曼卡龍珠寶4年2闖IPO：前有品牌難“出圈” 後有對賭協議

作者：七聲

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

前有蒂芙尼、老鳳祥等國內外同行攻城略地，後有與PE機構之間“隻許成功不許失敗”的對賭協議大限將至，如今，曼卡龍珠寶似乎除了IPO上市之路，已經沒有任何退路。

公開資料，曼卡龍珠寶是集珠寶首飾設計、銷售、品牌連鎖為一體的珠寶首飾零售企業，公司主要產品包括鑽石飾品、黃金飾品、鉑金飾品等，2018年曼卡龍珠寶淨利潤達5503.91萬元。

這是曼卡龍珠寶第二次闖關IPO。曼卡龍珠寶曾於2015年6月16日首次遞交招股書，擬登陸上交所。

2019年6月21日，證監會官網顯示，曼卡龍珠寶股份有限公司的《首次公開發行股票並在創業板上市》申請材料已獲受理。

這一次，曼卡龍珠寶能否成功上市呢？

曼卡龍珠寶曲折的上市路：原材料價格難把握

第二次上市的曼卡龍珠寶，其上市之路依舊是挑戰重重。

這跟其企業的特殊性質有關。

作為一家珠寶首飾零售企業，曼卡龍珠寶的原材料主要是黃金，鉑金和鑽石，當然，曼卡龍珠寶的淨利潤也跟這些原材料緊密相關。

資料來源：曼卡龍招股書（部門：萬元）

據曼卡龍IPO招股書顯示，曼卡龍珠寶原材料成本每變動1%，就可能導致公司淨利潤將減少520.31萬元，變動-9.45%，淨利潤對營業成本中原材料和成品採購變動的敏感性系數為-9.45。因此當原材料的價格波動時，會對貴公司的經營成果會產生較大影響。

然而，事實上，包括黃金、鉑金及鑽石等波動巨大。

眾所周知，近年來，受國際、國內經濟形勢變動影響，金交所黃金掛牌價格波幅較大，鉑金市場價格與黃金市場價格總體正相關。所以原材料的價格波動給企業帶來了一定的經營風險。

因此，曼卡龍珠寶的招股書中顯示，2016-2018年，曼卡龍珠寶存貨的账面價值分別是：30199.96萬元、33121.37萬元和35154.04萬元，佔資產總額比例分別為：69.05%、66.59%和 66.73%，公司存貨規模較大，佔資產總額的比例較大。未來如果原材料價格波動較大，存貨跌價風險也會因此增大。

品牌難“出圈”：曼卡龍的管理風險加大

在高速增長之下，無論曼卡龍的銷售管理還是其品牌管理都存在諸多隱患。

曼卡龍招股書顯示，在加盟商的助力之下，曼卡龍珠寶一直在高速發展當中，2016-2018年，曼卡龍的加盟店數量分別為34家、47家和67家，由此可見，加盟店數量的增長幅度都在40%左右。

與此同時，伴隨著加盟店數量的增加，加盟店為企業貢獻的業務收入也水漲船高。2016-2018年，曼卡龍加盟店收入佔公司主營業收入的比重分別是18.32%、23.90%、26.71%。

這也給曼卡龍珠寶的企業管理也帶來了隱患。

眾所周知，雖然加盟店數量增加能在一定程度上彌補企業資源的不足，增大銷售網絡覆蓋面，最大化地利用加盟商的渠道和資金來幫助企業獲得收益。但是，鑒於加盟商在人員，資金，管理上獨立於企業的，所以一旦加盟店的經營活動有悖於企業的經營理念，或者出現任何質量問題，這將帶給企業致命的影響，而且，由於在實際銷售當中，企業也往往無法及時對加盟商進行管控，這將導致企業的銷售體系存在一定的隱患。

當然，更大的隱患還是來自於品牌。

在珠寶行業，在經歷了幾十年的發展之後，中國珠寶首飾行業慢慢進入了比較平穩的發展時期，這一時期中國珠寶行業市場格局基本穩固，國內外許多企業利用其強大的品牌優勢，迅速佔領了國內市場，無論是高端珠寶還是低端珠寶，都已經被各大珠寶商所佔領，在較強的資本加持下，這些珠寶商大肆投放品牌廣告，佔領了用戶心智，市場留給曼卡龍珠寶的空間已然不大。

而客觀而言，對於消費者來說，珠寶的材質難以分辨，良好的品牌形象往往比上乘的珠寶材質更具有說服力，但曼卡龍屬於地方性的知名品牌，覆蓋面不廣，還遠未能在全國消費者心中樹立起品牌形象，想要保持自身競爭力很難——招股書顯示，浙江市場特別是杭州地區一直是曼卡龍珠寶的優勢區域，企業在浙江區域具有較高的品牌影響力。最近三年內，公司銷售收入主要來自於浙江省內杭州市及寧波市的銷售，佔比均在70%以上。

然而，在珠寶最重要的品牌方面，曼卡龍珠寶一直榜上無名：

2017年，由亞洲品牌研究院、ABAS專家委員會對中國珠寶行業領域的強勢品牌進行評估得出的100強榜單中，曼卡龍珠寶“榜上無名”：

此榜單中，周大福位居第一，品牌價值高達465.64億元，排名100位的同暉珠寶品牌價值約為0.70億元。同時，前20位品牌總價值佔榜單總價值的85.35%。

曼卡龍珠寶能否闖關上市？一切需要時間的檢驗。