劉士余：證監改革 爭議中前行

　　劉士余：證監改革，爭議中前行

　　《財經》記者 陸玲 秦嘉敏/文

　　這兩年，劉士余整頓資本市場亂象的魄力和成效有目共睹，雖然也一度受到來自市場的諸多質疑，但總體評價正面大於負面。“劉式風格”讓大家印象深刻，一系列“劉式金句”深入人心

　　（證監會主席、黨委書記劉士余。圖/視覺中國）

　　幾經傳聞，劉士余目前仍然留在北京金融街19號，繼續執掌中國證監會。

　　隨著機構改革方案的落地，中國金融監管體系變局終於正式成形，“一行三會”中保監會與銀監會被整合，證監會得以繼續保留，“一委一行兩會”時代來臨。3月19日，易綱被任命為央行行長。3月21日，郭樹清成為銀保監會第一任黨委書記、主席。3月26日，郭樹清再被任命為央行黨委書記、副行長。

　　誰會執掌獨立後的證監會？據《財經》記者多方了解，現任證監會主席劉士余仍會大概率留任，這既是高層對其能力的肯定，也符合市場多數人的期待。

　　自2016年初臨危受命執掌證監會以來，57歲的劉士余在證監會主席的“火山口”位置上坐了兩年多。這兩年，其整頓資本市場亂象的魄力和成效有目共睹，雖然也一度受到來自市場的諸多質疑，但總體評價正面大於負面。鮮明的“劉式風格”讓大家印象深刻，一系列“劉式金句”深入人心。

　　當前，中國金融監管體系的新一輪調整即將開始。證監會的獨立被市場解讀為當下資本市場發展的任務十分艱巨。大力發展直接融資，完善多層次資本市場，落實從嚴監管理念，支持實體經濟發展，尤其是新經濟，讓獨角獸企業順利登陸A股，成為監管層的重要課題。而注冊製的推進、《證券法》的修改等亦將會成為監管層需要推進的重要工作。

　　劉士余在今年“兩會”上對外表示，當前資本市場穩健發展的機遇比任何時候都大。目前，國家經濟在轉型更新，動力變革、品質變革、效率變革正在推進，“這是資本市場發展絕佳的機會”。

　　隨著金融開放的推進，資本市場監管也更加複雜。留給劉士余的任務是艱巨的，資本市場尚未完成的“深水區”改革有待他一一推進。

　　“火山口”的兩年

　　懂政治、情商高，這或許是劉士余能在證監會中得以屹立的保障。

　　據《財經》記者了解，此前市場一度盛傳劉士余調任湖北、廣西、貴州等地行政長官。但鑒於高層對其治下的證監會這兩年的表現相對滿意，最終仍會大概率繼續留任。

　　這不是一個好坐的位置，堪稱“火山口”。幾乎很難有人能在這一位置上長期穩定坐好。在牛短熊長的A股市場，每一次熊市都讓證監會主席成為眾矢之的。甚至每一次大跌，證監會主席都會被罵得體無完膚。歷任證監會主席多是在投資者的期許中到來，失望中離開。

　　2016年2月19日，劉士余臨危受命，執掌證監會，擺在他面前的是一個等著“災後重建”的A股市場。

　　資本市場上“地鼠多，黃鼠狼多，大鱷也不少”，劉士余直言到證監會工作後，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象，“開了眼界，也很震驚”。

　　重典治亂、猛藥去屙。劉士余和他長官的證監會進行了罕見的“監管風暴”。其在上任伊始就拋出的“全面監管、依法監管、從嚴監管”的監管理念得到了最大程度的落實。

　　過去兩年，證監會的監管執法被提升到前所未有的高度。335件立案案件辦結，224件行政處罰決定，74.79億元罰沒款，這是證監會2017年稽查執法的成績單。進入2018年，罰款金額不斷創新高。近日，廈門北八道集團因涉嫌操縱市場被證監會開出中國證券史上最大罰單——55億元。

　　從優化調整再融資制度，規範股份減持行為，到建立完善看穿式監管機制，頒布證券期貨投資者適當性管理規定；從推出滬港通、深港通，到A股成功納入MSCI，劉士余以及其帶領的監管層著力堵塞制度漏洞，補齊監管短板，一系列舉措讓市場炒作風氣降溫，增量資金入場。

　　從監管的角度來說，劉士余治理下的資本市場是成功的。市場經過兩極分化，小股票估值下挫，白馬藍籌股一騎絕塵，流動性開始向龍頭集中，機構投資者主導市場。

　　這樣的趨勢從長期來看無論是對市場還是對監管者都是比較有利的。但是，過程的陣痛也讓劉士余一度飽受非議。推進改革需要時刻面臨各方主體的利益博弈，隨著監管觸角的延伸，質疑也隨之而來。

