黃金ETF前景可期

熱點欄目 自選股 數據中心 行情中心 資金流向 模擬交易

客戶端

　　作者：劉亦千 王博生  上海證券基金評價研究中心

　　來源：《中國外匯》2018年第10期

　　要點

　　中國的黃金ETF經過5年的市場培育，即將迎來發展的黃金時代。

　　根據中國證監會於2013年1月25日發布的《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規定》的定義，中國的黃金ETF是指將絕大部分基金資產投資於上海黃金交易所掛盤交易的黃金品種，緊密跟蹤黃金價格，使用黃金品種組合或基金合約約定的方式進行申購贖回，並在證券交易所上市交易的開放式基金。

　　同我們熟悉的跟蹤股票指數的ETF產品相同，黃金ETF既可以在一級市場進行申購和贖回，也可以在上海/深圳交易所市場直接交易，大大豐富了投資者參與黃金市場的投資管道。

　　黃金ETF引入中國

　　全球第一支黃金ETF產品2003年發源於澳大利亞，但直到2004年全球最大的黃金ETF產品SPDR Gold Shares在紐約證券交易所上市，黃金ETF產品才真正走入了投資者的視野。

　　根據World Gold Council的統計數據，截至2018年3月29日，全球共有76支黃金ETF產品，市場總規模1028億美元，黃金持有量2415.3噸，產品涉及五大洲，18個國家和地區。

　　分地區來看，北美洲和歐洲仍是黃金ETF的主要市場，特別是美國市場，佔據了全球市場的50%。但亞洲是發展最快的地區，2018年一季度，中國的博時黃金（159937.SZ）為亞洲的增量貢獻了77%的份額。  

　　因為產品的同質性，黃金ETF具有非常強的馬太效應。全球最大的黃金ETF產品SPDR Gold Shares的資產規模，佔到全球總規模的35%；各國最大的黃金ETF產品在規模上佔本國市場的比例，也絕大部分超過30%，最高的南非甚至高達99.36%。這解釋了在全球黃金ETF產品規模持續上升的同時，產品數量的變化幾乎停滯的原因。

　　證監會於2013年1月25日發布的《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規定》，標誌著在中國設立黃金ETF的制度障礙已經掃清。2013年7月29日，華安基金管理有限公司和國泰基金管理有限公司設立的中國最早的兩隻黃金ETF（518800.SH和518880.SH）在上海證券交易所上市。經過5年的積累，共有4隻黃金ETF產品在滬深交易所上市交易，另有2隻博時黃金場外份額進行場外申贖（見附表）。

　　中國的黃金ETF產品

　　滬/深交易所上市的 ETF，機構投資者佔比為77%；場外份額，個人投資者佔比為99%。特別是博時黃金ETF場外份額——博時黃金ETF I，更深受個人投資者的青睞。

　　博時黃金ETF根據登記結算機構的不同，分為場內份額與場外份額。根據費用收取方式的不同，博時黃金ETF的場外份額又分為D類和I類。D類申購、贖回的費用為0.05%，I類暫不收取申購贖回費用。

　　博時黃金ETF I也被稱為“存金寶”，可以通過支付寶PC端和螞蟻聚寶手機APP申購贖回，不收取申購/贖回費，1元便可申購。同時，博時黃金ETF可以從事黃金現貨租賃業務，使之成為一種可能生息的黃金資產。“存金寶”申贖手續的便利性、免收申購贖回費及頻繁的小額分紅，成為其受到個人投資者追捧的主要原因。但是，使用場外份額，無法進行波段操作，也無法實現一、二級市場的套利策略。筆者判斷，隨著個人投資者對黃金ETF產品熟悉程度的提高，個人投資者在二級市場的交易份額也會有所提高。但是因為最小申贖部門的限制，個人投資者也許較難參與到場內一級市場的投資。

　　雖然博時黃金ETF I是2017年12月31日市場規模最大的黃金ETF，但筆者認為，由於博時黃金ETF場外份額不能轉移至場內，更無法在場內申購贖回或進行交易，因此該份額本質上是一支享受黃金ETF資產組合待遇的開放式基金，而不是ETF產品。我國最大的黃金ETF應為場內份額最大的華安黃金ETF。

　　華安易富黃金交易型開放式證券投資基金，作為中國最早的兩支黃金ETF產品之一，截至2017年12月31日，資產淨值達50.67億元，份額規模為18.59億份。個人投資者、機構投資者、合格境外機構投資者以及法律法規或中國證監會允許購買交易型開放式證券投資基金的其他投資人，都可參與認購。

