（圖片來源：全景視覺）
經濟觀察報 記者 黃一帆12月14日，擁有Club Med（地中海俱樂部）控制權的複星旅遊文化（1992.HK，以下簡稱“複星旅文”）在香港聯交所主機板掛牌，每股發行價15.6港元，全球發售共計2.142億股。
當天，複星國際董事長郭廣昌在其微信上表示，“我從沒想過複星能擁有全球領先的休閑旅遊度假村集團。”
據複星內部人士透露，在與意大利投資大亨安德魯·波諾米（Andrea Bonomi，以下簡稱“波諾米”）家族及其長官的財團多番爭奪Club Med控制權時，複星曾一度放棄要約競價，但波諾米本人無意中的一次消息透露，使複星鎖定了最終勝券。
據了解，複星旅文此次自全球發售獲得所得款項淨額19%將用於擴展現有業務；預期約52%將用於開發麗江項目及太倉項目；預期所得款項淨額26%或約9.54億港元將用於償還部分未償還的銀行貸款。
複星旅文董事長兼首席執行官錢建農此前在接受經濟觀察報採訪時表示，處於對中國休閑度假市場發展前景的樂觀判斷，本次發行資金將有部分用於麗江和太倉這兩個項目投資，“這些投資不只是開發一個新的旅遊目的地，也會支持我們原有的核心業務，比如Club Med和一些演藝項目會進入這兩個項目。”他表示，麗江項目不同於目前為中國開發的joyview的模式定位，而是走高端路線。據透露，複星旅文將會建更多的組團式客棧，並希望把FOLIDAY的概念不斷地在線下場景裡體現出來。
上市前扭虧
2009年，複星國際集團宣布成立商業事業部，主要負責旅遊和商業領域，這成為複星旅文的前身。圍繞上市，複星旅文在過去兩年間進行內部業務調整和梳理。今年7月，複星國際宣布分拆複星旅文及其附屬公司，促成該板塊獨立上市；9月，複星旅文遞交上市申請。
商業事業部成立一年後，在錢建農的主導下，複星集團投資法國度假村品牌地中海俱樂部（Club Med）買下其7.1%的股權，並在之後的幾年一路增持近10%。2015年，在經過多年布局後，複星旅遊板塊集中進行多筆重要投資，先後拿下地中海俱樂部控制權、投資英國休閑旅遊集團Thomas Cook以及入股加拿大太陽馬戲團。
在複星接手一年後，地中海俱樂部開始扭虧為盈。與此同時，複星旅文在2016年-2018年間進行了重組。複星將一站式綜合旅遊度假目的地三亞亞特蘭蒂斯、在建的麗江度假小鎮項目和太倉項目、演藝品牌泛秀、與Thomas Cook聯合成立的合資旅行社酷怡、旅遊目的地管理品牌愛必儂等複星旗下的旅遊項目劃歸旅文旗下。
接連布局使得複星國際拆分複星旅文上市消息開始流傳。
據招股書披露，目前複星旅文主營業務分為三塊：運營度假村，包括Club Med，及針對快速增長的中國市場2018年推出Club Med Joyview；開發、運營及管理旅遊目的地，包括三亞亞特蘭蒂斯；及基於度假場景的服務及解決方案。
2015年、2016年、2017年、2018上半年，複星旅文營收分別為89.25億元、107.83億元、117.99億元、66.67億元；期內利潤分別產生虧損淨額約9.54億元、4.73億元、2.95億元、1.35億元，歸母淨利潤為-9.54億元、-4.73億元、-2.95億元。截至2018年9月30日，前九個月，其錄得正向經調整淨利潤和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）。
據招股書，來自度假村收入即地中海俱樂部的收入，成為複星旅文的主要收入來源，2017年達到117.58億元，佔總收入的99.7%；2018年上半年為63.69億元，佔比95.5%。從2015年-2018年上半年，度假村收入佔複星旅文總收益的100%、100%、99.7%和95.5%。