　　2017年4月，隨著IPO發行的常態化，抽血恐慌下市場走勢低迷。部分後知後覺的散戶損失慘重。輿論開始將矛頭對準劉士余。5月，經濟學家韓志國甚至公開發難，將劉士余推向了輿論的風暴眼，也引發了中國證券市場歷史上規模空前的一場爭論。

　　這也幾乎是所有證監會掌門人坐穩位置的必由之路。這是一個時刻處於暴風眼中的角色。歷屆證監會主席多是惜字如金，但是劉士余卻打破常規，屢屢在公開場合“放狠話”，直接表達看法。

　　2017年底，劉士余在基金業協會會員代表大會上脫稿演講，猛烈抨擊險資舉牌是“妖精、野蠻人”。“希望資產管理人不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。

　　此後，他又在多個公開場合，以鮮明犀利的語言直指忽悠式重組、高送轉與大股東減持等市場亂象。“吃相難看”、“秋後算账”、“10送轉30全世界都沒有”等極具劉式個性的表達頻頻登上網絡頭條。

　　喊話式監管產生的效果是非常明顯的。險資亂舉牌、殼資源亂炒作、高送轉亂象以及多年不分紅“鐵公雞”等股市頑疾得到一定程度的治理。

　　資本市場既需要在過於低迷時灑進陽光，也需要在過分亢奮時敲山震虎，這個角色的度很難把握。劉士余在不斷嘗試中漸入佳境，市場開始認真體會他的每一次講話。

　　有人對劉士余鮮明犀利的監管風格大為讚賞。亦有人對他的“喊話式監管”頗有微詞，認為這是在過度乾預市場。特別是在其痛批“高轉送”、次新股，導致滬指一度大跌之際。

　　在很多批評者看來，畢竟涉及1億多投資人的公開市場，出言確實要慎之又慎，監管者最好還是多做少說。應該少一些喊話式監管，多一些“治本”的制度體系建設。

　　講政治，也實乾

　　在劉士余上任伊始，有觀察者一度覺得他可能是保守型的過渡官員，但其一路在輿論危機中前行，取得了超乎期待的成績：打擊股市各種亂象，解決新股發行“堰塞湖”、嚴格退市新規、加強上市公司一線監管，落實投資者保護機制等等。

　　資料顯示，劉士余出生於1961年11月，江蘇灌雲人，畢業於清華大學水利工程系，曾先後工作於上海市經濟體制改革辦公室、國家經濟體制改革委員會、中國建設銀行。1996年他調任央行，從銀行司司長到副行長，一待就是18年。直到2014年底出任中國農業銀行黨委書記、董事長。

　　在漫長的央行官員生涯中，劉士余曾分管過央行多個核心部門，包括金融穩定局、條法司和支付司等，經歷了央行分拆、國有商業銀行改革重組上市、處理多家問題金融機構等重要事件。

　　同時，劉士余和現任央行行長、證監會原主席周小川曾長期共事。2003年左右，周小川曾兼任國有商業銀行改革長官小組辦公室主任，劉士余則擔任副主任。

　　央行以及銀行體系內部對他評價——“善於平衡和協調各方面利益關係，懂政治，情商比較高”。

　　2016年9月，為貫徹落實中央扶貧工作會議精神，證監會為貧困地區企業上市開通了“綠色通道”。符合條件的貧困縣企業IPO可以不用排隊，“即報即審、審過即發”。雖然市場一度有聲音質疑其公平性，但在很多人看來，劉士余將IPO與黨中央號召的“精準扶貧”掛鉤，一石二鳥，足見政治智慧。

　　在很多下屬眼中，劉士余很務實、“實事求是，不會搞虛的東西”。

　　多位與劉士余接觸過的金融機構人士向《財經》記者表示，劉士余作風務實低調，喜歡親赴一線調研，在實踐中形成有針對性的監管思路。

　　在媒體眼中，劉士余有著非常鮮明的人格魅力，低調謹慎卻又幽默直爽。全國“兩會”期間，被媒體追問如何支持新經濟企業發展時，劉士余風趣回應：“你們覺得好嗎？那就咱們一起乾呐！”

　　對於從嚴監管是否過度的問題，劉士余說，“這個得由你們來評價，不是我認為。如果你們覺得監管力度過頭了，就告訴我；如果力度還不夠，證監會就要盡一切努力，加大監管力度。”

　　全國人大代表樊芸等代表就“強製退市”“獨角獸企業回歸”等問題四問證監會。當時笑而不語的劉士余會後專門打電話邀請代表到證監會座談。“歡迎你們提建議”成了劉士余對外的常用語。他一直試圖從更多角度得到更廣泛的理解，以便為改革贏得更大的太空。

