張敬偉：投資者喜新厭舊不是壞事

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄機構 人大重陽 作者張敬偉 原載每日經濟新聞

　　如果騰訊、阿里等中國獨角獸企業回歸A股，那麽也將徹底改變A股市場的“基因”，投資者對茅台的興趣也許會降下來，茅台的股價和市場也會回落。股市裡投資者的“喜新厭舊”不是壞事，無奈的“從一而終”更為可怕。

張敬偉：投資者喜新厭舊不是壞事

　　6月6日，貴州茅台股價午後持續拉升創新高，一度漲到800.95元。稍早前臨近午盤，貴州茅台市值突破兆元關口。

　　800元的股價，都快夠買到一瓶茅台飛天（43度）了。作為名副其實的國酒，經過各種考驗，茅台在股市能夠維持牛氣衝天的表現，並不令人驚奇。至於突破兆元市值，茅台在A股市場也並不孤獨，只能排名第七。

　　以6月6日午間收盤數據來看，在其前面的是工商銀行、建設銀行、中國石油、農業銀行、中國平安和中國銀行。國酒茅台和一眾金融與石油大佬在資本市場傲視群雄，真是了不起。茅台在A股，是喝出來的富貴還是買出來的奇跡？

　　也許兩者都有。茅台酒的消費群體並非一般人等，雖然富起來的中國人越來越多，但茅台酒依然處於消費高端。

　　值得一提的是，茅台酒為了保障自己的品質，在中國市場維持了饑餓銷售的模式——這並非刻意而為的行銷噱頭，而是茅台酒的產量受到很多環節的製約。這些製約既確保了茅台酒的品質，也造成了茅台酒在市場上的供不應求。因而，茅台在A股市場的表現是符合市場邏輯的。

　　但一路攀升的茅台股價，在股市容易形成資本聚集效應，中小投資者更有逐漲心理。這樣的市場追捧，既凸顯A股市場缺乏更好的投資素材，也將茅台推向了相當尷尬的境地。正如2017年11月16日茅台股價突破700元時，新華社發文《理性看待茅台的股價》。隨即茅台也發出公告，強調近期公司股價上漲幅度較大，注意投資風險。縱觀全球股市，鮮有上市公司這麽“公告”的。

　　另一方面，股市沒有常勝將軍，市場追捧茅台，也會推升茅台的泡沫。所謂“水能載舟，亦能覆舟”，資本市場的辯證法時時都在上演，茅台自然深諳興勃亡忽的道理。因此，作為國企的茅台，向市場發布股價警示公告說明其有著如履薄冰的市場危機意識。

　　更重要的是，一瓶53度的茅台飛天，成本只有50元，但售價卻超過千元，由此來看，茅台估值和實際價值確有不合理因素。但是考慮到茅台作為獨一無二的品牌，以及茅台酒抗通脹的屬性，茅台的市盈率維持在30倍左右，又似乎處在合理範圍。按照茅台酒年利潤400億元計算，市值超過兆元甚至升至1.5兆元，也是有可能的。

　　由此可見，茅台的A股表現，是喝出來的富貴。畢竟以茅台酒的品質和等級，能夠維持長期高價，而且茅台酒在供給側和消費端能夠維持合理的供不應求。遇到節日旺季，茅台酒還可以以市場調節的名義實現加價銷售——儘管更多的時候茅台酒不允許經銷商加價。

　　茅台也是買出來的奇跡。A股市場風雲變化，可長期持有的股票不多，眾多投資者購買茅台也算是規避投資風險的選擇。當然，中小投資者們不會關注茅台市值是否突破兆元，他們關心的是茅台超過800元的股價。一股一瓶茅台的股價，是誘惑也是壓力，也許會使很多投資者開始賣掉茅台股票。因此，茅台在迎來股價和市值新高的同時，也應警惕隨時可能出現的拋售風險。

　　儘管茅台在A股創造了股價和市值奇跡，但和美股市場相比，這也凸顯A股市場的短板。如前所述，A股市值過兆的排名，除了茅台、中石油，就是銀行和保險等金融企業。但在美股市場，卻是一眾獨角獸高科技企業在比賽誰能首先突破兆美元市值的大關。

　　據媒體報導，蘋果公司是最有可能在科技股票中達到1兆元市值的公司，而股票市值有望達到這一目標的公司還有：臉書、亞馬遜、奈飛和谷歌。

　　從這兩個資本市場的對比可以看出，A股市場最活躍的上市企業還是傳統型企業，美股市場則是創新科技企業引領潮頭。就市值表現看，A股市場和美股市場還有相當差距。

　　如果騰訊、阿里等中國獨角獸企業回歸A股，那麽也將徹底改變A股市場的“基因”，使投資者有更多的選擇，A股股價和市值也將發生大的變化。在此情勢下，投資者對茅台的興趣也許會降下來，茅台的股價和市場也會回落。不過，股市裡投資者的“喜新厭舊”不是壞事，無奈的“從一而終”更為可怕。

　　(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是上海重陽投資管理股份有限公司董事長裘國根先生向母校捐款2億元的主要資助項目。)