經濟回暖疊加市場利率上行，10月報價行下調LPR報價動力不足

　　事件：2023年10月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.45%，5年期以上品種報4.20%，都與上月持平。

　　解讀如下：

　　一、10月兩個期限品種LPR報價不變，符合市場預期，主要原因是在當月MLF操作利率保持穩定的背景下，當前報價行下調LPR報價加點的動力不足。

　　LPR報價由MLF操作利率和報價加點決定。10月MLF操作利率不變，這意味著當月LPR報價的定價基礎未發生變化。可以看到，自2019年8月LPR報價改革後，在MLF操作利率不變的情況下，只在2019年9月、2021年12月1年期LPR報價和2022年5月5年期以上LPR報價進行過三次單獨下調，主要受當時降準為銀行節約資金成本等因素帶動；其他月份，LPR報價均與當月MLF操作利率保持聯動。由此，10月MLF操作利率不變，實際上已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不動。

　　另外，當前銀行也缺乏下調LPR報價加點的動力。一方面，近期信貸投放力度持續處於較高水準，特殊再融資債券接力專項債大規模發行，9月以來市場利率大幅上行，其中1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持續運行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率，1.8%）上方；進入10月，這一態勢進一步加劇。這意味著近期銀行資金成本上升明顯。

　　另外，當前銀行正在下調存量首套房貸利率，平均降幅高達0.72個百分點。這不可避免地會對銀行利息收入帶來一定影響，而當前銀行淨息差正處於有歷史記錄以來的最低水準。由此，儘管9月降準落地，會為銀行每年降低大約60億左右的資金成本，而且銀行正在實施新一輪存款利率下調，但綜合考慮各類影響LPR報價加點的因素，當前報價行主動下調LPR報價加點的動力不足。

　　最後，剛剛公布的三季度宏觀數據顯示，經歷前期穩增長政策集中發力，當前經濟復甦勢頭已明顯轉強。這意味著下調LPR報價的迫切性也在下降。現在的重點是要在此前兩輪LPR報價下調的基礎上，引導實體經濟融資成本穩中有降，同時通過適度下調存款利率等方式，保持淨息差基本穩定。

　　二、未來LPR報價可能還有一定下調空間，特別是5年期LPR報價單獨下調的可能性較大。

　　三季度經濟運行回暖，但距離常態增長水準還有一段距離。接下來宏觀政策將繼續用力，乘勢而上，著力擴大內需；加之當前物價水準偏低，考慮價格因素後的企業實際融資成本偏高，未來MLF操作利率還有下調的空間。這樣來看，短期內不能完全排除MLF利率下調帶動LPR報價跟進調整的可能。更為重要的是，為推動樓市企穩回暖，新發放居民房貸利率整體上或仍需進一步下調。我們判斷，未來5年期LPR報價還有30至40個基點（0.3至0.4個百分點）的下行空間。這意味著未來即使MLF操作利率保持不變，5年期LPR報價單獨下調的可能性也比較大。至於保持銀行淨息差基本穩定，將主要依靠合理下調存款利率等方式解決。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)