2018年下半年起，各界對人民幣“破7”擔憂不斷，離岸空頭蠢蠢欲動。央行不斷祭出預期管理工具，最終美元/人民幣穩在6.8的水準，爆倉的空頭並不在少數。
“央行預期管理手段較多。2018年下半年還是有不少海外對衝基金堅持做空人民幣，但在一次次劇烈波動後都痛苦斬倉。”某外資行交易員對第一財經記者表示。他此前也提及，眼下離岸空頭大幅做空的膽量都大不如前，“例如有一家美國紐約著名對衝基金專門做空人民幣，主要交易人民幣看空期權，體量鋼彈幾十億美元。這絕對不是個案，但其實2016、2017年它們在做空人民幣方面都栽了大跟頭，現在到了6.9根本沒有大倉位做空的膽量。”
離岸人民幣匯率走勢
進入2019年，人民幣匯率仍是各界焦點。一方面，中國經濟下行壓力持續、中美貨幣政策分化加劇，人民幣匯率仍面臨壓力；但另一方面，美國經濟也充滿了不確定性，各大機構對美元的走勢並不看好，一旦減稅紅利無法持續、“雙赤字”惡化擔憂加深、經濟見頂和股市回調壓力加劇、美聯儲減少加息次數，美元都有可能承壓。
面對不確定性，有不少外資機構預測美元/人民幣在2019年可能會破7，但亦不乏機構看平或看漲人民幣，並認為人民幣的穩定對於新興市場和美國而言都具有重要意義。
當然，會否允許匯率更為自由浮動也是一大看點。中國社科院學部委員余永定近日接受第一財經記者獨家專訪時表示，“今年中央經濟工作會議報告中“匯率穩定”沒有出現，是不是意味著中央對匯率變動采取了更為開放的態度？我希望如此。”但他表示，會議仍強調了“六個穩”，這似乎體現了中央經濟政策的求穩偏好。
爆倉空頭並不在少數
2019年的第一個交易日，在岸人民幣收創2018年12月4日以來新高，美元/人民幣官方收盤報6.8518，較上一交易日官方收盤價漲140點。
回顧2018年，人民幣走勢可謂驚心動魄，對美元曾一度觸及6.98。不過，儘管如此，空頭的日子也並不好過，幾次人民幣的暴力反彈都導致空頭被迫平倉。
例如，人民幣貶值預期在去年8月開始驟升。8月15日夜間，美元/離岸人民幣一度站上6.95，“破7”恐慌重燃。但峰回路轉，過後幾日人民幣節節攀升，連漲四日共計近1000點，並在6.84附近站穩。
“現在離岸人民幣的交易量很小，因為畢竟沒人願意在6.9的點位輕舉妄動，但也因為交易量小，一有風吹草動，就容易大幅波動。比如騰訊公布業績不佳的那一天，美元/離岸人民幣一下衝到了6.95，我當時就看漲人民幣了。結果第二天果然如此，一開盤就已經到了6.93，到了當日下午傳出離岸流動性收緊的消息後就到了6.87。其實在消息傳出之前，市場就已經在自我修正了。”某外資行交易員對記者表示。
所謂的流動性收緊，則是當時外媒率先爆出，自2018年8月16日起，上海自貿區分账核算單元（FTU）的三個淨流出公式暫不執行。這一消息當時導致人民幣大漲近800點。
此後，貶值預期再度抬頭。但不久後，即去年8月24日，央行公布“逆周期因子”重出江湖，引在岸、離岸人民幣大漲，離岸人民幣更是一度漲破了6.8大關。
不過，貶值的壓力仍未徹底釋放，空頭也仍在試探底線，美元/人民幣在去年10月31日一度觸及6.98附近。同日早間，央行宣布，11月7日將通過香港金管局在港發行3個月、1年期央票各100億元。早盤，離岸人民幣對美元快速反彈逾90點，收復6.97關口。
“這顯示了央行意在通過流動性管理來維穩人民幣，守住‘7’這一關口。”德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩當時告訴第一財經記者。
直到2018年12月，人民幣的貶值預期徹底降至全年低位。鑒於二十國集團（G20）長官人第十三次峰會所暫時達成的共識，離岸人民幣對美元大漲近600點，“空頭回補”也導致人民幣大漲。
12月的第二周開始，美元和人民幣甚至出現了罕見的同步上漲行情。其間人民幣升破6.9來到了6.8區間，美元指數也漲至97.4附近。
“近期市場幾乎看不到人民幣走弱的空間，因此即使是美元指數被動走強，交易力量仍然推著人民幣走升。”周浩當時告訴記者，“至少在近幾個月沒有破7的可能性，因此做空意義不大，加之從技術面而言，50天均線、100天均線均存在壓力，因此美元/人民幣並沒有向上走的動力。”