除度假村外，雖然絕對值不高，但三亞亞特蘭蒂斯在開業後盈利能力在扣除一次性開發費用後，開始逐漸增強。據了解，其2018年上半年收入為2億元，正式開業後的第一個完整季度即2018年第三季度收入已經達到2.9億元，EBIDA的貢獻達到9290萬元人民幣。
“我們是輕重結合，也不會刻意地追求輕資產，但大部分業務實際上都是輕資產模式，比如Club Med現在基本上是以管理合約的模式去進行，實際是一種輕資產。”錢建農告訴記者。
複星旅文首席財務官王文平在此前接受媒體採訪時表示，複星旅文2017年的利潤受到亞特蘭蒂斯的開業前籌備期的影響，亞特蘭蒂斯2017年有3.81億元的經營虧損，其中包含7780萬人民幣的一次性品牌使用費和1.56億元的開業籌備成本費用；2018年上半年有3.6億元的經營虧損，其中包含1.87億元的開業籌備成本費用。
一位華東私募研究員告訴記者，雖然上半年複星旅文尚在虧損，但從趨勢來看，公司營收呈向上趨勢，利潤虧損淨額也在縮小。
數據顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，複星旅文的融資成本（扣除資本化利息）分別為4.26億元、4.97億元、4.33億元及1.99億元。其中，其中銀行借款利息是很主要的方面，複星旅文的銀行貸款利率在2015年-2017年間，分別為3.60%-6.90%、2.75%-6.23%、2.75%-6.34%。
王文平表示，去年的融資成本其實比較沒有參照性，因為去年的融資結構比較多元化，包含當時重組之前的一些關聯方的貸款。另外當時也有跟Club Med相關的優先股和可轉換債券，這部分也需要支付利息，這部分在上市之前都進行了重組，所以複星旅文在今年下半年基本上不會有這方面的成本，整個融資成本是在不斷地下降。
“說漏嘴”成收購關鍵一步
Club Med源自法國，始創於1950年，是世界知名的以家庭為中心的一價全包休閑度假服務供應商。2015年2月，複星集團收購了Club Med，後者從巴黎泛歐交易所退市，完成私有化。從2010年6月第一次入股開始算起，複星收購控制Club Med的過程長達5年。除時間帶來精力上的消耗外，波諾米的闖入也使得本次收購充滿懸念，給複星帶來的也是相較於此前收購激增的溢價成本。
在2014年8月，在與波諾米投資集團抬價數輪之久的複星宣布撤回Club Med的要約收購。在此之前，複星集團宣布與Ardian作為兩位主要股東聯合 Club Med管理層向Club Med發出全盤收購要約時，Club Med的一些小股東認為複星方面給出的每股17歐元的要約價格太低而反對要約。儘管隨後複星方面進行提價，但仍有小股東不滿。
而在9月後，複星突然宣布，將主導發起對地中海俱樂部新一輪總價為8.39億歐元的要約收購，這一價格較之前意大利大亨安德烈·博諾米所提出的7.9億歐元報價高出了6.2%。
複星方面稱，Henri Giscard d"Estaing將繼續出任地中海俱樂部的主席兼首席執行官，Michel Wol-fovski繼續出任副首席執行官及首席財務官。Gaillon Invest II 負責人錢建農說：“我們非常注重地中海俱樂部的根源。”
雙方的競價直到2014年12月19日才得以終結。複星給法國假日酒店集團“地中海俱樂部”發出了第八份收購要約。這次出價提高到每股24.6歐元，再次高於波諾米報出的24歐元/股。隨後，安德魯-波諾米宣布，放棄對Club Med收購權的爭奪。
而關於本次收購，複星內部高管此前告訴經濟觀察報記者，當時價格已經抬得比較高了，複星並不知道是否要繼續下去，但在偶然的一次機會，使得複星翻盤。
“波諾米當時自己說漏嘴了，在接受媒體採訪時說自己財團的最高上限是24歐元/股，再高內部無法通過。我們當時一下就看到了機會，最終決定比他多出6毛。”上述複星高管表示，正是得知波諾米方底牌後，複星贏得該場拉鋸戰勝利。
