解密英雄互娛：4年融資超25億 借殼上市難度大增

　　英雄互娛借殼這件事最後很可能淪為二股東華誼兄弟的提款機，具體路徑可以參考華誼兄弟投資銀漢科技和掌趣科技，後兩者為華誼兄弟帶來了巨額的投資收益，成為華誼兄弟裝點業績門面的主要手段之一。

　　文/新浪財經TMT記者 凌先靜

　　最終還是熬不過時間，英雄互娛開啟了借殼上市的步伐。

　　近日，赫美集團發布公告稱，擬通過發行股份的方式購買天津迪諾投資管理有限公司（以下簡稱“迪諾投資”）、天津迪諾兄弟資產管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“迪諾兄弟”）及其他方（以上合稱“交易對方”）持有的英雄互娛科技股份有限公司（以下簡稱“英雄 互娛”）的全部或部分股權，該事項可能涉及公司控股股東及實際控制人變更。

　　這意味著從新三板摘牌，借道貧困地區綠色通道之後，英雄互娛最終選擇借殼上市。

　　4年資本迷霧，共計融資25億還是42億？

　　作為一家遊戲行業的明星公司，英雄互娛一誕生便擁有眾多資本光環。

　　2015年06月英雄互娛獲得紅杉資本、真格基金等領投的2億元A輪融資，此時距離英雄互娛才剛剛成立。

　　隨後英雄互娛開啟了新三板借殼之路，成功借殼塞爾瑟斯儀表並開始了更大規模的融資，根據新浪財經的不完全統計，從借殼新三板到目前為止，英雄互娛一共發起了三次定增，融資總額高達25億元

　　第一次完成在2015年11月底，英雄互娛以82元/股的價格向11名投資人增發了164.82萬股，共募集資金1.35億元，其中王思聰的普思投資是領投方，天使輪的紅杉等亦跟投。

　　第二次增發完成於2016年2月份，華誼兄弟宣布以19億元人民幣認購英雄互娛20%股份，成為英雄互娛的成第二大股東，以此計算，英雄互娛目前的估值為95億元。

　　2015年11月華誼兄弟宣布以每股68.53元/股的價格認購了英雄互娛2772.19萬股，成為持股20%的第二大股東。在這輪定增中，華誼兄弟耗資19億元，以此計算，英雄互娛目前的估值為95億元。

　　華誼68.53元/股的定增價格遠低於王思聰普思投資購入的價格，也被外界解讀為王思聰憤而清空英雄互娛股份的主要原因，自2016年3月開始，王思聰大量拋售英雄互娛的股份，直至完全清空。

　　第三次完成於2017年9月底，英雄互娛以8.2元每股的價格向中手遊和豆悅科技增發4878.05萬股，共募集資金4億元，此輪融資中英雄互娛的估值超過百億。

　　在這三輪增發之外，陸續有機構從交易市場買入英雄互娛的股票，就在第三次定增的同時，英雄互娛宣布完成Pre-IPO系列17億元融資，這筆融資由中國國有資本風險投資基金領投，陝文投、歌斐資產跟投。

　　對於4億元的定增融資是否包含在17億元Pre-IPO融資之內，新浪財經谘詢英雄互娛相關人士，對方並未明確回答，稱一切以公告為準。

　　如果按照公告計算，包含天使輪在內英雄互娛共融資25.35億元；而如果計算上Pre-IPO的17億元融資，總金額則高達42.35億元。

　　瘋狂投資，但資金利用率低

　　英雄互娛不僅瘋狂融資，還不停的對外投資收購。

　　2015年6月4日，英雄互娛以800萬元的價格增資入股暢遊雲端，獲得20%的股權。暢遊雲端是一家手遊開發公司，在實時網絡通信、遊戲引擎技術及優化等方面有豐富的積累。旗下產品《全民槍戰》為國內首款 FPS 手機競技遊戲。

　　2016 年 9 月 29 日英雄互娛通過全資子公司天津英雄金控科技向向深圳市遊科互動科技有限公司投資人民幣 6000 萬元，獲得後者20%的股權。遊科互動科技是一家移動遊戲的研發、發行公司，

　　2017 年 12 月 8 日英雄互娛出資100萬元，與北京鈦核互動信息技術有限公司等公司設立參股公司霍爾果斯諾鈦信息技術有限公司，該公司的經營範圍是遊戲研發。

　　這些是直接投資的企業，英雄互娛還有通過設立股權投資基金的形式對外投資。

　　2018年3月份，英雄互娛擬出資3.9億元與西安曲江文化控股有限公司、西安浩源股權投資管理有限公司共同投資合夥企業西安曲江新區英雄量子股權投資合夥企業（有限合夥）。

　　根據天眼查的信息顯示，截止到目前為止曲江英雄量子共投資了4家公司，包括西安啟虹軟體科技有限公司、北京靈遊坊網絡科技有限公司、華誼兄弟南京藝術有限公司和西安量子體育管理有限公司。

　　2017年8月份，英雄互娛擬以自有資金出資人民幣 2 億元，參與認購延安英雄互聯網娛樂產業投資合夥企業（有限合夥）20%有限合夥份額。根據天眼查的信息顯示，延安英雄互聯網投資公司到目前為止的投資標的僅有西安量子體育管理有限公司一家。

　　2016年7月份，英雄互娛出資1.49億元與寧波百勝投資管理合夥企業（有限合夥）共同投資合夥企業寧波南月股權投資合夥企業（有限合夥），持股99%，根據天眼查的信息，到目前為止寧波南月並未投資任何企業。

　　2016年3月份，英雄互娛公司擬對全資子公司天津鷹雄資產管理有限公司投資人民幣 1.5 億元，根據天眼查的信息，到目前為止天津鷹雄並未投資任何企業。

　　兩個資產管理公司長達2年多未投出一家公司，這在行業內屬於不太正常的情況，說明企業的資金利用率較低。

　　政策收緊、對賭難完成，英雄互娛借殼成功可能性大降

　　英雄互娛選擇這個時候借殼上市，並不是一個好的時間點。

　　一方面是政策監管方面對於影視遊戲行業並購重組等事宜的態度依然不明朗。自2016年6月以來，《上市公司重大資產重組管理辦法》修訂案等一系列強監管政策的落地壓縮了並購重組的操作空間、打擊了定增套利行為，針對遊戲、VR、影視、互聯網金融等輕資產的跨界並購監管審核趨嚴。

　　強監管下，遊戲類並購重組進入冰冷期，到目前為止鮮有成功案例。

　　另一方面在具體的業務上，遊戲版號處於前景未明的狀態。雖然監管層在2018年底重啟了遊戲版號的發放，但是這幾天又有多地盛傳再次暫停遊戲版號的發放，令市場風聲鶴唳。

　　遊戲版號的暫停與否直接關係到公司的業績。以英雄互娛為例，在版號停發的2018年，其上半年營業收入為5.5億元，相比於2017年同期的5.7億元下降4%；2018年上半年實現淨利潤2.34億元，相比於2017年同期的2.91億元下降19.6%。

　　2018年英雄互娛的對賭淨利潤7.2億元，上半年的業績完成率僅為40%，在遊戲行業整體慘淡的2018年下半年，英雄互娛能否如期完成業績對賭，還存在著巨大的不確定性。

　　這些都是監管層關注的重點，因此英雄互娛借殼成功的難度較大。

　　(本文作者介紹：新浪財經TMT記者，深度解讀財報、拆解泛娛樂產業鏈)