盛大遊戲回歸A股，估值翻倍但旗下遊戲月活都在下降

2015 年 11 月從美股退市的盛大遊戲，回歸A股的方案在 2 月 20 日獲得了證監會的

批準

。將以 298 億估值被A股上市公司世紀華通收購，是 3 年前退市時 124 億市值的 2.4 倍。但它旗下的多款頁遊、網遊的月活躍用戶數量都在持續減少。

1999 年成立的盛大遊戲，曾經是國內網遊霸主，在 2001 年騰訊、阿里們還在為融資、盈利苦惱的時候，已經憑借代理韓國網遊《傳奇》而日收入過百萬。2009 年 9 月，盛大遊戲登錄紐交所，募資 10.43 億美元，還創下了當時中國企業在美國上市的融資規模紀錄。在上市當年，盛大營收約 50 億元，淨利潤 15 億元。

可惜好景不長，從2010年開始，盛大遊戲被騰訊遊戲超越，收入增速、淨利潤大幅下降，甚至在2011－2014年收入持續負增長。隨著業績下降，其市值也不斷下跌，2015年退市時市值只有19億美元。

只不過，由於中美資本市場對於遊戲產業有著極高的估值差，在美股只有 5-10 倍市盈率的盛大，回歸 A 股有著 20 倍左右的市盈率，估值也從 3 年前的 124 億上升到本次交易的 298 億。

而且，不僅估值增長較大，承諾的業績也比較高。2016 年、2017 年，盛大的淨利潤為 -0.06 萬元、15.8 億，而本次借道世紀華通上市，承諾2018-2020 年度利潤分別為 21.3 億、24.9 億和 29.7 億。

對世紀華通來說，盛大遊戲這次注入，對上市公司的業績將有很大改善。世紀華通原本主要從事各類汽車零組件及相關模具的研發、製造和銷售，從 2014 年開始通過收購天遊軟體、七酷網絡、點點互動等遊戲公司來轉型。在收購盛大、財報並表之後，2017 年淨利潤將從原本的 3.8 億元增加到 18.6 億元，2018 年 1-8 月淨利潤將從原本的 6.1 億增加到 20.2 億。

但未來幾年盛大能不能完成業績承諾還有疑惑。因為，盛大旗下的遊戲儲備都比較老了，月活用戶數量也在持續下降。

在 2009 年上市之前，盛大就儲備了《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷》、《冒險島》、《永恆之塔》等核心遊戲，過了10年，基本還是這些遊戲。

圖1：盛大遊戲的PC端月活趨勢，部門：萬個

來源：世紀華通公告

圖2：盛大遊戲移動端月活趨勢，部門：萬個

來源：世紀華通公告

從上述圖表可以明顯看到，無論是 PC 端還是移動端，盛大的遊戲月活躍用戶均呈現下降趨勢。加上遊戲版號審核與放行速度並不確定，盛大回歸後是重新加快增長，抑或難以完成業績承諾成為並購商譽的雷，還比較難說。

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