溫彬：8月專項債發行明顯提速

　　意見領袖 | 溫彬、孫瑩

　　【內容摘要】

　　8月份，全國共發行地方債13089億元，規模較上月大幅增加6898億元；發行類型以新增專項債為主，佔比為45.4%；地方債總償還量5913億元，淨融資額為7176億元，較上月大幅增加4941億元；地方債平均發行期限12.60年，較上月拉長2.50年；地方債平均發行利率 2.74%，與上月持平；地方債總體發行利差為12.73bp，較上月收窄1.18bp。

　　截至8月底，共有21個省、自治區、直轄市、計劃單列市披露9月地方債發行計劃，總額為7031億元。其中，新增債券3860億元，再融資債券3171億元。考慮到監管部門要求地方在9月底之前發行完全年新增專項債額度，而目前新增專項債額度剩餘8606億元，加上9月6235億元地方債到期規模，預計9月地方債發行總規模在1.5兆元左右，較8月進一步提高，從而給資金面帶來一定壓力。

　　國務院明確繼續把用好地方債作為積極財政政策加力提效的重要抓手，推動經濟運行持續好轉。一是加快專項債發行和使用。二是提升專項債資金使用效益。三是持續推進化債工作。

　　一、地方債發行回顧

　　（一）發行規模和淨融資額創今年以來新高

　　8月份，監管部門部署9月底之前發完新增專項債後，新增專項債發行明顯提速，帶動地方債發行規模和淨融資額創今年以來新高。8月全國共發行地方債13089億元，規模較上月大幅增加6898億元；發行類型以新增專項債為主，佔比為45.4%；地方債總償還量5913億元，淨融資額為7176億元，較上月大幅增加4941億元。

　　（二）專項債發行明顯提速

　　8月份，新增地方債共發行7073億元。其中，專項債發行5946億元，完成進度15.3%，為今年以來最高；一般債發行1127億元，完成進度15.7%，為今年以來次高。

　　1-8月累計，新增地方債共發行36779億元。其中，扣除中小銀行專項債後，用於項目建設的新增專項債發行29394億元，進度為77.4%，低於去年同期的83.6%；新增一般債發行5862億元，進度為81.4%，低於去年同期的96.0%。

　　（三）粵魯冀發行規模位列前三

　　8月份，共有31個省份和3個計劃單列市發行地方債，廣東、山東、河北發行規模位列前三，發行規模合計4404億元，佔發行總額的33.6%。其中，一般債發行規模前三為湖南、上海、河南，合計發行1046億元，佔一般債發行總額的31.4%；專項債發行規模前三為廣東、山東、河北，合計發行3813億元，佔專項債發行總額的39.1%。

　　（四）投向基建領域佔比大幅上升

　　8月份，用於項目建設的新增專項債發行5796億元，佔地方債總發行量的44.3%；其中投向基建領域3969億元，佔比為70.0%，較上月上升6.4個百分點；12個主要投向中，佔比排名前三位的是市政和園區、社會事業、保障性安居工程，分別為37.1%、15.1%、9.0%。

　　1-8月累計，用於項目建設的新增專項債發行29394億元，佔地方債總發行量的46.7%；其中投向基建領域19502億元，佔比為63.8%，較1-7月上升1.6個百分點，今年以來首次超過去年全年的63.3%。

　　（五）發行期限拉長

　　8月份，地方債平均發行期限12.60年，較上月拉長2.50年，主要因為新增專項債發行期限環比大幅拉長。具體來看，新增一般債的平均發行期限為6.77年，較上月縮短3.06年；新增專項債的平均發行期限為19.31年，較上月拉長2.43年；再融資一般債的平均發行期限為7.61年，較上月拉長1.00年；再融資專項債的平均發行期限為6.76年，較上月拉長0.05年。

　　（六）發行利率持平、利差收窄

　　8月份，地方債平均發行利率 2.74%，與上月持平，反映流動性總體依舊寬鬆。分期限來看，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期發行利率分別較上月變動-4bp、-3bp、-3bp、-3bp、-6bp、-8bp、-8bp至2.29%、2.50%、2.68%、2.75%、2.95%、2.98%、3.03%。

　　8月地方債總體發行利差為12.73bp，較上月收窄1.18bp，主要與當月發債較多地區債務風險較低有關。分地區來看，內蒙古、吉林、甘肅、湖南、黑龍江等地利差有所收窄；廣東、陝西、大連、山東、貴州等地利差走闊。

　　二、地方債發行節奏前瞻

　　截至8月底，共有21個省、自治區、直轄市、計劃單列市披露9月地方債發行計劃，總額為7031億元。其中，新增債券3860億元，再融資債券3171億元。考慮到監管部門要求地方在9月底之前發行完全年新增專項債額度，而目前新增專項債額度剩餘8606億元，加上9月6235億元地方債到期規模，預計9月地方債發行總規模在1.5兆元左右，較8月的1.3兆元進一步提高，從而給資金面帶來一定壓力。

　　三、地方債最新政策跟蹤

　　8月28日，十四屆全國人大常委會第五次會議審議《國務院關於今年以來預算執行情況的報告》，明確繼續把用好地方債作為積極財政政策加力提效的重要抓手，推動經濟運行持續好轉。

　　一是加快專項債發行和使用。《報告》提出，今年新增專項債券力爭在9月底前基本發行完畢，用於項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。這意味著四季度專項債發行將進入“空窗期”。穩增長背景下，為持續拉動基建投資，政策性、開發性金融工具仍是可選項，明年專項債提前批也會較早下達。

　　二是提升專項債資金使用效益。《報告》明確，研究擴大債券資金投向領域和用作項目資本金範圍，引導帶動社會投資。這主要是考慮到隨著專項債大規模發行，很多地方有收益的公益性項目已經明顯不足，且專項債用作項目資本金比例目前遠低於25%上限，增加專項債投向領域一定程度上能解決這兩個問題。另外，針對一些專項債項目存在資金閑置、投向不合規、資金挪用、項目收益不及預期的情況，《報告》要求加強專項債券項目儲備和投後管理。

　　三是持續推進化債工作。雖然目前我國地方債務風險總體可控，但受經濟下行、財政收入下滑、舉債規模增加、償債進入高峰期等因素影響，一些市縣償債能力變弱、債務風險較高，個別地方公開表示靠自身能力無法化債。對此，7月24日政治局會議提出，要有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。《報告》進一步明確了化債路徑和方法。一方面，督促地方統籌各類資金、資產、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務；另一方面，優化期限結構、降低利息負擔，逐步緩釋債務風險。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)