　　華安黃金ETF投資者申購、贖回的基金份額需為最小申購贖回部門的整數倍，最小申購贖回部門為30萬份。根據2018年4月23日的報價，最小申購贖回部門的價值在82萬元人民幣左右。正常情況下，投資者T日提交的現金申購申請，在T日受理並確認後，基金份額在T+1日可賣出、可贖回；投資者T日提交的黃金現貨合約申購申請，在T日受理並確認後，基金份額在 T日可賣出、可贖回。

　　該基金99.16%的資產投資於國內現貨黃金Au99.99（因為黃金ETF的業績基準是上海黃金交易所Au99.99現貨實盤合約的收盤價）。自2013年7月24日基金份額折算後，基金份額淨值與上海黃金交易所掛盤交易的黃金現貨實盤合約Au99.99收盤價的百分之一基本一致。但由於交易時間、管理成本等原因，每份淨值的收益率同黃金Au9999收益率之間仍存在微小的跟蹤誤差。

　　中國黃金ETF發展潛力巨大

　　根據World Gold Council的統計數據，截至2018年3月29日，中國黃金ETF的總規模是25.67億美元，佔亞洲黃金ETF資產總額的64.59%，是美國黃金ETF規模的5%，世界黃金ETF規模的2.5%。然而中國的黃金需求量從2013年超越印度以來，一直穩居全球第一的位置。根據所能獲得的數據，中國的珠寶首飾加工需求和投資需求（缺失工業需求和政府黃金儲備需求的數據）就佔了2017年全年全球黃金總需求的23%。綜上，儘管中國黃金ETF規模已經達到亞洲最大，但相較於中國的黃金需求量，中國的黃金ETF在規模上仍有巨大的發展太空。

　　黃金ETF將黃金證券化，使得投資者投資更加方便，且黃金ETF幾乎完美地複製了現貨黃金的價格走勢，使得沒有實物需求的投資者可充分享受到黃金作為一種金融資產所帶來的投資價值。在投資組合中加入黃金，可以大概率分散組合風險，提高組合的夏普比率表現（但在預期黃金將處於長期熊市的情況下除外）。

　　目前在中國參與黃金投資的管道主要有：上海黃金交易所的現貨黃金合約、延期貨貨合約；上海期貨交易所的黃金期貨；上海/深圳證券交易所的黃金ETF和銀行發行的紙黃金。

　　同黃金ETF相比：現貨黃金合約需要進行實物交割，對於沒有實物需求，隻對黃金作為金融資產的投資價值感興趣的投資者來說，黃金ETF節省了實物保管費用；延期貨貨合約類似於期貨合約，是建立在現貨黃金價格上的衍生產品，價格決定因素包含了對未來黃金價格的預期和無風險收益率，同現貨黃金的定價理念略有不同，且因為保證金制度使其具有了一定的杠杆效應，更適合有風險對衝或投機需求的投資者；紙黃金屬於各個銀行自行定價的場外產品，主要針對個人投資者，存在一定的兌付風險，不存在二級市場，相對於證券交易所的交易產品，價格的透明度和交易的便利性應該略有欠缺，且買賣價差略高於黃金ETF的交易成本。綜上，筆者認為，市場上現有的各種涉及黃金的投資品種各有千秋，黃金ETF是其中不可或缺的一員。

　　相比較於美國黃金ETF產品，中國黃金ETF的申購、贖回效率更高，T日申購份額，T日或T+1日就可以交易或贖回；交易更加便捷，提供現金申購和贖回選項，並且沒有限定只有授權參與人才能參與申贖。因此，中國黃金ETF理應獲得更多投資者的認可。

　　當前，在中美貿易衝突和其他地緣政治帶來的擔憂和焦慮之下，全球投資者也在尋求將黃金ETF作為“庇護所”。彭博公布的最新調查顯示，避險情緒、對貿易戰的擔憂以及弱勢美元，促成了黃金價格的復甦，股票市場的波動性也促使投資者重新分配資產，全球最大的兩隻黃金ETF，SPDR Gold Shares和Ishare Gold Trust，今年以來分別上漲了2.41%和3.05%。黃金ETF資金的不斷湧入，又反過來推高了黃金價格，形成了一個正向循環。中國的黃金ETF市場經過5年的市場培育，即將迎來發展的黃金時代。 

責任編輯：何凱玲