三戰做空機構沒輸，14倍牛股安踏的底氣何在？

渾水3日內兩次發布針對安踏體育的做空報告，但安踏體育股價表現相對平穩，並未出現較大跌幅。實際上，這是近一年多以來，安踏體育第三次被沽空。

周二（7月9日）收盤，安踏體育收漲0.20%報51.35港元/股，盤中一度漲超2%。

自2007年至今，安踏體育股價漲勢如虹，妥妥的14倍大牛股。目前，安踏體育市值達到1390億人民幣。

2019年3月，安踏體育還是英國著名品牌評估機構 Brand Finance 發布的2019 全球最有價值服飾品牌排行榜上唯一入圍的中國服飾品牌，列第 21位，較去年上升7位，上竄速度驚人。

近一年多被三家機構沽空

2018年6月12日，做空機構GMT發了一份做空報告，做空對象是中國多家體育品牌。

該做空報告稱，自2005年以來，在上市的16家中國體育用品公司中，已經有9家被證實是騙子，全部來自福建，不幸的是，其他7家公司中，包括安踏、特步和361度等，這些公司與已經被證實是騙子的公司存在諸多相同的特徵。GMT建議賣出或避開這些公司。

需要注意的是，報告重點提到了安踏，稱17年公司的營業利潤是有史以來第三高。GMT稱安踏利潤率難以置信，認為安踏要麽是世界最好的體育用品公司，要麽就是個騙子公司，GMT稱他更傾向於認為安踏是個騙子公司，認為安踏隻值10港元。該報告還稱，即便安踏是世界上最好的體育用品公司，目前安踏34倍的估值也是很高了。

在GMT做空報告發布後的6月14日，安踏體育一度跌逾7%，但隨後回升。比起同期被沽空的新秀麗等公司，安踏體育當時的市場表現令人影響深刻。

2019年5月底，Blue OrcaCapital創始人Soren Aandahl在香港的Sohn Investment Conference上發表對安踏的看空言論，稱安踏股價應最多下跌34%，認為公司應該存在企業管治折讓。據會議現場傳出的信息，Blue Orca Capital 主要質疑集中在利潤數據太過完美，以及在現金流穩健的前提下，分紅率下降。

安踏體育股價在Blue Orca Capital 做空言論出現之後大跌13%。不過，因做空新秀麗名聲大噪的Blue Orca Capital並未在其官網發布完整的做空報告，安踏體育股價也隨後回升並創歷史新高。

相比較起以上兩家沽空機構，渾水顯然有備而來，不僅只針對安踏體育，而且在其官網接連發布了兩份做空報告。

渾水的第一份做空報告表示，安踏體育利用許多秘密控制的一級分銷商，欺騙性地提高了利潤率。第二份報告稱，安踏體育在IPO後不久進行了一系列交易，認為安踏內部人士欺騙外部投資者，並以投資者為代價獲取利益。2008年，內部人士剝奪了公司的寶貴資產，即國際品牌零售業務，並試圖隱瞞這一事實。

安踏體育曾因第一份做空報告大跌逾7%而停牌。本周二，安踏體育在發布公告告逐一反駁，同時複牌交易。截止到發稿，安踏體育股價企穩未出現較大波動。

每逢被沽空，總有機構力挺

7月9日，儘管渾水緊咬不放，大和仍然給予安踏“買入”評級，目標價63.6港元。

報導稱，大和表示，安踏在建立業務時，通過投資並為分銷商提供支持，在很多情況下經銷商都涉及安踏創辦人的家人、親友及朋友的幫助，而渾水這次隻披露其對分銷商管理職能的影響，並非股權出現問題，認為渾水的披露似乎符合港交所的要求。另外，該行認為安踏分銷商的毛利率不能直接與寶勝及百麗比較，因為後者主要銷售至有利可圖的國際知名品牌。去年安踏的收入相當於國內同業李寧銷售額的兩倍以上，即使兩者的批發銷售組合相似，安踏經營杠杆優勢實現更高的經營利潤率，但其經營利潤率仍低於國內的國際同業。

與此同時，花旗調高安踏體育至持有評級，目標價為55.70港元。

5月底，Blue Orca Capital創始人發布表針對安踏體育的沽空言論後，國泰君安發布報告稱，相信公司財務數據的真實性，沽空報告提出的證據不夠充足、論據邏輯不太合理，維持對安踏體育的推薦，建議投資者可以逢低買入，長期持有。

中信證券隨後也發布報告稱，做空機構對安踏體育的三方面質疑有失偏頗。判斷二季度經營良好，Amer整合積極推進。看好公司絕對龍頭實力，維持“買入”評級。

同樣的事情也發生在2018年6月中旬。GMT沽空報告發布後，富瑞發表很快發布速評，回應沽空報告中毛利潤較高的質疑，並表示繼續相信安踏在內地本地體育用品品牌當中，擁最大潛力，透過多種品牌展以及omni-channel策略，可奪取市佔率，重申予該股目標價44.5元，評級“買入”。