2015年3月20日，複星集團宣布成功收購地中海俱樂部約98%股權，耗資近9.6億歐元。
重要市場的多樣打法
根據招股書，目前，Club Med在全球共有69家，其中自持、租賃和管理合約模式下分別為17個、43個及9個。在中國市場的Club Med，均為管理合約經營模式，即受相關業主的委託，開展度假村管理、服務套餐的行銷及分銷，按月收取基本管理費以及激勵管理費。
在複星進入後，整個Club Med正在加快發展。錢建農告訴記者，Club Med近70年歷史共在全球開了不到70個度假村。而在複星收購後，2015年之後已經開了6家，“這個速度和以往的70年相比是快速擴張期。”
2016年，即收購Club Med第二年，其度假村業務已錄得分部經營溢利人民幣2.09億元；2017年度假村業務的分部經營溢利更按年升達122%，至人民幣4.64億元。
基於Club Med運營表現，截至2017年12月31日年度，複星旅文錄得收益約人民幣118億元，按年增長9.1%，期內錄得經調整EBITDA人民幣7.46億元，按年增長18.4%。
錢建農告訴記者，複星進入地中海俱樂部後，主要有四個方面因素助力其從虧損到盈利。“複星成為大股東之後，整個公司從結構、管理層、股東結構都變得非常穩定。複星完全控股，Club Med從原來不確定性，到之後確定性。因為在那之前管理層也不確定未來的前景究竟在哪兒。”錢建農告訴記者。
複星在2010年投入之後，錢建農和Club Med管理層對未來的戰略梳理取得了一致的共識。這包括Club Med在全球的拓張戰略；包括輕資產管理，不再自己去買和建；中國和亞洲重點發展戰略，Joyview這個全新品牌的推出。“另外，走中高端發展路線，使得休閑度假有一個比較好的產品。實際上，所有這些都是我們這幾年和其梳理的一致戰略。”錢建農稱，“正是由於上面兩個因素，管理層能夠把現有業務推動，儲備項目迅速開業，讓市場份額能夠迅速擴大。”
作為拓展戰略中重要的中國本土及亞洲市場，複星針對本土短途度假產品缺乏的特點開發了全新品牌Joyview。
“中國海島和滑雪的資源非常有限，而中國真正需要解決的是短途獨家的需求。”他認為，隨著收入的提升，短途度假的增長在中國會有非常快的勢頭。一個可以佐證的數據是從2012年到2017年，整個在線周邊遊市場的交易規模每年增長超過50%，遠遠高於其他旅遊產品的增長。
在複星旅文的規劃中，未來在中國Joyview會更多，圍繞周邊遊的概念意味著省會周邊地址合適都可以開設。同時，在中國今年開設三家Joyview後，也會將其輸出到全球。
相對於地中海俱樂部joyview的輕資產模式，本次募集金額將近一半將用於麗江和太倉項目則被理解為重資產模式。據了解，本次將在麗江和太倉將分別建設總建築面積約35萬平方米和總面積超48.3萬平方米的旅遊目的地項目。
據錢建農透露，上述投資不僅只是開發一個新的旅遊目的地，也會支持原有的核心業務，比如Club Med和一些演藝項目會進入這兩個項目，這是要開發這兩個項目的原因。
錢建農表示，“大家看到的可能就是旅遊目的地開發是重資產。但我覺得旅遊目的地開發，首先我們也會關注cash balance；第二，我們認為掌握旅遊目的地資源非常重要，所以希望還是要投資好的和客戶需要的產品，能夠在好的旅遊目的地裡有一個更新產品，就像三亞，海南把亞特蘭蒂斯作為海南旅遊3.0版。所以我們會選擇asset-right，就是正確的資產模式，而不是一定要追求重或者輕，但是多業務還是以輕資產的模式去做。”
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