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複星旅文上市:郭廣昌虧了還是賺了

三年多前,正是郭廣昌海外並購的高峰期。2015年,複星集團和意大利富豪安德魯波諾米多番纏鬥,最終溢價44%艱難地將度假村品牌Clubmed納入囊中,耗資9.58億歐元(約76億人民幣)。

複星此後又花了20多億入股加拿大的太陽馬戲團,花9000多萬英鎊參股英國的Thomas Cook,拚湊出複星文旅產業的大致版圖。

三年後,這些總耗資超過百億的資產和股權統統被裝進了複星旅遊文化(1992.HK)在香港上市。加上投資100億在三亞建造的亞特蘭蒂斯奢華酒店項目,以及其他一些旅遊配套裝務公司,郭廣昌在複星旅文身上總共砸了超過200億投資。

複星旅文前日正式響鑼上市,發行價15.6港元,收盤跌3.97%至14.98港元,收盤市值183億港元(大約160億人民幣)。

花了三年,從200多億到160億,即使算上IPO融資的32億港元,複星這個買賣也有點虧。複星國際持有複星旅文81.76%股權,也就是說160億還得打個八折。

外界對複星旅文首日破發已有預感。招股配售結束時,香港的散戶隻認購了發售數的三成,即使最近兩三個月的IPO都在寒冬裡瑟瑟發抖,這個認購結果也算是非常慘淡了。

複星旅文的主要資產包括ClubMed度假村、三亞亞特蘭蒂斯等。鑒於三亞亞特蘭蒂斯今年上半年剛剛開始營業,2015-2017年ClubMed度假村幾乎是其全部的收入來源。招股書顯示,ClubMed每年營收已超過百億,但從2015年起的三年半累計虧損近20億,其中高杠杆收購帶來的資金成本負擔是重要原因。

複星旅文將自己的業務分為三類:度假村、旅遊目的地、度假場景服務。複星旅文除了運營好ClubMed度假村、三亞亞特蘭蒂斯外,還將繼續擴張,短期核心是建設江蘇太倉、雲南麗江兩個大型旅遊目的地項目。

與純重資產的文旅公司不同,複星旅文屬於輕重結合:ClubMed是輕品牌運營,三亞亞特蘭蒂斯和太倉、麗江項目是重資產項目。但重資產文旅項目的持續開發意味著資金壓力巨大。

這也是複星旅文上市的目的:要解決持續擴張的資金問題,上市融資的32億港元其中多數將用於太倉、麗江兩個項目。但上市的融資還不夠,複星旅文2018年下半年還向匯豐等融資20億港元和4000萬英鎊。

值得注意的是,複星旅文還採用了目前較為普遍的“文旅+地產”模式,三亞亞特蘭蒂斯項目就配套了棠岸地產,包括197套別墅和807套度假公寓,到2018年中已銷售物業超過九成,金額近70億。

目前很多地產公司借文旅項目拿地、實際目的卻是蓋房賣房,地產色彩更重。相比之下,複星旅文既有酒店、文旅概念,又有地產概念,較為平衡。

複星系資本布局

複星集團旗下擁有多家上市公司。除母公司複星國際(0656.hk)和複星旅遊文化外,複星還控股五家A股上市公司複星醫藥、豫園商城、上海鋼聯、海南礦業、南鋼股份。

近兩年,複星系將旗下業務梳理劃分為健康、快樂、富足三大板塊。複星醫藥是健康板塊的核心上市公司,豫園商城和複星旅遊文化則屬於快樂板塊。複星系持有的保險公司等金融資產則屬於富足板塊。

複星系一貫擅長資本運作,尤其是擅長通過並購整合將資產注入上市公司,再通過二級市場實現資本增值和回報,上海鋼聯、海南礦業等均屬於上市後業績表現不佳、複星系卻贏得豐厚回報的案例。

複星集團去年深受傳聞困擾。去年三月,複星集團創始人之一、複星國際CEO梁信軍意外離職;去年六月,複星系上市公司曾意外集體大跌。去年11月,複星集團創始人郭廣昌辭去複星系國內主要實體上海複星高科技(集團)董事長的職位,也引發外界猜測。

風波稍平之後,複星也加快了資本運作的節奏。2017年底,以複地等資產為核心的複星地產業務被裝入複星系控制的豫園股份,2018年7月,複星國際又宣布分拆複星旅文單獨上市。

複星系在成立早期即涉足地產業務,成立了複地集團。複地集團一度躋身一線房企之列,並於2004年在香港上市,但此後發展不順,2011年退市。退市之後的複地集團表現更為平平,幾百億銷售額僅徘徊在房企中遊。因此,複星地產業務裝入豫園股份也被視為回A之舉。

複星國際的2018年中報顯示,其資產達到5600億,半年營收446億、淨利潤68億。2017年複星國際營收近900億,淨利潤131億。和萬達集團、海航集團等去年同樣受到困擾的巨頭相比,其業績表現相對平穩。

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