　　不可否認的是，劉士余執掌的證監會監管方式更靈活，更接地氣，與市場、輿論的互動進入了一個新的階段。只是監管的邊界尚待更好的厘清和把握。

　　有專家建議，監管部門應當關注市場情緒與理性建言，不能對市場主體行為進行過度乾預，但也無須遷就市場的不合理要求，要堅持嚴格並持續履行自身監管職能，正確的方向不應改變。

　　新證監，新挑戰

　　此輪機構改革，銀保監管合並、證監會得以保留，市場解讀為當下資本市場發展的任務十分艱巨。

　　對於證監會的獨立，業界預期，這意味著中央對擴大直接融資寄予厚望，證券市場未來在中國經濟中將發揮更加重要的作用。黨的十九大報告指出，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。

　　目前我國間接融資佔比過高，直接融資不足。不斷擴張的間接融資滋生了金融風險，也推高了實體的融資成本，不利於實體經濟的發展。將銀監保監合並，證監獨立，有利於在規範間接融資的同時，更好地推動直接融資的發展，服務於經濟轉型的目標。

　　IPO注冊製改革遲遲未能完成，亦被認為是證監會得以保留的重要因素。

　　今年2月23日，受國務院委託，劉士余向全國人大常委會作說明，建議股票發行注冊製授權決定期限延長二年至2020年2月29日。劉士余說，目前在多層次市場體系建設、交易者成熟度等方面還存在不少與實施注冊製改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善。

　　在很多業內人士看來，實施注冊製的大方向不會變，推遲兩年執行是為了更好的完善前提條件，做好充分的準備，避免倉促推出對市場帶來衝擊。

　　未來證監會的重要工作之一就是迎接“獨角獸”的歸來。“兩會”期間，被問起新經濟和獨角獸問題，劉士余回答說，會設定相應的制度安排，創造工具迎接獨角獸企業回歸A股。

　　劉士余表示，遺憾不能再發生。“限於當時的特定制度環境，一些主體在中國的新經濟企業選擇到境外上市是好事。但國內沒有享受到它們增長的成果是個遺憾。新時代不能讓遺憾再發生”。

　　據了解，目前證監會已針對生物科技、雲計算、人工智能、高端製造4個行業中的“獨角獸”企業，開通“快速通道”，符合相關規定者可以實行即報即審，不用排隊。3月8日，富士康股份首發申請獲得通過，從上報招股說明書到最終過會用時僅36天。

　　對於已在海外上市的BATJ等優質獨角獸企業，3月30日，證監會公布了關於開展創新企業境內發行CDR試點的意見通知。據《財經》記者了解，最快可能於今年6月就會實施落地。

　　“劉士余以及其帶領的這屆證監會管理層的執行力還是很強的。”有業內人士評論。

　　在中國人民大學副校長吳曉求看來，目前“一行兩會”物理上的合並是容易的，真正難的是功能結構上的調整。目前，證監會監管的範圍有些狹小，比如債券市場是否應屬於證監會監管範圍，需要對證券市場從法的層面和微觀功能上進行調整。

　　據《財經》記者了解，此前政府曾考慮的一個方案是，借機構改革契機，證監會把債市的監管權統一過來，放到債券監管部監管，發改委的企業債審批、央行交易商協會的中票審批亦予劃歸。“雖然此次公布的方案並沒有提及，但從目前的發展勢態看並不是沒有可能。”接近監管人士稱。

　　劉士余在央行期間，參與推動了銀行間債券市場的建立，此後短融和中票等系列債市產品創新、市場創新，促進了中國債市的蓬勃發展。過去兩年，劉士余亦多次公開表態，要大力發展債券市場。

　　“如債市監管統一，將改變過去市場割裂、多頭監管矛盾的局面，中長期看對債券市場是個利好。”有機構人士告訴《財經》記者。

　　中央經濟工作會議明確，防範化解重大風險是三大攻堅戰之首，其重點是防範金融風險。日前，中央政治局委員、國務院副總 理劉鶴到“一行兩會”調研並強調，打好防範化解金融風險攻堅戰是當前金融工作的重中之重。

　　這正是劉士余的強項。此前其在央行任副行長時期分管金融穩定工作，非常重視風險防範。過去兩年，劉士余以及其帶領的證監會汲取股市異常波動教訓，對存在的亂象和問題果斷出手、多管齊下，有效防範和化解了市場風險。其維護市場穩定的能力經受住了新考驗。

　　劉士余的下一個目標是建設資本市場強國。要實現直接融資佔主導的資本強國，就需要建成一個國際化的資本市場，讓全球資本服務於實體經濟，分享中國經濟成長的收益。

　　從資本市場大國發展至資本市場強國，並非朝夕可以實現。現在，劉士余大概率將繼續留任證監會主席。如何強大資本市場，並推進與央行、銀保監管的有機協調將是他面臨的未來使命。過去不錯的成績單，已經激起了市場對他的更多期待。

　　《財經》記者 陸玲 秦嘉敏/文

責任編輯：高豔雲