泰恩康衝刺創業板失敗，應收账款居然超過當期銷售額

記者 | 趙陽戈

8月22日晚，證監會第十八屆發審委2019年第103次會議審核結果公告，廣東泰恩康醫藥股份有限公司（下稱泰恩康）首發未通過。從2014年10月8日掛牌新三板到如今衝刺創業板，回顧泰恩康，一路走來，一路質疑聲不斷。

界面新聞記者翻閱招股書也發現，公司主要是做藥品和醫療器械的代銷，營收佔比超過七成；公司多個客戶中居然出現當年應收账款金額大於當年銷售金額的情況；此次招股說明書與新三板掛牌時候的定期報告中公布的員工數，存在較大差距。

代銷收入佔比超七成

據介紹，泰恩康成立於1999年1月22日，注冊資本15540萬元，法定代表人鄭漢傑。其主營業務為代理運營及研發、生產、銷售醫藥產品、醫療器械、衛生材料並提供醫藥技術服務與技術轉讓等。基於調研和定位，泰恩康自1999年開始代理運營“和胃整腸丸”和“沃麗汀”，自2002年起開始代理強生醫療器械，自2003年起開始代理“保心安油”等。

“和胃整腸丸”和“沃麗汀”2018年銷售收入分別為12858.03萬元、16892.42萬元。此外，泰恩康也有自產產品，建有“五環”、“泰恩康”、“天福康”等自主品牌。

根據中康資訊數據顯示，該公司外用藥主要產品風油精2016年的市場佔有率為11.4%，市場排名第二；同時，複方烏雞丸、薄荷通吸入劑、香荷止癢軟膏為泰恩康獨家品種，公司中藥丸劑及外用藥生產線均已通過GMP認證。2018年，泰恩康的營業收入和淨利潤分別為5.19億元和7547.08萬元。

來源：公告

由上可見，泰恩康是代理起家，代理運營的收入佔比超過了7成。據招股書顯示，2017年代理運營收入33695.05萬元，佔比75.07%；23.97%為自產產品帶來的收入；0.96%為醫藥技術服務帶來的收入。在2018年年報中，泰恩康披露代理運營的收入為36746.43萬元，佔營收總數的70.85%，仍然佔比很高。

來源：公告

代理沒太多技術含量，在賺錢之後，泰恩康也想著擁有自己的核心技術。據泰恩康描述，依托代理運營業務產生的穩定現金流，公司將藥品自主研發作為提升核心競爭力的關鍵舉措，也組建了較強的研發團隊，2018年的研發投入為2402.75萬元。

不過值得一提的是，泰恩康的核心技術來自外部並購。公開信息顯示，泰恩康於2009年3月-2011年8月合計收購了五環製藥廠100%股權，並於2012年更名為泰恩康製藥廠。公司收購五環製藥廠時，承繼了五環製藥廠16個藥品注冊批件，以及注冊批件所涉及藥品的生產技術及工藝。

2011年9月，泰恩康收購器材廠時承繼了棉花棒、口罩等產品的生產工藝，收購完成後，公司繼續投入資金對原有生產工藝進行改造，進一步豐富與完善了原有工藝流程，並申請了自主知識產權。

2015年2月，泰恩康又收購天福康時，承繼了天福康37個藥品注冊批件，以及注冊批件所涉及藥品的生產技術及工藝，收購完成之後，公司進一步投入資金對丸劑生產線進行GMP改造與生產工藝研究，並於2016年8月取得了丸劑（濃縮丸、水蜜丸、水丸）（含中藥前處理、提取）的GMP證書。

來源：公告蹊蹺的賒銷與周轉

從財務數據可以看到，泰恩康2015年末至2018年末的應收账款淨額分別為12125.24萬元、12779.72萬元、13500.07萬元和17508.3萬元，佔各期末流動資產的比例分別為34.41%、36.81%、39.2%和42.08%。

從2017年的名單來看，應收账款前10客戶中，汕頭市中心醫院、汕頭大學醫學院第一附屬醫院、深圳市美越實業有限公司的應收账款餘額，佔當期銷售額（不含稅）的比例均超過了100%；另有廣州市樂民醫藥有限公司、汕頭大學醫學院附屬腫瘤醫院、汕頭大學醫學院第二附屬醫院的應收账款約佔銷售比超過了60%。前10應收账款客戶在2017年末的應收账款餘額合計為6844萬元，整體佔對應銷售額比例的47.37%。

