作者|Resin
2019年上半年，出手做空中國企業的做空機構新老兼具，既有已經打響名號的艾默生、博力達思，也有從去年才開始發布做空報告，對象皆是大型上市公司的GMT Research，還有至今仍默默無聞的空城研究（Emptycity Research）。
2019年下半年剛開始，這個因曾高頻做空中概股被譽為“中概股殺手”的知名做空機構渾水（Muddy Waters Research）終於找到了2019年的新目標，並在最近向其發起了“進攻”。
7月7日、9日，渾水對接連向安踏體育（02020.HK）發出兩篇做空報告。直言這家中國最大的體育用品公司，利率過高、財務造假、有意欺騙外部投資者。
第一份做空報告，安踏市值就蒸發百億港元
7月7日，渾水首先發布一篇名為《ANTA Part Ⅰ：Turdsin the Punchbowl（安踏第一部分：行業裡的老鼠屎）》的研究報告，指出安踏通過控制大多數一級經銷商捏造利潤。從標題中的partⅠ可以看出，渾水早就將對安踏的做空報告分為多個部分，計劃好對安踏進行多重做空，正如在2018年做空好未來一樣（渾水在2018年曾四次做空好未來）。
受渾水做空影響，安踏在7月8日股價大跌，盤中一度下跌8.14%，之後略有反彈，股價逐漸回升，截止當天收盤，安踏股價為51.25港元/股，下跌7.32%，市值蒸發超過百億港元。值得注意的是，安踏在8日下午13點起短暫進行買賣，否則安踏的股價可能會下跌更多。
9日，渾水發出第二份做空安踏的報告，《ANTA Part Ⅱ：”Mens Rea”（犯罪心理）》，稱安踏體育在首次公開募股後不久，安踏進行了一系列交易，渾水認為安踏內部人士欺騙投資者，並以投資者為代價獲取利益。2008年時，安踏內部人士剝奪了公司的寶貴資產——國際品牌零售業務，並試圖隱瞞這一事實。
在當天，開盤時，安踏發出澄清及恢復買賣公告，堅決否認渾水的指控，並稱渾水做空報告的內容不準確及具誤導性。並列出七條對此前渾水做空報告中指出的問題進行澄清。而在當天稍晚又針對渾水的第二份做空報告發布澄清公告。
但可能是受到兩份澄清公告的影響，渾水的第二篇做空報告並沒有像第一篇做空報告一樣引起很大反響。甚至第二天收盤時，安踏股價還漲了0.20%。
7月9日收盤安踏回漲0.20%
第二份做空報告收效甚微，但是通過渾水在2018年四次做空好未來的先例，可以推測，“中概股殺手”不會輕易收手，短期內可能就會發出針對安踏體育的第三份做空報告。另外如今的時間點已接近上市公司半年報披露時間，以2018年渾水做空好未來為例，渾水針對好未來的第四份做空報告就是在好未來發布第一季度財報前夕發布的，受渾水第四份做空報告的影響，即便好未來2018年第一季度財報數據喜人，營收和淨利潤雙雙呈現高增長，依舊股價大跌7%。
一年三次被做空，官方回應敷衍不解釋
在此次渾水出面做空安踏前，安踏還被GMT和Blue Orca Capital做空。
2018年6月13日，GMT Research發布報告做空安踏。但此時GMT才亮相做空不久，而且此次它的做空報告並非只針對安踏體育一家中國上市公司，而是包括安踏、李寧、特步、361度在內的多家中國上市體育用品公司。
GMT針對中國體育用品公司發布的做空報告
GMT報告中稱，安踏、李寧、特步、361度在內的7家公司與被證實是騙子的公司存在相同特徵。其中重點質疑安踏，指出安踏存在營業利潤過高，現金或預付账款存在大量異常，為配合虛增的收入衍生了大量現金流，存貨量相對於收入比例過低，預付账款相對於存貨比例過高等問題。尤其點出安踏2017年公司的營業利潤是有史以來第三高，“高到難以置信”，認為安踏要麽是世界最好的體育用品公司，要麽就是個騙子，但GMT更傾向於安踏是後者，認為安踏隻值10美元。另外GMT報告中還稱李寧虛增了2011年以來的營收，特步涉嫌操縱利潤，361度虛增利潤......
