茅台市值過兆背後，折射價值投資標的稀缺

3月18日，貴州茅台股價大漲4.22%，創出814元股價歷史新高，總市值達10230億元。統計顯示，最近5年，貴州茅台股價年均漲幅超過30%，2016年漲幅達62.88%，2017年大漲117%。

股價突破800元，市值突破兆元，貴州茅台真的是物有所值嗎？

公司三季報顯示，在2018年前三季度，貴州茅台實現營收549.69億元，扣非淨利潤249.29億元，分別同比增長23.56%和24.11%。近年來，貴州茅台基本保持30%左右的業績增長速度，動態市盈率為32倍，ROE（淨資產收益率)基本合理。正是因為業績穩健增長，貴州茅台估值具有較高的“護城河”，一直是基金的標配和重倉股。基金重倉股的頭把交椅，基本由中國平安和貴州茅台“輪番坐莊”。數據顯示，目前有542隻基金重倉貴州茅台，今年以來合計浮盈94.5億元。

貴州茅台股價迭創新高，已被很多機構樹立為“價值投資”的標杆。近年來，隨著外資及國內機構投資者比例的不斷提升，A股市場投資風格出現變化，過去“散戶市”的題材式投機風格逐漸讓位於藍籌成長股主導的價值投資。不少散戶也開始改變投資風格，注重價值投資，市場生態得以重塑。

客觀來看，貴州茅台股價創出新高，具有一定的合理性，成為基金重倉股也是理所當然，因為在目前A股市場很難找出能夠超越貴州茅台的價值投資標的。然而，貴州茅台市值突破1兆元，在體現本身投資價值之餘，也折射出A股市場價值投資標的稀缺的困境。有基金經理戲稱，A股市場只有100隻股票具有投資價值，其他的基本都是垃圾。還有股評人士長期將中小創和中小盤股票稱為“黑五類”。這種劃分方式未必科學，難免以偏概全，但A股價值投資標的稀缺卻是不爭的事實。

A股價值投資標的稀缺的一大原因是，新經濟企業此前很難達到IPO門檻，導致很多優質科技企業遠赴海外上市，直到幾年前有媒體發出“A股老了”的感歎。過去的20年，中國經濟最耀眼的領域莫過於互聯網，騰訊、阿里巴巴、百度、京東等一批躋身世界前列的互聯網公司成為中國經濟最有活力的部分。近年來，每年有五六十家中國企業上榜全球“獨角獸”企業榜單，凸顯中國的創新力量。獨角獸企業被視為新經濟發展的一個重要風向標，代表了新零售、新製造、新技術、新金融、新資源等“五新經濟”的未來。

科創板推出後，讓“超級獨角獸”企業有機會登陸A股，讓新興行業中的潛在獨角獸企業在未獲得穩定盈利前也能上市科創板。可以預見，今後A股市場有望迎來更多的新經濟企業，為投資者提供更多價值投資標的。伴隨A股上市公司結構的改變，價值投資的內涵與外延也將得以拓寬，A股市場有望早日告別“左手茅台、右手白藥”的價值投資困局。

如果按照巴菲特“低估值買入”的價值投資準則，目前貴州茅台的股價顯然談不上“低估”。蘋果目前是“股神”巴菲特的第一重倉股，“股神”曾經不止一次地公開提及“看好蘋果未來前景”，並對蘋果產品的黏性以及建立的狂熱粉絲群體表示讚賞，認為類似iPhone的設備是能成為人們生活中心的有價值產品。

蘋果之所以成為巴菲特的第一重倉股，在於巴菲特價值投資理念的與時俱進。巴菲特稱，“世界完全變了，我覺得大家並沒有注意到新世界與舊世界的重大不同。”巴菲特的“新世界”觀給人最大的啟示就是：這個與眾不同的“新世界”其實就是大型科技公司的崛起，機構投資者應看到這一變化的“新世界”。價值投資理念需要與時俱進，不可抱殘守缺；價值投資的目標並非只有一個茅台，還有更多的新經濟企業。

朱邦凌（財經評論人） 編輯 汪世軍 校對 付春愔