來源：公告

賣了一年產品，應收账款竟然超過了當期銷售額，只能說明，要麽是前一年的賒銷還沒還上，新的賒账又來了，要麽就是數據有水分。

在招股書中可以看到，泰恩康稱醫藥行業作為國民經濟的重要組成部分，不可避免地受到經濟發展情況的影響，但與其他消費品相比，藥品的價格彈性較低，消費者需求比較穩定，不具備明顯的周期性和區域性的特徵，其季節性也不強。

面對此種情形，泰恩康也做了多方面解釋。比如結算政策，泰恩康的應收账款周轉率與同行業可比公司中新三板掛牌企業泛谷藥業（837090）、美福潤（833784）的數據沒法相比。因為這兩家公司採用“先款後貨”的結算政策，因此期末應收账款餘額較小，應收账款周轉率大幅高於其他同行業可比企業。另比如客戶群體，泰恩康認為自己的醫院客戶受審批結算流程及社保基金撥付時間均較長的影響，回款周期與一般客戶相比較長，如公司代理銷售醫療器械的主要客戶為醫院，回款周期通常在6個月以上；連鎖藥店客戶由於直接面對終端用戶，涉及門市數量較多，日常經營所需存貨規模較大，資金壓力較大，且社保資金回款有一定時間周期，通常回款周期與其他客戶相比較長。

來源：公告

泰恩康提醒，雖然公司報告期內各期末账齡1年以內的應收账款餘額佔應收账款餘額總額的比例均在90%以上，但是應收账款金額較大，將影響公司的資金周轉能力和經營活動的現金流量，給公司造成一定的資金壓力。

“消失”的員工和補繳的社保

從創業板招股書上看，泰恩康2015年至2018年各年末的員工人數分別為995人、943人、921人和941人。但在股轉系統最開始的定期報告中，卻顯示，公司2015年的員工人數為683人、2016年為779人。對比來看，前後數據相差很大。

另從招股書上了解到，泰恩康的員工裡，沒繳納社保的不在少數。比如2015年的995名員中就有326人沒繳納，佔比3成以上。而在2017年裡，也有164人沒有繳納社保。

來源：公告

對此，泰恩康稱，2017年未繳納社會保險的164員工中達到退休年齡的退休返聘職工32人，國有企業或事業部門內部退休、退養及部分異地銷售人員等社保在原部門繳納或自行辦理繳納的職工23人。扣除退休返聘職工、社保在原部門或自行辦理繳納的職工，應繳未繳社會保險的職工109人，其中處於試用期而未繳納的員工60名，49名員工系泰恩康製藥廠、泰恩康器材廠和天福康等生產製造企業的一線生產工人，人員流動性較大，發行人多次動員後仍然有部分員工堅持不願意繳納社會保險。

另外，公司員工住房公積金的繳納，也有類似情況。

來源：公告

未繳納就需要補繳。數據顯示，泰恩康2015年至2017年需要補繳的社保和公積金金額分別為259.7萬元、217.63萬元、98.47萬元，佔當期淨利潤的比例並不高。

來源：公告

對此，泰恩康招股書顯示，公司控股股東鄭漢傑、孫偉文也出具過《關於發行人及其子公司社會保險和住房公積金相關事宜的承諾函》。

兩控股股東在函中承諾稱，“泰恩康及其全資、控股子公司如因社會保險繳納、住房公積金繳納未按有關法律法規辦理導致泰恩康及其全資、控股子公司被有關政府主管部門處以罰款或要求補繳，或因此造成泰恩康及其全資、控股子公司遭受任何其他經濟損失的，本人同意在確認罰款、處罰或追繳責任之日起6個月內無條件代泰恩康及其全資、控股子公司承擔所有罰款、處罰或追繳責任，且自願放棄向泰恩康及其全資、控股子公司追償的權利，保證泰恩康及其全資、控股子公司不會因此遭受任何損失。”