第一大客戶借殼上市成主要競爭者 朝陽科技IPO遭遇不小尷尬

朝陽科技2017年期末淨利潤同比增長120.28%，但與同期經營性現金流淨額相比卻相差明顯。同時該公司研發費用佔比不及行業平均，應收账款佔比較高

《投資時報》研究員 曾津國

如何在除音樂廳之外的地方將那些音符原汁原味送入人們的耳朵？有時只需要一對圓圓的轉換單元。從1937年德國人首次用它播放經典歌劇“阿依達”，無論頭戴式還是耳塞式，耳機現在已進展到人工智能階段。

然而，中國微電聲器件行業正遇到它的發展瓶頸。Wind數據顯示，2015年至2017年各期末，電聲器件行業的淨利率分別為8.39%、7.71%、7.29%，原本並不出色的數據甚至還有走低趨勢。

作為電聲行業龍頭，歌爾股份（002241.SZ）在聲學業務和VR業務上並駕齊驅，截至2019年2月19日，其市值達279.25億元，而中國電聲行業總市值不過329.35億元。近日，該行業中又一公司，廣東朝陽電子科技股份有限公司（下稱朝陽科技）又向深交所中小板發起衝擊。

《投資時報》研究員注意到，2015年至2017年及2018年9月末（下稱報告期）該公司應收账款佔比較高，且研發費用佔比不及行業平均。同時，在傳統“夫妻店”的模式下，該公司還存在客戶較為集中的情形。

針對潛在投資者關注的諸多問題，《投資時報》發送採訪提綱至朝陽科技相關部門，該公司以不方便回復為由並未確切答覆。

研發費用佔比不及行業平均

天下武功，唯快不破。佔到先機者，往往就能掌握市場的主導權。而在競爭日益激烈的電聲行業，這又離不開企業對產品的大量研發投入。

招股書顯示，報告期內朝陽科技的研發費用分別為0.17億元、0.17億元、0.21億元、0.22億元，佔營業收入的比例分別為4.12%、3.52%、3.27%、4.87%。而同期同行業可比公司的研發費用佔營收平均值，分別為6.60%、6.36%、6.21%、5.50%。

這並不是因為朝陽科技缺錢。報告期內，該公司的營業總收入分別為4.06億元、4.72億元、6.47億元、4.44億元，淨利潤分別為0.35億元、0.37億元、0.81億元、0.51億元。其中，2017年該公司淨利潤更同比增長120.28%。

奇怪的是，該公司的經營性現金流並不能和同期淨利潤較好吻合。報告期內，該公司經營活動產生的現金流量淨額分別為0.28億元、0.23億元、0.40億元、0.55億元，其中2017年的經營性現金流淨額與淨利潤差額高達0.40億元。招股書顯示，其主要由存貨和經營性應收項目的增加導致。這或許才是朝陽科技吝於研發投入的原因所在。

應收账款佔比較高

Wind數據顯示，朝陽科技營收增長率近年來穩步提升，2015年、2016年和2017年營收增長率分別為13.51%、16.25%和36.96%。但值得注意的是，同期應收账款的增長率分別為38.79%、28.95%、30.14%，其中2015年和2016年高出該公司營收增長率12個百分點以上。

招股書顯示，報告期內該公司的應收账款餘額分別為1.16億元、1.49億元、1.94億元、1.93億元，佔營收比例分別高達28.52%、31.64%、30.01%、43.44%。作為該公司的供應商和客戶，行業龍頭歌爾股份同期的應收账款佔營收比例分別僅為19.46%、23.59%、23.67%、23.53%。

此外，報告期內該公司的應收账款周轉率分別為4.08、3.56、3.77、2.30，而同期同行業可比公司的平均應收账款周轉率分別為3.78、3.59、3.94、2.68，略高於該公司的應收账款周轉率水準。

除應收账款佔比較高帶來的風險之外，該公司的存貨減值風險也是一大隱患。報告期內，該公司的存貨账面淨額分別為0.79億元、0.83億元、1.02億元、0.92億元，佔總資產比例分別為24.39%、21.26%、21.75%、19.15%。

客戶集中度較高

在應收账款和存貨佔比均較高的雙重壓力之下，朝陽科技還存在大客戶依賴問題。招股書顯示，報告期內該公司前五名客戶的銷售收入分別為3.31億元、3.68億元、4.67億元、3.25億元，佔營業收入的比例分別高達81.36%、77.89%、72.25%、73.13%。

其中，2016年至2018年9月各期末，該公司的第一大客戶均為萬魔聲學科技有限公司（下稱萬魔聲學）及其相關聯的企業，各期末銷售收入佔營收比例分別為20.84%、19.42%、27.83%。

尤其值得關注的是，該公司的同行業競爭者共達電聲（002655.SZ）於2018年成為萬魔聲學關聯企業。原來，在2018年11月15日，共達電聲宣布擬以34.095億元收購小米生態鏈企業萬魔聲學。而早在2017年12月，萬魔聲學便已通過子公司濰坊愛聲聲學科技有限公司間接控制共達電聲。也就是說，萬魔聲學利用共達電聲實現借殼上市。

對於該公司而言，與萬魔聲學間的業務合作關係也將變得微妙起來。

另一方面，該公司還是肥水不流外人田的“夫妻店”模式。招股書顯示，公司實際控制人沈慶凱和郭麗勤夫婦通過直接和間接方式合計持有該公司95.11%的股份。在本次發行後，該夫婦對朝陽科技仍享有絕對控制權。儘管在該控制模式下有著方便決策的優勢，但在公司治理方面仍存在實際控制人控制不當的風險。