新股前瞻︱劍指港股的萬寶盛華，居然靠“臨時工”賺錢？

二十一世紀什麽最貴?人才。

這不是劇本，現實中就有人靠著人才資源一年狂賺幾十億，也就是智通財經APP今天要說的萬寶盛華大中華(以下簡稱“萬寶盛華”)。而它背靠的萬寶盛華全球則更厲害，始創於1948年，並於1967年在紐交所上市(代碼MAN)，全年營收超200億美金，榮登美國財富500強。

萬寶盛華也不甘示弱，22日向港交所提交了IPO資料，申請主機板上市，獨家保薦人是華泰金融控股(香港)有限公司。

智通財經APP觀察到，按照2017年收益計，萬寶盛華是大中華地區最大的人力資源解決方案提供商，目前在超過100個城市服務眾多企業和政府客戶，截止2018年9月份擁有20多個辦事處。機構龐大，此次申請上市，相比也是志在必得。

靠“臨時工”賺錢?

說出來你們可能不信，看起來這麽高逼格的公司，居然主要是靠“臨時工”賺錢的。

智通財經APP了解到，萬寶盛華的主營業務是提供人力資源服務，包括人才尋獵、靈活用工、招聘流程外包以及其他人力資源服務。人才尋獵即為客戶推薦空缺職位的潛在候選人，靈活用工指提供臨時員工(合約員工)，招聘流程外包指為客戶提供招聘服務。

但是有意思的是，按照其收入來看，靈活用工所得收入佔據了大部分。從2016年至2018年Q3，公司錄得營收分別為16.24、20.07及17.40億元人民幣(下同)，增速分別為23.58%、19.34%。

而相應的靈活用工方面，同期內公司分別為24000、28000及26000名合約員工介紹職位，錄得13.80、16.96及14.80億元，佔總營收比分別為85%、84.5%及85.1%。

同期人才尋獵方面，則分別為3000、3400、3000人介紹職業，招聘流程外包更少，介紹職業人數分別為1600、1900及1600人，所以“臨時工”是不折不扣的營收核心。

不過實際上，雖然靈活用工收入多，利潤卻不高。2016年至2018年Q3，公司毛利潤分別為3804、4574及4078萬元，增速分別為20.24%、25.56%。總體毛利率分別為23.4%、22.8%及23.4%，比較穩定。

但是佔毛利潤最多的並不是靈活用工，而是人才尋獵。這是因為靈活用工的毛利率只有12%左右，而人才尋獵毛利率則超過90%，招聘流程外包也超過90%。原因也比較好理解，招“臨時工”還需要支付大量的薪金及其他勞工成本，其他業務則不用。

另外，公司目前的淨利潤不高，記錄期內淨利率分別只有4.7%、4.7%及5.1%，主要是銷售及行政開支比較大，佔到總營收的17%到18%，其中員工薪金是主要成本來源。

好在其負債結構也比較健康。智通財經APP了解到，萬寶盛華的流動資產淨值不斷增加，從2016年的5.96億元增加值2018年11月的7.37億元，資產負債比分別為28.62%、33.50%、30.23%，流動比率高達3.2、2.6及3.0，償債能力毋庸置疑。而且資金流動也比較活躍，應收款周轉日從50天下降至46天，應付款周轉日從4天增至5天，現金流得以解壓。

也有不太樂觀的一面，比如現金流來源方面，經營活動所得現金淨額在2018年出現下降趨勢，2017年首9月錄得9165萬，2018年同期只有5058萬，下降幅達高達44.8%。雖然這一部分因為投資所得彌補，而帶來總現金增加，但也出現了賺錢能力方面的風險信號。

總體來說，萬寶盛華的財務數據還是比較漂亮的。

市場規模雖大，但未來風險也不小

所謂逆水行舟不進則退，在商場上更是如此。

公司有沒有前景，首先還是要看行業。據統計，中國大陸人力資源解決方案的市場規模，從2013年的555億增長至2017年1340億元，年複合增長達到24.7%，預計未來五年將以20.9%的增長率增至2022的3456億元，所以對於萬寶盛華來說，市場空間還是很大的。

但是公司自身能吃到多少肉呢?智通財經APP了解到，按2017營收計，在大中華區排名第一，佔據市場份額1.59%。在中國大陸，則排名降至第二，市場份額0.99%。

排名雖好，但暴露的問題也不少，在大中華區總共有超過20000家服務供應商，前五大參與者市場份額為4.37%，在中國大陸市場份額則只有4%，因為這是一個市場份額高度分散的行業，那就意味著萬寶盛華面臨的競爭壓力是巨大的。

公司在招股書中透露，將通過戰略性並購或者合作的方式，提升自己的長官地位增加營收，這不失為一個好主意。問題是經歷了2018年各種行情下滑，裁員潮不斷，對於其它公司來說，一是人才需求是剛需，但是可能短期難有大規模招聘;而是購買人力資源服務意味著更大的成本支出，他們是否更傾向於內部招聘呢?

在這種情況下，提供人力資源服務的供應商也不會好過，尤其是規模更小的公司。不過對於萬寶盛華來說，這可能是一個挑戰，也可能是一個機遇。