富士康估值6000億? 小心成為360第二

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　　來源：朱邦凌

　　富士康僅用36天閃電過會，成為第一隻借助IPO綠色通道上市的獨角獸。當然，IPO速度快，與按照法定程式嚴格審核並不衝突，也與現行的IPO標準並不矛盾。

　　市場對首隻過會的獨角獸非常關注，它什麽時間上市？發行價格會是多少？到底值多少錢？下一隻獨角獸會是誰？如何理性投資獨角獸企業？我們嘗試著與您一起分析：

　　一、發行價格與上市時間。

　　預計發行價為13.84元左右，對應發行市盈率17.18倍。

　　其實這個發行價可以根據招股說明書算出來。由於目前新股發行實行隱性的23倍市盈率紅線，發行價格其實是被行政管控，詢價定價環節名存實亡，因此，新股發行價可以計算出來。這在投行和參與網下配售的機構、大戶中，是公開的秘密。

　　新股發行價，就是募集資金除以新發行股數，很簡單。根據富士康招股說明書2018年2月審報稿數據，申請募集資金272.53億元，發行股本不超過發行後總股本的10%，發行前總股本177.26億股，預計將發行19.6953億股，由此計算預計發行價13.84元左右，對應發行市盈率為17.18倍。

　　最近，IPO許可證下發的節奏，時間間隔大致為1個月。然而富士康走的是獨角獸綠色通道，拿到許可證與上市的節奏肯定更快。預計富士康將在3月拿到IPO許可證並上市。未經證實的消息，富士康3月12號前後就能拿到許可證，並將於月底掛牌交易。那麽也就意味著，投資者本月就要準備富士康新股申購了。

　　二、合理估值與新股溢價。

　　不少機構給予富士康較高估值，認為富士康上市後總市值有望達到6000多億，成為360上市後A股的另一隻巨無霸。可這一估值可能過於樂觀。

　　機構的估值是這麽來的：富士康2017年營業收入3545.43億元，歸屬母公司股東淨利潤158.67億元，每股收益約0.90元，發行新股攤博後約0.81元。目前A股市場電子設備及服務行業加權平均市盈率約40倍，如果按此估值，富士康總市值將達六千多億。

　　但富士康的估值不能簡單比照行業平均pe，需要參考它的成長性、主營構成兩大因素。過去，富士康是代工廠的代名詞。2016年，富士康收購了夏普，開始做品牌、做管道。除了延伸到品牌端，富士康轉型的另一個方向就是由代工廠向工業互聯網服務商轉型。

　　富士康工業互聯網公司計劃本次上市所募資金用於八個部分，包括工業互聯網平台構建、雲計算及高效能運算平台、高效運算數據中心、通信網絡及雲服務設備、5G及物聯網互聯互通解決方案、智能製造新技術研發應用、智能製造產業更新、智能製造產能擴建。這八部分項目，涉及深圳、南寧、天津、鄭州、濟源、晉城、鶴壁等地多家富士康工廠。根據IDC數據庫統計，中國工業互聯網市場2015年的市場規模為641億美元，2017年的市場規模增長至919億美元，預計2020年的市場規模可實現1275億美元，2015-2020年年均複合增速約為14.7%。

　　富士康的合理估值，就是在代工廠與工業互聯網轉型之間尋找平衡。按照傳統代工廠估值，可能只有10倍pe，富士康母公司鴻海精密當前市盈率僅10倍。如果期待工業互聯網轉型成功，估值能合理上浮。預計合理市盈率在20至25倍左右，即市值在3200億至4000億之間。

　　三、下一個進入IPO綠色通道的獨角獸

　　富士康之後，誰是下一個獨角獸？我認為寧德時代的可能性比較大。其他的獨角獸都還沒有進入實質上市階段。小米a+h只是構想，其股權結構短期內不符合A股上市標準。螞蟻金服直接被排除了，以現金貸為主的這些金融企業，具有很大的政策風險和道德拷問，互金平台業務模式面臨質疑，不可能在A股短期內上市。醫療器械龍頭邁瑞醫療將重新報創業板IPO，但邁瑞的上市進程還在早期階段。

　　寧德時代為蘋果、三星等手機品牌生產電池起家，後來轉型做電動汽車、儲能鋰離子電池體系的研產生產。將ATL的汽車動力電池部門剝離出來，在福建寧德成立寧德時代。寧德時代新能源科技股份有限公司是全球領先的動力電池系統提供商，專注於新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷 售，是行業內的“獨角獸”公司。

　　該公司於2017年11月10日在證監會官方網站披露招股說明書，擬登錄深圳證券交易所創業板市場，計劃募集資金131.20億元，主要用於建設寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目和寧德時代動力及儲能電池研發項目等兩個募投項目。

　　該公司估計很快進入更新預披露階段，上會或已不遠。

　　四、投資獨角獸需要理性。

　　隨著獨角獸IPO綠色通道的開啟，投資者如何理性投資即將上市的富士康、寧德時代等獨角獸企業？360就是前車之鑒。

　　360成功創造了A股最高的市盈率之一，可以說達到了令人炫目的“市夢率”。4000億左右市值的巨大體量之下，360按照借殼的江南嘉捷的市盈率高達6000倍。那麽，正式上市後的360將要依靠業績來消化目前的估值。360未來的業績能夠將市夢率降為行業內合理的市盈率嗎？它曾承諾，2017年及2018年淨利潤分別不低於22億、29億元。假設業績承諾兌現，以目前股價計算，360動態PE仍然高達100多倍。不出意外，回歸A股的360將經歷漫長而殘酷的估值回歸。

　　當年的中概股回歸，也可成為獨角獸上市的警示。2015年，率先回歸的暴風集團股價從7元飆升到最高327元，創造了36個漲停板的記錄，成為名副其實的“漲停王”，市盈率一度達到千倍。巨人網絡在美PE只有8倍，市值只有132億元，借殼世紀遊輪之後總市值一下就達到1282億元，PE過百。可此後，這些中概股都經歷了漫長的估值回歸過程。暴風集團由於業績暴跌、炒作過度等原因，最終還是無法避免走下神壇，至今下跌了90%以上，股價只剩下當初的零頭。

責任編輯：陳靖