投行備戰獨角獸 國金證券已有儲備項目

　　投行備戰獨角獸上市報導組成員：楊慶婉 吳海燕 王玉玲 詹晨

　　一場關於新經濟企業上市的討論正在進行，哪些獨角獸能搶得融資先機？投行正進行哪些準備？

　　券商中國記者采訪了中信、廣發、安信、國金、華融、德邦、興業、中銀國際等國內多家投行，看來目前各大投行都在密切跟蹤和挖掘自家“心儀”的獨角獸，跟進這類企業IPO或發行CDR（中國存托憑證）的需求，尤其是一些具備境外上市企業服務經驗的投行。

　　獨角獸屬於“四新”行業，並且是細分龍頭具備高成長性，這是目前行業共識的，但在監管層未披露具體方案之前，每家投行的標準就不盡相同。

　　與此同時，如何對新商業模式等進行估值定價，與傳統行業的會計核算區別很大，投行也面臨著對新經濟企業進行核查和定價的新挑戰。

　　各大投行心目中的獨角獸

　　今年以來，關於優先讓獨角獸企業上市的討論正火熱進行，並有消息稱監管層已制定相關A股對接新經濟的改革方案，正在報批流程中。但什麽樣的企業才算得上獨角獸，屬於優先支持上市的企業，目前尚未有明確的標準。

　　在此之前，國內各大投行對獨角獸企業的判斷各持判斷，對此券商中國記者采訪了中信、廣發、安信、國金、華融、德邦、興業、中銀國際等十幾家投行，他們普遍認同的一個標準是：“獨角獸”應該屬於“新技術、新產業、新業態、新模式”的“四新”項目，但不同的是對商業模式、盈利以及估值的界定和判斷。

　　廣發證券認為，新經濟企業通常具備輕資產、重知識、跨界融合等特點，並且商業模式、盈利模式較新穎。

　　安信證券資深投行人士認為，衡量一個企業是否成為獨角獸常用的標準大致有兩項：

　　一是成立不超過10年，接受過私募投資的初創企業；

　　二是企業的估值超過10億美元。其中估值超過100億美元的企業又被稱為“超級獨角獸”。

　　去年，胡潤研究院發布的《2017胡潤大中華區獨角獸指數》，結合資本市場獨角獸定義篩選出有外部融資且估值超十億美金（70億人民幣）的優秀企業。2017年中國全體獨角獸企業上榜共120家，總體估值近3兆元人民幣，其中超級獨角獸公司數量佔上榜獨角獸公司數量的6.67%，佔總估值的50.22%。

　　中銀國際證券對“獨角獸”的估值看法與安信一致，同時從行業上來說，目前國內的獨角獸企業主要分布於生活互聯網服務、人工智能與高端智能製造、生物科技等新經濟行業。

　　中銀國際證券投行表示，從增速上來說，“獨角獸”企業未來應能夠保持較高的收入和利潤增長。

　　國金證券投行相關負責人給出了獨角獸企業的4個特點：

　　成長性突出，成立時間不超過10年；

　　已引入戰略投資機構，且企業估值較高；

　　所處行業屬於戰略新興行業，或符合“新技術新產業新業態新模式”的特點；

　　不要求必須盈利，但有一定的市場佔有率。

　　德邦證券董事副總經理劉平對獨角獸企業的定義標準是：

　　第一，要有突出行業的地位，成長較為迅速，具有廣闊的市場太空；

　　第二，看企業的業務實質，是否具有突出的創新性，要在業務模式上有開拓性和領先性的因素；

　　第三看估值，估值是一個標準，要有足夠大體量的估值，但泡沫化的估值也不能作為衡量獨角獸的唯一標準。

　　華融證券常務副總經理張建軍：

　　獨角獸應屬於新技術、新產業、新業態、新模式的“四新”產業，且一定要有成長太空和潛在價值。同時，考慮到上市制度支持新經濟和資本市場支持實體經濟的共通性，企業處於新興產業鏈條之中、具有行業龍頭地位，能有效帶動實體經濟和就業也是“獨角獸”應具備的特點。

　　中信等券商提前挖掘項目

　　近日，中信證券在上海交易所互動平台上表示，對高科技公司以及獨角獸的融資機會已有布局，會跟進其IPO或發行CDR業務需求。記者獲悉，實際上多家大投行都開始了對“獨角獸”項目進行挖掘和培育。

　　券商中國記者獲悉，國金證券目前就有一些生物科技和高端製造行業的儲備項目。

　　國金證券投行相關負責人表示，生物科技和高端製造行業一直是其重點發展的行業，接下來也會加大工作力度積極承攬雲計算、人工智能行業的項目。“四新”項目也會考慮其盈利能力或規模，盈利能力弱的項目重點在培育。

　　招商亦有重點關注獨角獸領域，並且已開始實質性進展。

　　安信證券則透露，近期都在積極研究國家、監管機構最新的政策，拜訪新經濟和獨角獸類公司。無論是獨角獸的IPO還是境外企業發行CDR，安信證券都會作為一項重要工作來抓。

　　廣發證券表示，未來新經濟企業將是重點開拓和實現客戶結構轉型的重要方向。將牢牢把握機遇，積極布局，加強與政府部門、行業協會和專業投資機構的合作對接，加大跟蹤和儲備力度，集中發掘優勢區域內，技術特色明顯，盈利前景強的優質新經濟企業。

　　華融證券張建軍表示，對一些高科技公司以及獨角獸一直保持的密切關注和聯繫，並支持一些涉及中概念股的獨角獸私有化回歸，時刻關注著最新監管動態、與監管保持密切溝通，一旦制度明確將快速推進已儲備的高科技公司以及獨角獸企業登入境內證券市場。

　　德邦證券表示，未來會與股東溝通，其在消費更新、產業更新方面做了很多投資，積極梳理投資項目，挖掘並篩選符合或接近獨角獸標準的企業，主動對接其投融資需求，努力為其提供專業支持。

　　德邦證券董事副總經理劉平同時表示，德邦投行的定位是做有行業特色的專業化投行，成立了大健康行業部，在生物醫藥領域配備了專業團隊，並依托股東及相關部門的醫藥產業背景資源，在大健康領域精耕細作；此外還圍繞高端製造領域，在四新領域積極進行產業布局和尋找業務機會。

　　幾大關鍵點有待解決

　　值得注意的是，獨角獸的判斷標準尚未明晰，如何甄別是一大問題。此外，支持新經濟企業融資發展，是一個“摸著石頭過河”的過程，對監管層、投行等中介機構都提出了新的要求。

　　在制度層面，安信證券資深投行人士認為：“首先，在頂層設計上需修改《公司法》、《證券法》等上位法，證監會也要建立適合獨角獸企業特點的上市制度體系；然後選擇什麽樣的獨角獸上市，采取何種形態上市。”

　　他特別提出：“需要建立起保護機制。新經濟、獨角獸公司普遍生命周期較短，風險較大。如果新經濟企業欺詐上市，侵害持股人或者CDR持有人利益，如何維權，需要建立相應的保護機制。”

　　在執行層面，廣發證券認為，新經濟企業的商業模式、盈利模式較新穎，無先例可循，與傳統行業的會計核算區別很大，會給中介機構對發行人的核查帶來較大難度。並且，新經濟企業具有多樣化、個性化的企業價值和發展模式，往往較難被市場認可，其商業模式與傳統企業往往不具備可比性，會給定價和估值帶來一定困難，可能導致發行不成功，或因交易不活躍而陷入流動性困境等情形。

責任編輯：高豔雲