中小市值策略：如何選擇長線牛股？乾貨！

1.為什麽要尋找長線牛股？

我們為什麽尋找“長線牛股”？2018 年，隨著經濟增速下行壓力加大和市場預期的波動， 滬深 300，中證 500，中證 1000 等指數均較大幅度下跌。從估值來看許多中小市值的股票 已步入較有吸引力的階段，同時中小市值板塊性的向上行情源自基本面推動的較少，源自 短期內小市值股票交易行為的較多，持續性難尋。我們認為，長線牛股具有抵禦市場風險、 產生穩定回報的能力。

本篇報告作為長線牛股系列之一，側重尋找“長線牛股”中的穩健成長股。我們定義此類 股票具有以下特徵：

投資角度：標的估值合理。市盈率較低且市淨率處於歷史上較低的位置。

行業角度：

1）行業不具有較強的周期性，主要是必需消費品行業及具有必需消費品 特徵的其他細分行業；

2）行業具有一定的周期性，但龍頭優勢較大，競爭格局中較 為分明；

3）具有成長性的新興細分子行業。

公司角度：公司主營業務清晰、盈利能力行業領先且穩定，營業收入呈增長趨勢，現 金流較好，股權結構穩定。

我們認為，許多財務指標呈現穩健成長特徵的個股已經進入了具有較高價值的階段。具有 行業細分龍頭、基本面優良、業績穩定增長、現金流良好、資產負債表穩健、股權質押率 低特點的標的投資價值顯現。中小盤股票中細分行業龍頭較多，尤其適合先進行財務指標 篩選，再研究基本面的研究方式，本文將重點研究市值在 50 億-200 億之間的中小市值股 票。

2.長線牛股擇股策略及指標說明

第一步：基於“長線牛股”特徵，我們首先通過財務指標對 A 股總市值在 50-200 億間的 標的進行篩選。財務指標對應四個方面：業績具有成長性、盈利穩定、估值合理、資產優 質。“長線牛股”的穩健成長組合指標說明如下：

盈利能力：盈利能力是股東回報的根本來源。我們認為在經濟增速下行期間，行業內 盈利能力領先且產品毛利率較為穩定的企業擁有更加良好的抵抗風險的能力，我們采 用行業內 ROE 排行（ROE 行業分位）來衡量行業內一家公司的盈利能力所處的地位， 並采取當季毛利率環比波動來去除那些成本快速上升或產品/服務價格快速下降的行 業與公司。

成長性：高成長性推動超額回報，但同時業績增速高的公司往往估值更高，並在未延續成長性時面臨戴維斯雙殺的危險。我們認為公司的成長性需要更多地結合基本面的 研究來判斷行業空間和公司質地，因此我們首先將成長性的標準設定為當季扣非淨利 潤增長 20%及以上，且增速相較上季度未大幅下滑。

估值：我們選取 市盈率小於 25 倍 及 PB 小於歷史分位 60%作為標準。

資產質地：我們排除了負債過高與商譽比過高的企業，並將在個股研究中進一步關注 公司的股權質押率及控制權的穩定的問題。

我們按照季報及年報公布時間調倉，每支入選股票所持市值相同，從 2009 年 4 月開始對 這些指標的選股結果進行初步的回測：

從選股結果來看，2018 年以來隨著個股的估值倍數下降，入選穩健成長組合的股票個數 大幅增加。

從歷史收益來看，穩健成長組合在良好的風險控制下實現了較為優良的相對收益：自 2009 年 5 月起，穩健成長組合累計收益率 445%，跑贏滬深 300 指數 425%，年化收益率 19.5%， 年化波動率 11.7%，夏普比率 1.55，風險控制良好。

第二步：基於上述擇股策略，我們立於當前時點數據，進一步對符合指標的個股進行行業 上的初步篩選。根據當前市場特點，我們選擇相對具有防禦性的行業，排除了采掘、鋼鐵、 有色、金融、房地產、汽車行業，並進行市值上的篩選。

第三步：我們對符合指標的個股進行進一步的細分行業篩選，並結合基本面研究。

我們認為較為理想的行業包括：

一、必需消費品行業。在行業分類中，必需消費行業的超額收益指數和市場指數通常 背離，因此我們首先選擇必需消費品行業中的個股，包括食品飲料、醫藥生物、商業 貿易、服裝等。同時，具有必需消費品特質的子行業也是我們關注的對象。

二、弱周期或景氣向上較為確定的子行業。我們認為周期性行業中，部分行業相對價 格波動趨勢較小，未來三年景氣較為確定，行業產能較為明晰，值得進行關注，如農 化等子行業。

三、新興產業。數字經濟等新型經濟的蓬勃發展直接拉動新型製造業和相關技術產業， 我們從穩健性出發，主要考慮已步入成長期、競爭局面較為明晰、估值較為合理的行 業，相關行業中的龍頭公司在未來的收入以及業務模式拓展上具有較大的空間。

根據公司所處細分行業再結合基本面的篩選後，選股結果為：