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前10月地方債發行超4兆 利率統一上浮40BP受追捧

本報記者 周瀟梟 北京報導

2018地方債發行尾聲

8月財政部發文要求地方加快專項債發行後,地方債發行速度加快。財政部的最新數據顯示,截至10月末新增一般債券發行7983億元,佔當年新增一般債務限額的96%;新增專項債券發行13207億元,佔當年新增專項債務限額的98%;1-10月累計,全國發行地方政府債券40554億元——2018年地方債發行已接近收官。那麽今年地方債發行有何特點?明年發行規模幾何?在管控隱性債務及地方政府債券大規模發行的背景下,城投債市場又有何變化?(楊志錦)

1-10月份全國累計發行地方政府債券約4.06兆元。其中,新增債券規模約2.12兆元,發行進度已經超過96%。展望2019年,多數分析認為地方新增債券規模有望繼續增加,赤字率相較2018年的2.6%會有所提升,地方專項債券規模也將繼續增加。

2018年的地方債發行幾近收官。

11月22日,財政部發布數據顯示,1-10月份全國累計發行地方政府債券約4.06兆元。其中,新增債券規模約2.12兆元,發行進度已經超過96%;置換債券和再融資債券1.94兆元。

10月份地方債發行規模縮量明顯,11月份更加明顯。21世紀經濟報導記者據wind資訊統計,截至11月22日,11月份地方債發行規模約398億元,多數為借新還舊類債券。

8月中旬財政部發文要求加快專項債的發行,並給出高於同期國債收益率40BP的指導價。從實際發行情況來看,8月前經濟、財政狀況不同的各省,其地方債發行利率差別較大;8月中旬之後,各省公開發行利率基本無差別,普遍整齊上浮40BP。

展望2019年,多數分析認為地方新增債券規模有望繼續增加,赤字率相較2018年的2.6%會有所提升,地方專項債券規模也將繼續增加。

10月份發行規模漸少

10月份地方債發行規模為2560億元,相比9月減少近5000億元。

7月底,國務院常務會議要求加快專項債發行,以更好地支持基礎設施投資建設。財政部8月中旬發文,各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%,剩餘額度主要在10月份發行。

在“穩基建”的指揮棒下,新增地方債券發行在8、9月份集中放量,10月、11月份發行規模縮量明顯。分月度來看,8、9、10月份新增債券發行規模分別為5127億元、7044億元、1077億元。

1-10月份發行的新增債券中,新增一般債券7983億元,佔當年新增一般債務限額8300億元的96%;新增專項債券約1.32兆元,佔當年新增專項債務限額1.35兆元的98%。

從發行期限來看,今年地方政府債券平均期限為6年。據wind資訊,截至11月22日,地方債發行了903隻,5年期債券佔比約40%,其次分別是7年期、10年期、3年期的債券品類。

今年地方債發行,首次引入15年、20年長期限品種。截至11月22日,有廈門、內蒙古、天津、新疆生產建設兵團、湖南等地發行了20年期地方債,資金用途上有新增債券,也有借新還舊。

比如11月14日,湖南發行了一期規模100億的專項債,全部為借新還舊債券,票面利率為4.19%;10月30日,新疆生產建設兵團發行了一期20億元專項債,全部為新增債券,票面利率為4.25%,用於各師市保障性住房、交通基建、社會公共事業、市政建設等項目支出,專項債券通過國有土地出讓收入償還。

另有浙江、福建、河南、深圳、天津等地,發行了15年期地方債。目前來看,這些均為新增債券,用於各地高速公路、收費公路、水務等項目。

公開發行利率大多上浮40BP

與市場利率走勢一致,地方債發行利率整體有所下行。比如5年期地方債發行利率,從2018年2月份的4.42%左右,逐漸下行到10月份的3.64%。

更顯著的是地方債相較國債的利差。8月中旬之前,地方債的利差大致在1-70BP不等,貴州、遼寧、陝西、青海等省發行的地方債,部分超過50BP;浙江、上海、北京、寧波等地發行的地方債,部分則緊貼同期國債收益率,上浮利差低於10BP——各省份發行利率差異較大。