截至2018年的最後一個交易日，美元/人民幣收於6.87附近。
離岸做空倉位大幅下降
儘管2018年爆倉、被迫斬倉的空頭比比皆是，但從總量而言，相較於2015、2016年，做空人民幣的倉位已經大幅下降。機構也普遍預計，隨著央行預期管理能力的強化以及工具的豐富，這一趨勢有望持續。
“2015、2016年‘大空頭’要比現在多得多，至少有4到5倍，但最終皆因央行的介入而被打爆。”上述交易員對記者表示。儘管現在人民幣存在貶值壓力，但面對央行的表態以及兩年前爆倉的經歷，離岸對衝基金等並不敢輕易大倉做空人民幣。
2015年開始，做空人民幣的交易在外資機構中盛行。據悉，當年夏天，美國對衝基金海曼資本（Hayman Capital）、科裡連（Corriente Advisors）通過衍生品做空人民幣，人民幣在“8·11匯改”後一次性貶值，對衝基金也開始盈利。2016年開始，做空盤在離岸市場風頭更勁，一度導致人民幣兩岸匯差急速擴大。
當時，離岸做空盤一般選擇在拆借市場借入離岸人民幣購匯（即買美元），再通過遠期市場結匯獲取收益。這個邏輯在2017年年初時徹底逆轉。首先央行加強了跨境資本流動管理，此外，也通過收緊離岸人民幣流動性，抬升了資金成本(空頭拆借人民幣利率上升)，空頭被迫結匯平倉，空頭的踩踏引發了快速去杠杆的發生，造成人民幣大漲。
據悉，美國對衝基金Crescat Capital儘管在2018年下半年開始盈利，但在2017年虧損逾20%，其中80%是因做空人民幣所致。2017年10月後，人民幣強勢走升，2018年年初一度來到6.3以下。
2018年10月26日下午，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝喊話人民幣空頭，稱“幾年前交過手，應該都記憶猶新”，旋即在岸、離岸人民幣暴漲近200點，收復全部失地。
人民幣匯率預期仍呈現分化
進入2019年，各大機構對於人民幣的看法仍呈現分化，不乏機構預計匯率將“破7”，但也有機構預計人民幣將持續升值。
預計“破7”的機構普遍認為，中國經濟仍面臨下行壓力、美國加息將對人民幣構成壓力，同時央行將弱化對於“保7”的關注，並推動人民幣進一步向浮動匯率製過渡，這也將成為經濟的“自動調節器”。
例如，余永定此前就對記者表示，匯率自身就是一個調節器，央行應該退出常態化乾預，資本管理的存在也可以防止資本外流失控。“韓國等東亞國家的經驗顯示，任何由短期情緒所造成的快速貶值，都會在中短期內反彈，有的是一兩個月，有的是半年，貶得越多往往反彈得越多，因為匯率貶值對出口的提振有所滯後，沒有任何國家光因為貶值本身而出現經濟危機。”
當然，也不乏學者和機構認為，“保7”對於中國這一大型經濟體而言仍十分重要。上海市人民政府參事盛松成近期對記者表示，保持人民幣匯率的基本穩定十分重要，“匯率如跌破重要關口，維持匯率穩定需要付出更高的代價，也會使貨幣當局更加被動。”
此外，認為人民幣有望維穩或升值的機構，其邏輯部分來源於對經濟基本面、技術面和美元超調的判斷。
渣打中國巨集觀策略主管劉潔對記者表示，預計2019年底前人民幣對美元匯率可能升至6.65，人民幣對美元日間波幅或將進一步擴大。
劉潔認為，2019年一季度，中美經濟增長和貨幣政策的分化或進一步拉大，經常項目账戶也處於季節性低點。但二季度以後情況會有所好轉，中國經濟增長有望企穩並反彈；股指和債指納入全球主流指數也有望吸引投資組合資金流入大幅增加。“由於經濟增長減速壓力、經常項目疲弱和中美利率差距收窄，人民幣基本面仍承壓，但穩匯率的意願在增強，資本流出得到有效控制，投資組合流入有望增加，預計股指和債指的納入將在2019年為中國股市帶來500億美元流入，2021年底前給債市帶來2860億美元。”
渣打預計，2019年人民幣對美元日間波幅將由目前的2%進一步擴大到3%～5%，國內外匯市場有望進一步開放，讓更多券商和資產管理人參與，同時銀行所持未平倉淨額可能增加。
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