切配合。

但是，三年，足夠發生很多事情。

2015年，控股股東桑德集團出讓了A股上市公司桑德環境（現名：啟迪桑德）控制權，作價70億引入清華系作為桑德環境控股股東。權益變動完成後，啟迪科服成其第一大股東，清華系控股合計比例達29.8%，桑德集團仍持有上市公司15.01%股份。

2018年，啟迪桑德曾作價13億收購浦華環保100%股權，與啟迪桑德原有的水務板塊合並。今年4月22日，啟迪桑德（000826.SZ）發布公告稱，文一波將卸任公司董事長一職，由文輝接任。且文一波將不再擔任公司任何職務。同日，啟迪桑德還宣布了包括更名、業務調整等在內的一系列重大舉措。

公告稱，出於全面升級主業戰略布局方向及產業規劃定位的考慮，公司將更名為啟迪環境科技發展股份有限公司，證券簡稱變更為啟迪環境。這家由文一波一手做大的企業，在名稱上實現了“去桑德化”。

啟迪桑德將加速拓展水務業務。其擬將其持有的全資子公司啟迪桑德水務有限公司、浦華環保有限公司全部股權，轉讓給新成立的全資子公司雄安浦華水務科技有限公司。

啟迪桑德拓展水務業務，和桑德國際同業競爭的問題將凸顯。在此情況下，同時擔任啟迪桑德和桑德國際董事長的文一波面臨兩難局面，這或許是文一波選擇離開啟迪桑德的原因。

據媒體報導，目前文一波把70%的精力放在了新能源領域，這個行業“天花板”比環保產業更高，市場化更充分，想象空間也更大。

而2016年4月13日至今，1134個日夜，桑德國際依然複牌困難，時間表依然遙遙無期。