雖然是廣散網多撈魚，但是不能否認GMT這次做空確實有效果。該報告發出後，港股市場中的體育用品股全線大跌，其中GMT報告中著重點出的安踏在6月14日更是跌幅超過7%。
而在渾水出動的一個多月前，“殺人鯨”Blue Orca Capital也對安踏發起狙擊。
5月30日，Blue Orca Capital創始人，也是前做空機構Glaucus的創辦人之一的Soren Aandahl在Sohn Investment Conference投資論壇上，公開質疑安踏的企業管理水準以及旗下品牌FILA（斐樂）收入不透明，認為安踏股價有34%的下降空間。
曾成功做空新秀麗等中概股的“殺人鯨”在做空方面的影響力自然比2018年才出道的GMT強很多。消息一出，當天安踏股價盤中一度大跌近13%，隨後股價又逐漸拉升，最終以跌5.53%收盤。
而這次渾水做空安踏的報告同前兩次做空安踏的做空機構一樣，質疑了安踏比國際一流體育用品公司都高的利率，在此之上並質疑了安踏財務造假和欺騙投資者。
但是安踏面對做空機構時的澄清卻顯得並沒有那麽有力度，如果翻出安踏澄清這三次做空的公告，很容易發現，安踏在前兩次的做空澄清公告的內容如出一轍。內容均為“強烈否認，並認為有關猜測不準確及具誤導性”，除此之外沒有更多針對做空機構猜測和質疑的解釋。
安踏13個月三次被做空的相對時間及對股價的影響
前兩次官方回應敷衍，但是在第三次，安踏終於對做空機構的質疑給出反駁。為何？“13個月3次”的高頻率做空，且質疑的問題在前兩次做空中也均有出現，渾水這次的做空，安踏無法再簡單的回應了。在7月9日公布的澄清及恢復買賣公告中澄清了渾水對於“控制一級經銷商”指控，表示渾水報告中提到的所有本集團25家分銷商為獨立第三方。
7月9日，安踏針對渾水第一次做空報告中的“控制一級經銷商”的指控進行回應
但是對於渾水第二份做空報告，安踏的澄清又回歸“強烈否認，並認為有關猜測不準確及具誤導性”。
安踏針對GMT做空的澄清
安踏對Blue Orca Capital做空的澄清
安踏在7月9日針對渾水第二次做空報告的澄清
值得注意的是，安踏在一次澄清公告中回應僅僅是這對“控制一級經銷商”這一點，並沒有對利潤率高、財務造假、內部人士賤賣上市公司資產等質疑進行回應。
做空機構偏愛，都怪安踏業績太好
僅13個月內，安踏被三次做空，而且盯上安踏的做空機構也從剛出道的GMT變成看“殺人鯨”Blue Orca Capital，如今更是得到“中概股殺手”渾水的“青睞”。
究竟是什麽讓做空機構如此偏愛安踏？
前面提到了三家做空機構都對安踏利率過高提出質疑，認為安踏財務造假，虛增收益。據安踏2018年年報顯示，安踏全年營收241億，歸屬於母公司股東利潤為41.03億。而中國體育用品上市公司李寧，2018年全年營收為105.11億，淨利潤為7.15億。僅相當與安踏2015年的營收，但是在淨利潤方面，安踏2015年的淨利潤卻為20.41億，是李寧2018年的近3倍，而2018年淨利潤更是李寧的5倍還要多。
大家同樣是中國體育用品公司，為什麽唯獨你安踏這麽優秀？全年營收，淨利潤都遠超李寧。而且相比安踏，最近幾年李寧在服裝市場上大出風頭，在2018年還登上紐約時裝周走秀，率先在運動時尚領域打開道路，而安踏品牌形象和以前相比並沒有太大變化，旗下僅有FILA有“時尚”基因，在年輕人市場中比較走俏。
那麽為什麽安踏的營收和淨利潤會和同樣是中國體育用品品牌的李寧有如此大的差距呢？這一點也正是GMT、Blue Orca和渾水相繼做空安踏的原因。
另外安踏針對此前兩次回應的“敷衍”也被看作是不敢正面回應。距離GMT第一次做空安踏到如今的一年時間，安踏始終沒有對自己的利率高於國內同行，甚至高於國際體育用品同行給出解釋。
面對來勢洶洶的渾水，這次安踏是否會向迷惑的投資者和吃瓜群眾給出強有力的回應，啪啪打臉渾水？還是在渾水正在醞釀中的第三份、甚至第四份做空報告中被打的還無還手之力？我們拭目以待。
作者|Resin
編輯|小鬼當家
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