巨虧68億！比去年股市更慘的，是幸福人壽的權益投資

近日，非上市保險公司去年的盈利數據出爐，其中幸福人壽全年虧損達到68億，成為虧損最多的非上市保險公司，受到廣泛關注。

券商中國記者從該公司了解到，虧損主要是因為去年權益市場下跌，公司權益投資有大規模損失導致。而在此前，兩家評級機構出具報告稱，幸福人壽存在盈利依賴投資、穩定性偏差問題。

這並非保險公司個例。據券商中國記者不完全統計，近年包括人保壽險、農銀人壽等壽險甚至一些財險公司，都被評級機構認為存在這一問題。如何夯實承保業務，逐步擺脫盈利對利差的依賴，是擺在行業面前的共同問題。

以去年的情況來看，盈利居前的壽險公司除了大型保險公司外，主要是外資（合資）保險公司，或許可以給行業以經營穩定性啟示。

虧損主因權益投資有較大損失

季度償付能力報告顯示，幸福人壽去年全年虧損規模達到68億元，虧損程度令一些業內人士稱“歎為觀止”。同時，每個季度的淨利潤波動較大，一到四季度的各季虧損分別為：8.66億、5.79億、1.99億、51.84億。

對於虧損，幸福人壽稱，受2018年資本市場大幅下行影響，公司權益投資出現較大規模的損失，造成公司2018年度較大幅度虧損。2018年股票市場大幅下跌，上證綜指、深證成指、滬深300指數、中小板指下跌幅度都在兩成以上。

對於四季度虧損明顯高於前三季度，該公司稱，2018年第四季度，股票市場加速下跌並創下新低，上證綜指、深證成指、滬深300指數、中小板指四季度單季跌幅都在10%-20%之間。考慮到壽險公司負債成本的剛性，股票市場的大幅下跌導致公司去年四季度淨利潤虧損加大。

幸福人壽未透露具體權益投資規模及損失情況。根據此前評級機構報告，2017年末以及2018年中的數據，可以提供大致參考。

2017年末，幸福人壽投資資產餘額710.51億元，佔資產總額的97.53%。投資品種主要為金融債、企業債、信託計劃、保險資產管理計劃以及股票、基金等權益工具，且持有的定期存款規模大幅下降。其中，持有債券合計120.40億元，其中金融債佔債券投資餘額的47.84%，次級債佔19.00%，企業債佔32.24%；股票、基金、策略投資產品等權益類工具合計餘額225.88億元，其中基金及類基金資產管理產品佔77.55%。

2018年以來，在業務結構轉型的影響下，幸福人壽負債端保險產品規模有所收縮，導致資產端可用於投資的資金規模有所下降，投資資產規模有所收縮。截至2018年6月末，幸福人壽投資資產餘額633.40億元，投資品種仍以基金、債券和保險資產管理計劃為主。

幸福人壽同時表示，儘管2018年度出現較大幅度虧損，但是公司償付能力較為充足，償付能力充足率指標高於監管要求，能夠充分保障客戶利益和公司的長遠發展。數據顯示，去年末，幸福人壽核心償付能力充足率93%、綜合償付能力充足率185%，高於這兩項指標的最低監管要求50%、100%。

投資收益去年上半年僅6.68億，穩定性待加強

幸福人壽成立於2007年，此前已連續三年盈利，2015年-2017年分別盈利3.35億元、1802萬元、4938萬元，2018年轉為虧損。對於其盈利轉虧，從第三方機構報告中能找到一定的解釋。

2018年11月幸福人壽發行30億10年期資本補充債券時，作為第三方的評級機構發布的報告認為，幸福人壽盈利受資本市場影響較大，整體盈利能力較弱。

中債資信評估報告提到，2015年-2017年以及2018年上半年，幸福人壽淨利潤分別為3.35億、0.18億、0.49億和-14.45億，整體盈利較差，波動較大。2018年上半年盈利出現虧損，主要原因為上半年未安排中短存續期產品銷售、投資市場環境低迷，以及退保規模增加所致。整體看，資本市場的波動給投資收益帶來了不確定性，而公司盈利對投資收益依賴較大，資本市場波動值得關注。總體看，公司盈利能力較弱。

聯合資信評估報告顯示，近年來，幸福人壽淨利潤規模有所下降，一方面是受退保金及提取保險責任準備金規模上升影響；另一方面，資產端投資收益的下降亦對淨利潤的實現帶來一定負面影響。

該報告提到，2018年以來，在業務結構轉型以及資本市場表現不佳的影響下，幸福人壽營業收入增長乏力，同時，隨著滿期給付規模的上升，導致其退保金支出規模較大，2018年上半年呈淨虧損狀態。

從投資業務來看，2015年-2017年以及2018年上半年，幸福人壽財務投資收益率分別為9.87%、6.90%、6.38%和0.79%，處於行業中上水準；同期綜合投資收益率為9.04%、3.32%、5.30%和1.53%。報告認為，整體看，該公司投資收益波動較大，對市場較為敏感，投資收益穩定性有待加強。

從投資收益絕對值來看，2015-2017年，幸福人壽各年度實現投資收益多在50億上下，而2018年上半年，僅實現投資收益6.68億元。

暴露承保業務盈利能力弱

據記者粗略統計，近年發債的多家壽險公司乃至一些財險公司，都被評級機構指出存在“盈利受資本市場影響大，盈利能力待加強”的財務風險。

例如人保壽險2018年5月發債時，中債資信表示，人保壽險2014年-2016年及2017年上半年淨利潤分別為19.74億元、35.75億元、5.23億元和4.44億元，盈利波動較大，其中2016年淨利潤降幅明顯，主要是資本市場波動導致投資收益下滑。總體看，公司盈利受資本市場影響較大，盈利能力有待改善。

事實上，由於投資業務為保險公司的主要業務之一，因此整體盈利情況受投資影響無可厚非，從大型上市保險公司情況看，每年盈利的重要影響因素中都包括投資收益。若盈利完全依賴投資收益、由資本市場行情決定盈利與否，則顯示公司承保端盈利基礎差。用一位壽險業人士的話說，“地主家得有余糧”，才能保證在市場環境變化時仍取得相對穩定的盈利。

也是基於此，近年來，壽險公司普遍認識到承保端業務的重要性，推進以發展期貨業務為主的轉型方向。期貨業務中，今年的新單，就意味著明年、後年乃至若乾年的續期業務，而由於前期業務費用成本較高，長期期貨業務到後期除了會奠定保費基礎外，也會逐步釋放利潤和價值，利於保險公司取得穩定的盈利。

這也是幸福人壽推進價值轉型的背景。據悉，2018年，幸福人壽確立了回歸本源、價值轉型的經營方針以及從“粗放規模”向“集約價值”轉型的戰略。該公司表示，2019年繼續推進價值轉型戰略，並已實現平穩良好開局，公司價值型業務創新高，經營狀況取得好轉。1月份實現價值保費17.22億元，較去年同期增長101.0%，1月份實現了盈利。