西鳳酒IPO遭四大質疑：股東經銷商銷售收入異常

　　阿爾法工場

　　中國四大名酒：貴州茅台（SH：600519），山西汾酒（SH：600809），四川瀘州老窖（SZ：000568），陝西西鳳。

　　前三者早已登陸A股至少17年以上，唯有陝西西鳳仍在為此耿耿於懷。

　　自2016年首度報送招股書後，及至今年二季度，陝西西鳳終於更新IPO進度。

　　根據筆者查詢，其當前在主機板IPO的隊列中位居第21位，身前的一眾公司中已有15家處於過會狀態。這意味著，四大名酒聚首A股，至少在時間進度上已見曙光。

　　值此當口，特透過更新過的招股書，在財務維度對陝西西鳳有番審視。當然，以筆者的風格，當然主要是談問題。

　　01

　　3.5億應收票據指向何處？

　　據招股書，陝西西鳳2015年至2017年應付承兌票據分別為：3378.06萬元、39407.94萬元、99474.81萬元；而其同期的應收票據則分別為62007.18萬元、73303.51萬元、41998.44萬元。

　　兩相比較，過去三年間，陝西西鳳應有35048.32萬元應收票據指向不明。

　　大量應收票據無法按照承諾兌現，是否存在上市公司違規佔用供應商應收票據作為現金流情況？如果存在，這種拿明年的收入增厚今年的業績的做法是否合規？

　　令人生疑之餘，票據問題亟待陝西西鳳說清。

　　02

　　品牌經銷商為何備受寵幸？

　　據招股書，陝西西鳳的經銷商分為品牌經銷商和綜合經銷商兩種。品牌經銷商由於以銷定產，所以側重品牌行銷推廣帶來穩定的收入。

　　據陝西西風披露，2015年至2017年品牌經銷的銷售收入分別為175959.89萬元、199579.45萬元、232886.89萬元，年化複合增長率為9.79%；綜合經銷商預收账款為35765.83萬元、48073.11萬元、73318.31萬元，年化複合增長率為27.03%。

　　可見，綜合經銷商預收款增速，顯著高於品牌經銷收入。

　　同據招股書，2015年至2017年，陝西西鳳其他應付款為25280.91萬元、31977.66萬元、34247.09萬元，年化複合增長率為10.65%，公司稱主要原因是因為預提了高額的推廣費。

　　同時，招股書又顯示，這三年中，品牌經銷商保證金實際遠低於同行水準。

　　那麽問題來了，貢獻遠不及綜合經銷商的品牌經銷商，為何在公司的銷售體系裡如此受寵？

　　03

　　股東經銷商銷售收入的異常是怎麽回事？

　　據招股書可知：公司嚴重依賴股東經銷商，相對於非股東經銷商，股東經銷商對西鳳酒庫存銷售更具有優勢。

　　據招股書，在16年僅為440萬元的參照下，17年公司“未實現內部銷售利潤”卻增加了2466.85萬元。

　　根據未實現內部銷售利潤的定義可知，它是指隻完成了集團企業內部的銷售，而未實現真正的對外銷售。

　　比如從總公司銷售給了子公司，或從集團內A公司賣給了B公司，這時的利潤還是集團內部的，只有最終銷售給了集團外的部門或個人，才能實現整個集團的真正利潤。

　　結合公司對於內部股東經銷商的高度依賴性，對於如是異常，難免有此疑問：公司是否存在通過遞延所得稅資產抵扣內部經銷商間銷售所產生的所得稅費用，用以掩蓋自身內部股東經銷商虛構銷售收入的問題？

　　04

　　職工內退計劃費用為何在2016年激增？

　　據招股書，2016年，陝西西鳳出現職工內退計劃（提前退出現在崗位，仍然享有薪酬和津貼）費用明顯增加的情況。

　　這樣的異常，應該如何理解？

　　另據招股書披露，2016年6月，在財務人員輪崗時發現，財務管理中心原銀行出納張某及原資金組組長權某利用職務便利，多次挪用銀行承兌匯票共計5800萬元，票據挪用時間從2013年6月到2016年6月不等，最後西鳳酒確認損失為2405.95萬元。

　　上述事件是否與職工內退的費用有直接關係？如果沒有實際情況是怎樣的？

　　以上是筆者翻閱陝西西鳳招股書後的一些疑問，歡迎各位加入探討並指明謬誤。

責任編輯：陳悠然 SF104