海正藥業掛牌賣房背後：壞账計提存疑，扣非後連續四年虧損

在*ST海馬披露擬賣房400逾套的消息後，又一賣房“求生”案例引起了投資者們的關注。

2019年5月16日，海正藥業（600267.SH）發布公告，公司掛牌轉讓多套公寓，轉讓價款預定共計1526.1萬元。

早在3月28日，海正藥業就已經發布《關於處置部分房產的公告》，為盤活閑置資產，擬將名下多處房產掛牌出售，標價不低於9226.16萬元。

公司掛牌賣房的背後，似乎另有隱情。

據2018年年報披露：海正藥業主營業務收入99.30 億元，同比下降 3.63%，歸母淨利潤-4.92 億元，較去年降幅較大，未能完成經營目標。如果剔除非經常性損益的影響，公司2018年扣非淨利潤為-6.12 億元，已連續四年扣非後虧損。

查看年報發現，在2015-2017年的非經常性損益中，政府補助、處置非流動資產損益、委託他人投資或管理資產的損益佔比較高，一定程度上增厚了利潤。

另一個值得關注的問題是，2018年年報披露，海正藥業已經連續三年對相同客戶的應收款單獨計提壞账，累計壞账準備逾千萬。並且公司沒有對無法收回壞账的原因進行解釋。

壞账準備：三年對相同客戶單獨計提壞账

2018年年報披露，“單項金額不重大但單獨計提壞账準備的應收账款”佔應收账款總額比重為0.69%，但是其壞账準備的期末餘額達到了1084.51萬，佔到期末壞账準備總額的11.53%。

此外，翻查過往信披資料：公司從2016年至2018年連續對相同的客戶應收账款全額計提壞账準備。情況總結如下圖：

可以看出，在連續三年內，海正藥業對上海滬研生物科技公司、青島綠鶴農用藥業有限公司、浙江納克萊醫藥股份有限公司應收账款全額計提壞账。同時，海正藥業對海旭生物材料有限公司、浙江仙琚製藥股份有限公司的應收账款連續兩年全額計提壞账。

海正藥業在這三年並未披露無法收回應收款的原因，並且從年報中無法看出上述每家應收部門的具體壞账金額和變動情況。

那麽海正藥業對這些公司單獨計提壞账是否有合理理由呢？

營收增速有限，銷售費用大幅增長

通過財報數據梳理：海正藥業2018年銷售費用為25.14億元，較2015年增長了114.69%，而營業收入2018年為101.87億元，較2015年僅增長了16.2%。

年報披露，2018年銷售費用同比上漲57.22%，公司解釋為“主要是由於兩票製全面推行，製劑銷售業務收入增加，相應的銷售推廣費用增加”。

分行業看，公司在醫藥生產上的營收同比增加23.03%，在醫藥商業上的營收同比下降23.28%，與銷售費用增速不配比。

分產品看，根據公司對業務的介紹，製劑業務主要“涵蓋抗腫瘤、抗感染、抗結核、保肝利膽等治療領域”。根據公司主要業務分產品情況，營收佔比較大的抗腫瘤藥與抗感染藥，銷售收入增幅分別只有14.4%與5.02%。

由此可見，不論分行業還是分產品看，海正藥業的營收增速都要低於銷售費用的增速。用銷售收入增長解釋銷售費用的增長，是否具有足夠的合理性？

償債壓力增加

2015—2018年，海正藥業的流動比率持續走低。其中，2016年流動資產開始小於流動負債（流動比率小於1），並在2018年進一步下降到了0.64。

對比同行來看，在滬深兩市同屬證監會CSRC醫藥製造業的220家企業中，海正藥業的流動比率排名倒數第二，可見公司面臨著較為嚴峻的償債壓力。下圖為部分可比藥企近幾年的流動比率變化情況：

政府補助及其他非經常性損益支撐利潤

海正藥業，一家總資產218.54億元、淨資產60.69億的製藥企業，截至2018年底，公司已經連續四年扣非歸母淨利潤為負。

根據年報數據，2015年至2018年公司計入當期損益的政府補助分別為1.68億、1.14億、0.55億、1.39億元。

可見計入當期的政府補助收入要高於當期的歸母淨利潤。如果沒有政府補助對利潤的支撐，2015至2017年的淨利潤很可能為負。

同樣的，2018年如果沒有政府補助收入，當期虧損或許會進一步加大。

不僅是政府補助，其他非經常性損益也一定程度上增加了當期利潤。

根據年報，2015年到2018年，處置非流資產分別獲益4663.16萬元、4064.13萬元、537.8萬元、1362.64萬元；委託他人投資或管理資產的損益分別為1,798.90萬元、1519.32萬元、1336.31萬元、1432.20萬元。

在2019年一季報中，海正藥業營收27.98億，比上年同期減少了0.86pct，而歸母淨利潤3173.14萬元，同比增加了194.06pct。公司解釋為“主要系本期公司產品銷售毛利增加所致。”

不考慮相關稅費，從一季報內容看，政府補助965.60萬元與投資收益580.92萬元佔到歸母淨利潤的48.74%。

銷售業績存憂之下，除了賣房“求生”外，這些非經常性損益累計起來，為海正藥業實現盈利增加了不少的助力。（ZBL/CJT）

本文作者：麵包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。