為什麽股市越低迷，A股融資壓力反而更大？

IPO發行

根據上海證券交易所的數據統計，截至5月16日收盤，滬市平均市盈率為15.49倍。另外，根據深圳證券交易所的數據統計，深市平均市盈率為28.58倍，其中深市主機板平均市盈率為19.48倍。從滬深主機板的平均市盈率水準來看，也基本上回落至比較合理乃至比較安全的投資區域之內，但從另一種角度思考，這也是股市持續低迷的真實寫照。

實際上，自2015年6月見到上一輪杠杆牛市高點之後，A股市場已經出現了長達三年時間的熊市調整行情。在此期間，雖然2016年2月至2018年初，市場經歷了一輪類似慢牛的走勢，但這更大程度上歸功於部分超級權重股的撬動影響，而其余多數股票基本上延續著獨立下跌的行情，而當市場重返低迷之際，反而是前期疲軟的股票更容易創出調整新低。簡而言之，對於近兩年的慢牛行情，更大程度上屬於部分白馬藍籌股的慢牛，而非真正意義上的全面慢牛行情。然而，從此前的慢牛行情反彈高點來看，也基本上位於15年底的收盤點位附近，並未從真正意義上扭轉長期熊市的下降趨勢。由此可見，對於過去三年的股市表現，也基本上認為是熊市行情，而經歷三年熊市之後，當前的A股市場可以認為是熊市中後期的階段。

不過，在股市又一次重新考驗3100點乃至3000點的政策底部之際，系列的IPO融資需求卻愈發旺盛，且並未因股市的持續低迷而減緩IPO的發行節奏。實際上，自2016年11月以來，A股市場也基本上延續著一周一批次的IPO發行節奏，而這一種IPO發行速度也似乎成為了新時期下的常態化現象。

從股市IPO扶貧，到大型企業的IPO，再到獨角獸IPO綠色通道的開啟，這系列舉措都意在強調股票市場的融資定位功能。就在近期，隨著之前閃電過會的獨角獸企業先後拿到IPO核準許可證，A股市場也加快安排獨角獸企業的上市流程，其中就包括了已經上市的藥明康德以及即將上市的富士康等。

鑒於股票市場投資環境的相對低迷，藥明康德不得不縮減募資規模，並主動壓縮發行價格以及發行市盈率，來迎合其上市的需求。但，在新股不敗的大背景下，即使上市公司主動壓縮募資規模，但仍然可以通過二級市場炒高股票價格來達到提升市值、創造股票財富的目的。時至目前，藥明康德市盈率已經攀升至49.37倍，而總市值規模也達到了574.03億元。

與藥明康德相比，市場可能更關注即將上市的富士康。究其原因，一方面在於富士康具有特殊的社會影響力，而其閃電過會的背後，或許有著一定的戰略意圖；另一方面則在於富士康的潛在募資規模較大，而一旦富士康的發行市盈率定在23倍的水準，那麽它的募資規模可能就達到一個巨無霸的級別，甚至一個富士康可以頂替A股市場一兩個月的IPO募資規模。

實際上，隨著藥明康德、富士康先後獲得IPO核準許可證，其實也意味著未來獨角獸企業的上市進程有望有所加快。然而，對於潛在募資規模不低的獨角獸企業，要麽采取主動壓縮募資規模的做法，要麽通過配套的鎖定股份舉措來減緩二級市場的拋售壓力，但無論如何，對於A股市場的抽血壓力還是不可小覷。

值得一提的是，除了獨角獸企業加快上市之外，例如地方銀行、券商機構等同樣存在強烈的IPO需求。與此同時，從IPO進程來看，部分大型企業的IPO進程已經完成了預披露更新的步驟，甚至逐漸接近發審會的環節。由此可見，對於現階段內A股市場的融資壓力確實不可小覷，而一周一批次的IPO發行節奏，更是影響著A股投資信心的恢復過程。

實際上，縱觀A股市場的歷史表現，當股市投資環境明顯回暖，甚至處於牛市階段，往往會迎來IPO高速發行的契機，而在此期間，不少大型IPO也會先後發行上市，並利用活躍的市場環境來達到消化市場恐慌情緒的目的。與之相反，當市場投資環境處於比較低迷，乃至深處熊市低迷期之際，股市IPO的進程也大大減緩，甚至還會存在停發的情況，並試圖借此達到刺激股市投資信心的目的。

然而，對於現階段的A股市場，在股市低迷時，反而存在融資需求旺盛，並加快安排企業上市的跡象，這對本已降低冰點的投資信心構成進一步地衝擊。在實際情況下，雖然時下A股市場有IPO新規的實施，但取消預繳款申購機制並未完全消除新股IPO融資的抽血壓力，而在高速IPO的背後，實際上也意味著限售股堰塞湖的問題還會陸續而來，即使有減持新規的配套落實，也只是把集中拋售風險進一步延後，而並沒有把風險完全消除。

“中小企業多，融資管道少”，這是國內市場這些年來的真實寫照，且這一問題至今並未得到有效地減緩。然而，從近年來的股市扶貧，到獨角獸企業的加快上市等現象，卻從一定程度上體現出政策引導企業上市的迫切感，試圖讓股市服務實體經濟的功能得到更充分地發揮。

但是，對於股票市場本身而言，過於注重融資並不可取，而缺乏了持續活躍的股市投資環境，過度融資反而透支掉股市的投資信心，而當股市投資信心降至冰點後，市場又不得不想方設法提振市場的投資信心，而後再完成股市融資定位的使命，並由此形成長期惡性循環的現象。

實際上，對於股市融資功能的發揮，確實需要緊盯市場投資環境的變化情況，而後作出靈活地調整，而不是過快消耗掉艱難積累起來的股市投資信心。由此可見，雖然股市被賦予了重要的融資定位使命，但只有實現股市投資與融資功能的持續均衡發展，才是股市健康發展的重要保障，而這也是滿足股市持續發揮融資功能的最大前提。