調味品行業是餐飲業的上遊板塊，近年來一直保持著量價齊升的增長態勢，在食品飲料行業子板塊中景氣度較高。調味品又屬於剛需消費品，即便經濟不景氣，整體市場需求也不會有大幅波動。這個小產業還有更大的市場空間等待著企業去開拓、去探索
春節前夕，超市裡瓶瓶罐罐調味品又開始促銷了。與此同時，食品行業也迎來了“年貨行情”，近20個交易日，申萬食品行業板塊累積上漲超過12％。
從個股業績來看，千禾味業發布的業績預告顯示，2018年度公司實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤與上年同期相比，將增加1561.64萬元到2863.01萬元，同比增長12％到22％。中炬高新公布的2018年業績快報也顯示，公司實現營業總收入41.67億元，同比增長15.46％；實現歸屬母公司的淨利潤6.07億元，同比增長33.83％。
調味品行業龍頭企業海天味業還未披露2018年業績，但從招商證券調研和已披露數據來看，其主營業務收入實現兩位數增長，業績保持穩定增長是板上釘釘的事了。
高毛利率“護城河”
調味品行業是餐飲業的上遊板塊，近年來一直保持著量價齊升的增長態勢，在食品飲料行業子板塊中景氣度較高。調味品又屬於剛需消費品，即便經濟不景氣，整體市場需求也不會有大幅波動。
從近幾年公開的財務數據可以看出，海天味業、中炬高新和千禾味業的綜合毛利率均超過40％。其中，醬油單品的毛利率也超過了30％。
多位食品行業分析師都曾在研報中提出，較高的毛利率對調味品企業的利潤增長有直接的推動作用。國聯證券在2018年的一份研報中就指出，通過階段性調價、調整產能等手段，調味品的龍頭企業毛利率仍有進一步上升的空間。
以恆順醋業為例，公司曾在2006年、2010年、2014年和2016年先後對產品提價，平均間隔為2年至3年。這種持續提價策略，一方面顯示行業龍頭企業對產品的定價權，另一方面對提升企業利潤，保持較高的毛利率起到了重要作用。
產品知名度廣、消費者認可度高，產品好賣，經銷商可薄利多銷。正是在這樣的良性循環之中，調味品企業不斷攻城略地，搶佔市場。
在毛利率穩步提升的同時，調味品企業的另一個著力點就是拓展管道，提升產品的銷量和市場佔有率。調味品的銷售管道中，餐飲管道佔比接近50％，其次是家庭消費和食品加工。
海天味業管道覆蓋較廣。截至2017年底，海天的經銷管道已覆蓋96％的地級市及50％的縣級市場，其中餐飲管道佔比70％。在完成這樣的管道覆蓋之後，海天已經開始謀劃下沉至三四線城市及縣鄉市場，進一步拓展銷售空間。
東興證券對中炬高新的調研報告也顯示，2018年公司經銷商預計超過900家，覆蓋超過270個地級市，中西北部持續20％以上增速。另外，廚邦系列調味品2018年起在餐飲端發力較猛，目前已佔比24％，3年至5年內有望實現40％的餐飲佔比目標。
值得一提的是，這些企業在管道端發力的同時，均通過期貨鎖定原材料價格、降低銷售費率等方式控制了企業成本，客觀上為利潤增長提供了動力。
“內生＋外延”式增長
守住主業，擴大市場份額固然能夠帶來業績的增長，然而從長遠發展來看，這種發展方式依然有些單薄。透過上市公司的年報可以發現，幾家企業無一例外地選擇了“內生＋外延”的發展方式。
恆順醋業、中炬高新和千禾味業先後擴展了自己在料酒和米醋方面的產能，新上馬項目至少是5萬噸級生產線。恆順新投產的料酒生產線更是達到了10萬噸級。海天味業在2014年和2015年先後推出料酒類生產線，2014年4月份並購廣中皇進軍腐乳產品領域，2017年2月份收購丹和醋業進軍食醋行業，依托其全國化的管道網絡，擴張調味品版圖。海天味業2018年三季報顯示，企業的產能利用率已經超過了95％。
除了上馬新的生產線，調味品企業結合供給端和需求端的變化，調整高端產品的佔比，提升工藝水準，使得高端產品對公司利潤增長的貢獻率不斷提升。千禾味業明確提出，一是在現有品類下細分，如在醬油品類下新添特殊用途醬油或特殊口味醬油，實現增加銷量目的；二是開發新種類的調味品產品，實現利潤增長。中炬高新也在經營目標中明確了自身的發展戰略：佔比90％以上產品廚邦定位中高端，價格略高於海天，從雞精、食用油、料酒和米醋等產品切入，與海天錯位競爭。
不過，調味品公司的擴張也並非都是凱歌高奏。蓮花健康因為將關聯交易非關聯化，先是收到了上交所的處罰，隨後又陷入訴訟泥潭，股價也是一蹶不振。還有身在廣東的佳隆股份，整體經營業績與行業內龍頭企業相比仍有不小差距。
小產業有大市場
龍頭企業海天味業也好，資本市場求之而不得的老乾媽也罷，儘管它們已經在行業內佔據了舉足輕重的位置，也有著相當的定價權，但是在整個行業中依然不能實現一家獨大。
海天味業生產的醬油、蠔油在超市貨架上隨處可見，但是這家企業生產的醬油在市場中佔有率也不足10％。但在醬油消費量同樣巨大的日本，龍頭企業的市場佔有率可以超過30％。同樣是醋業龍頭的恆順醋業，主營產品香醋和陳醋在市場中的份額還不足7％。
招商證券在研報中寫道，調味品企業多是地方性企業，這一方面與調味品的種類繁雜有關，另一方面，即便同樣生產醬油、醋、辣醬，南北方的口味也有很大差異，更別說南北方各自獨有的調味產品了。
這些差異，一方面給了龍頭企業拓展新產品的空間。例如，海天在廣東等地推出了柱候醬；另一個方面本地調味品企業也可以結合當地市場需求擁有自己的一席之地。
特別需要提出的是，近年來複合調味料市場已經呈現出快速的增長態勢。有市場研究機構預計，複合調味料市場2016年以來的複合增長率在30％至40％之間。紅燒肉調料、水煮魚調料包……這些即買即用的調味料滿足不少上班族和年輕人的需求。隨著中餐行業越來越重視標準化和口感，業內人士預計，複合調味品市場還將迎來持續的增長。
在2019年初券商的行業研報和企業調研報告中，無論是對老牌的海天味業、恆順醋業，還是新晉的千禾味業，多家券商都給出了“增持”的投資建議，而且給出的股票目標價格也都遠高於現價。“收入穩健增長”“長期無憂”“盈利顯著提升”也成為研報中出現頻次最高的詞匯，可見機構們對行業的長期發展信心十足。
我國調味品人均消費額遞增，2004年至2017年我國人均零售調味品消費額從3.4美元增長至11.7美元。目前，我國調味品人均消費額仍與世界其他國家地區有較大差距，未來提升空間較大。中國調味品市場規模超3000億元，但行業大部分子領域尚未實現全國化、品牌化，發展空間大，這也蘊藏著巨大的投資機會。
（經濟日報 記者：於泳 責編：渠麗華）
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