為加快地方專項債券發行,提高機構認購熱情,財政部8月中旬發文給出40BP指導價。自此之後,公開發行的地方債無論是一般債券還是專項債券,得標票面利率絕大部分統一上浮40BP。當然,也有少部分例外,青海、新疆發行的部分地方債上浮了50BP、65BP。

“各省經濟發展狀況、綜合財力、政府債務率、金融環境之間的差異,造成了發行成本的不同。例如,貴州、河南、吉林、江西、內蒙、安徽等地,出現違法違規舉債、變相舉債的問題,被審計署或財政部披露。然而此類票面利率分化現象沒有長期持續,8月14日財政部《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》下發後,各省地方債票面利率基本穩定,確定性的溢價也提升了地方債的吸引力。”光大證券固收首席分析師張旭指出。

指導定價明顯提高了機構認購熱情。11月8日,四川發行一隻7年期40億元一般債券,投標倍數鋼彈51。10月11日,天津發行的超長期債券,一隻20年期、共計85.99億元的一般債券,認購倍數為33.54倍。

“8月15日後,幾乎所有地方債發行利率都上浮40bp以上,尤其是原本上浮利率較低的經濟發達省份,發行利率大幅提高,投資者認購火爆。原本發行利差遠超40bp的省份也向40bp靠攏,不同省份間的利率分化被抹平,發達省份地方債的配置和交易價值大幅提升,因此非銀機構配置熱情也較高。”中金固收分析師陳健恆指出。

2019年新增規模有望擴張

“2019年赤字率可能會維持3%。經濟增速趨緩造成的財政減收不容忽視,這在今年10月份財政收入數據上已經表現得比較明顯;加之還要推出更大規模的減稅降費政策,基建補短板也需要加大財政投入,這些都會助推2019年赤字率的提升。赤字率不突破3%,也是滿足防風險的需要。”中國財政科學研究院金融研究中心主任趙全厚對21世紀經濟報導記者表示。

市場普遍預計2019年赤字率會更高,但是否突破3%有不同的考慮。有人認為突破3%,是考慮到2019年經濟下行,既要大規模減稅降費還要加大補短板力度;但也有人認為突破3%,不利於風險防範,也不利於資源配置的優化,還有可能影響中國主權信用評級。

2018年我國赤字率回調至2.6%(2017年為3%),但赤字規模與2017年持平——調低赤字率,主要為後續巨集觀調控預留更多政策太空。2018年積極財政政策的重要方面,在於增加了不列入赤字的專項債券規模。為保證積極財政政策的力度,2018年安排地方專項債1.35兆元,多增5500億元,增幅鋼彈69%。

趙全厚表示,2019年地方專項債發行規模會繼續提升。伴隨著地方融資行為的規範,增加法定債務的規模,才能有效防範化解隱性債務。“在今年1.35兆基礎上,明年增加1兆也屬正常。”

“2019年專項債發行額度或將提高至2兆。基建是積極財政政策非常重要的一環,但資金來源的壓力較大。當前土地流拍現象擴大,2019年國有土地出讓收入或由今年的6兆-6.5兆規模明顯下行,從而給地方基建資金帶來很大壓力。我們預計政府不會重回老路子,即通過融資平台大搞基建增加隱性負債,因此通過預算增加基建資金(專項債)似乎是必然選擇。”國泰君安全球首席經濟學家花長春對21世紀經濟報導記者表示。

不過,也有不同看法。“地方專項債的要求更高,要求籌資項目有一定收益、收益能償還債券本息,所以2019年專項債券發行規模還要看地方究竟有多少這樣的項目需求。”中財-鵬元地方財政投融資研究所執行所長溫來成向21世紀經濟報導記者指出。

中信建投巨集觀分析師黃文濤指出,2019年赤字率上調是大概率事件,但過高的財政赤字率容易導致未來的財政懸崖,惡化國際信用評級,加之此前赤字率沒有超過3%,2019年赤字率可能維持3%,這將帶來1.05兆新增地方一般債券。地方專項債券對“寬財政”和“穩社融”具有重要意義,2019年地方專項債券規模可能在1.5兆-2兆。

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