市盈率百分位估值，靠譜嗎？

很多人在投資指數基金的時候，都會參考市盈率百分位去選擇。

市盈率百分位高於50%就高估，百分位低於50%就低估，簡單易用，因此很受小白投資者的追捧。

現在各大基金三方公司包括且慢、蛋卷、天天、阿牛、螞蟻財富，都開發了市盈率百分位估值表。

那麽這個指標真的很管用嗎？今天來分析一下。

首先我要說的是，這個指標雖然有用，但沒有大家想象的那麽靠譜。

我說個故事吧：

老張開了網紅包子鋪，特色是賣蟹黃包子，很多人吃了發現味道很讚，於是老王的第一家店生意不錯。於是老張不斷搞擴張，每年營收和利潤都能保持50%以上的增長。

隔壁的老王一看老張的生意那麽火，於是想投資，老張說我現在每年增長50%，雖然現在利潤只有100萬，但是五年之後利潤就是800萬一年了，你說值多少錢吧，於是老王思考過後，給老張評估了3000萬的市值，市盈率估值30倍。

幾年後老張已經在全國都有分店了，但是業務已經達到瓶頸，這時年利潤是1000萬，預計利潤增速則在10%左右。

這時老王又來談融資，老王一看這個生意也屬於成熟期了，打算以1個億的估值入股，市盈率10倍。

二

從這個故事來看，老張包子鋪的股權價值，其實是一直浮動的。

第一次老張融資時，由於企業處於爆發期，因此市場給的是30倍市盈率。

第二次老張融資，此時企業處於成熟期，成長緩慢，因此市場隻給10倍市盈率。

這說明一個問題，隨著投資標的的盈利成長速度減少，背後的估值中樞必然是不斷下滑的。

這個例子套用在A股上，最合適不過了。

早期我們有人口紅利，用便宜的部門產能對外輸出產品，因此GDP增速動輒十幾個點，所以A股市盈率也普遍在30倍以上。

但隨著我們人口紅利消失，出口、內需漸漸乏力，經濟也開始出現下滑，A股估值隨之下降。

如下圖，上世紀90年代，當時上證指數市盈率動輒幾十上百倍，不過我們同期GDP增速勢頭也很猛，保持在12-14%左右。

而最近幾年上證指數的PE只有12倍左右，年GDP增長也只有6%出頭。

一分成長一分價格，沒毛病。

因此如果用市盈率百分位數據來看，我們的上證指數從2000年以來至今絕大多數時間都處在低估階段，這顯然不科學。

早期的A股估值高是因為我們經濟成長快，但是現在A股估值低是因為我們經濟成長慢，用百分位去衡量，無異於刻舟求劍。

以小見大，我們再拿銀行股來分析一下這個問題。

06年工商銀行和中國銀行剛上市不久時，PE都是34倍。但十幾年過去了，現在降到只有6倍左右。

即使是15年牛市，它們市盈率最高都不超過8倍。

顯然銀行股要想再回到過去30倍的PE，可能性非常渺茫。

從本質上思考，銀行股估值下調，本質原因就在於成長跟不上了。

如下圖，以工商銀行為例，從2006年上市以來，工行早幾年每年淨利潤增速都能達到20%以上，因此市場可以給予30倍PE。

但是最近幾年，隨著市場進入飽和，工行已經成長乏力，淨利潤增長幾乎每年保持在3-5%左右，隻比通脹好一點，因此市場只能給6倍的PE。

所以寫了這麽多，我們能得到一些什麽結論？

運用市盈率百分位去分析寬基指數的估值，有一定局限性。

當一個高速發展的經濟體向一個低速發展的經濟體轉化的過程中，估值中樞下滑是必然的。

因此如果要想使這個指標更加有效，就得剔除掉歷史上的泡沫階段和高成長階段的估值，市盈率百分位才更加具有參考價值。

比如09年至19年的十年間，A股開始擺脫早期的經濟狂熱階段，估值也趨於合理，這十年的市盈率百分位數據，顯然要比過去三十年的市盈率百分位數據靠譜得多。

運用市盈率百分位去分析行業指數，就更加不靠譜了。

好比用市盈率百分位去投銀行業，你會發現從過去30多倍的PE一路跌到現在的幾倍PE，銀行業對你來說，永遠都是低估值。

或者用市盈率百分位去投傳媒行業，因為成立時間過短，加上政策不確定性，即使百分位低於歷史上95%的位置，但依然深不見底。

那麽我們再來思考第二個問題，百分位估值是完全無效的嗎？

顯然也是不對的，如果我們取一個相對靠譜的區間段，比如近十年的股市數據去分析，這時用市盈率百分位可以給予我們很大的幫助。

比如15年牛市時中證500指數的市盈率百分位高於95%，這時如果能警惕逃離，那麽市盈率百分位便可以起到很大的作用。

這說明如果僅僅是從短周期，一個合理區間來判斷寬基指數的百分位，往往是具有一定效果的。

那麽我們該怎麽辦？

首先如果是投資行業指數，盡量不要參考估值百分位。

比如09年至今中證消費PE高達50倍，估值百分位很高，可到現在中證消費PE降到只有35倍了，但指數反而上漲了2倍多。

說明一些好的行業，高估值也未必不能投資。

其次，如果是投資寬基指數，可以參考百分位估值數據，但也要結合基本面，去分析股票的價值。

格雷厄姆說過，“股票的盈利收益率至少要高於國債利率的兩倍。”

如果指數的盈利收益率甚至低於國債利率，那說明這一堆股票估值都非常高，因此市盈率百分位的作用就要大打問號了。

中國的十年國債利率長期都穩定在3%上下，因此，如果指數的市盈率如果超過了33倍，這說明可能存在泡沫，我們把有泡沫的部分剔除，再結合PE百分位去做投資參考，效果就要好的多。

好比在2016年的時候，當時創業板的市盈率為40倍，從歷史百分位角度來看，百分位已經低於歷史上70%以上的值了，但從國債利率的角度來看，創業板的盈利收益率低於3%，遠低於國債利率，這時顯然就不值得我們冒風險去投資。

事實也證明，創業板從當時的歷史低位跌到現在還是跌去了20%，這說明脫離基本面去談相對估值，並不太靠譜。

END

最後總結一下，如何用市盈率百分位比較靠譜呢？

首先，我們應該遵循最基本的投資原則，至少指數當前的盈利收益率要大於國債利率，否則該指數的百分位估值指標是沒有意義的。

其次，在歷史階段中，我們應該剔除掉那些不合理估值的區間段，再去運用百分位指標。

比如上證指數在90年代市盈率上百倍，是因為高經濟增速的原因，但當時的數據就不適用於現在。

如果直接拿2000年開始的數據測算，上證指數的估值百分位是20%，顯然低的有點過於誇張了。

事實上，如果從近十年來測算，我們會發現，上證指數的估值百分位在40%，並不是我們想象的那種極度低估的狀態，但依然是值得投資的區間。

好了，今天的分享就到這。

喜歡請點個再看，謝謝。

PS：之前估值表裡中證全指的市盈率百分位採用的是從2005年1月至今的數據，目前為31%，後續我計劃將中證全指的估值百分位統計區間改為從2009年8月29日起統計，因為這個區間段剔除了07年超級泡沫階段的估值，相對更加合理，更新後的中證全指市盈率估值百分位為42%。