上市9年首次虧損，狂奔的好未來終於慢下腳步

哪個企業都沒法保證一直高歌猛進，好未來也是。

7月25日美股盤前，好未來（NYSE: TAL）公布了2020財年第一財季（截止2019年5月31日）的業績報告。在報告期內，歸屬於好未來的淨虧損為730萬美元，上年同期的淨利潤為6680萬美元，不僅由盈轉虧，這也是好未來在近九年間首次錄得季度虧損。歸屬於好未來的Non-GAAP（非美國會計準則）淨利潤為1880萬美元，同比下降77.0%。

收入方面，淨營收從上年同期的5.51億美元增長至7.03億美元，增幅為27.6%。對以“高增長”著稱的好未來而言，其營收增速在過去幾個財年裡一直維持在60%以上，上年同期的收入增速高達71.7%。但在2019財年（2018年3月1日至2019年2月28日），好未來的營收增速開始逐步放緩，回落至30%~40%的區間。到了本季度，增長速度再次放慢。

受這份令人失望的季報影響，好未來股價在美股盤前即大跌約8%，開盤後跌幅一度達到14.64%，最終收報33.24美元，跌幅為11.38%。

賺得少，花得多

細細拆解，好未來的虧損主要來自營收增長放緩、行銷與行政費用大漲和資本支出上升。

據季報披露，好未來在報告期內的銷售和行銷費用為1.55億美元，與去年同期相比大幅上漲64.4%；行政和管理費用達1.76億元，與去年同期相比上漲了40.3%。季報表示，上述兩項費用的增加主要是由於進行了更多的行銷推廣活動，在行銷人員和行政人員上增加了更多投入。

此外，好未來在本季度的資本支出達到4140萬美元，同比增長45.8%，環比增長44.25%。

好未來集團創始人張邦鑫

與此同時，好未來的遞延收入在本季度出現了27.1%的同比下滑。教育機構的遞延收入指的是學生在一次性繳納長期學費時，機構先將其認定為遞延收入，隨後在服務期內漸次確認為收入。從某種角度上來說，遞延收入也“預示”著下季度的企業收入情況。

而下滑的原因主要是強力的監管。校外培訓機構整治活動貫穿了去年一整年，對線下培訓機構造成巨大影響，以學而思起家的好未來當然也不例外。國務院辦公廳發布於2018年8月的《關於規範校外培訓機構發展的意見》明確規定，校外培訓機構不得一次性收取時間跨度超過3個月的費用，因此使得好未來的遞延收入下降明顯。

總而言之，在廣告行銷和團隊建設上的投入無法換來立竿見影的回報，反而受到強監管的影響，“賺得少、花得多”的好未來財報數據自然較為難看。

線下進展慢，好未來該怎麽辦？

好未來在營收上的緩慢，主要是由於線下增長的緩慢。

7月25日，在好未來投資者電話會中，CFO羅戎表示，在本季度，線下培訓的營收（包括學而思培優、勵步英語、摩比思維館等）佔本季度總營收的78%，但線下培訓的營收增速僅為20%，其中最核心的學而思培優線下班的增速（以美元計）僅為10%。

線下收入增速慢，也是由於好未來的線下網點拓展速度放慢。截至2019年5月底，好未來在全國57個城市共開設725個學習中心，與去年5月末相比，淨增95個線下網點。

可以拎出來對比的是新東方。新東方於前兩天剛發的年報（新東方的財年為上年6月1日至當年5月31日）中披露，在報告期內，新東方的線下學校、教學中心新增了152個。僅在今年3月1日至5月31日這個季度中，新東方就開拓了包頭、常熟、榆次等三個新城市，而好未來在本季度僅新進入了廊坊這一個城市。

不過好未來的一個好消息是，目前支付長期正價課的總學生人次從上年同期的約122萬增長至本季末的約172萬人，同比增長了40.6%。

和線下不同，好未來的線上業務增長飛快。羅戎在電話會上透露，在本季度，學而思網校的收入按美元計算同比增長了108%，按人民幣計算增長了122%。

翻番的增長速度為好未來的線上業務提供了想象空間，但本月15日，教育部等六部門印發《關於規範校外線上培訓的實施意見》，對線上培訓同樣提出了“一次性收費不得超過3個月或60個課時”“公立學校教師不允許參與校外線上培訓”“企業相關資質進行備案”等要求。

高增長結束了，怎樣平穩地走向下個階段？這是好未來接下來需要回答的問題。