連平：降準有利於控制和降低融資成本

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家連平、鄂永健、陳冀、武雯

　　此次降準直接降低了商業銀行的負債成本，緩解銀行的負債壓力，並通過壓低銀行的負債成本來間接調控資產端，推動降低融資成本，引導資金服務小微企業，同時也有利於提升銀行的經營業績。

連平：降準有利於控制和降低融資成本

　　4月17日，人民銀行宣布從4月25日起，下調大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。以下為我們對此的評論。

　　一、降準主要為穩定銀行體系流動性

　　經濟金融數據存隱憂形成降準契機。一季度經濟數據公布，GDP增速6.8%雖符合預期略低於去年四季度，但一季度投資累計同比7.5%，低於預期，基建投資累計同比13%也大幅低於前值16.1%。並且若中美貿易摩擦更新，經濟還會面臨下行壓力。同時，3月金融數據顯示，M2超預期回落至8.2%，社會融資規模一季度同比負增長，儘管信貸增速依然保持，但表外融資部分因監管趨嚴受到很大壓抑。即使部分表外融資需求轉移至表內，但仍有不少企業融資因資信等級較低，而導致“融資難和貴”的壓力增大，今年以來貸款利率繼續顯著上行，整體融資成本進一步上升。正是在此背景下，央行創新貨幣投放工具使用方式，以控制企業融資成本和為市場注入更多長期穩定資金。

　　流動性調控工具箱存在結構調整的必要性。中長期來看，MLF、SLF等“粉類”結構性工具應回到其短中期臨時性流動性調劑的定位之上，而非以不斷續作滾動的模式維繼。未來發揮其利率走廊作用，應探索“粉類”工具的覆蓋範圍，使其能惠及大量城商行、農商行甚至外資銀行，且提升其操作利率對於其他貨幣市場利率的引導功能。同時，此次降準置換MLF到期也反映出過去MLF工具有些過於集中，央行未來可能會逐漸改變這種由於工具集中帶來的到期壓力集中的局面。

　　“強監管、穩貨幣”格局逐步確立。2017年、特別是上半年，是明顯的金融監管與貨幣政策“雙緊”，但自2017年末以來，從銀行資本補充管道拓寬、放鬆撥備覆蓋率要求、大額存單利率上浮擴大以及此次降準來看，貨幣政策在邊際上有所松動，其主要原因或是為對衝強監管所帶來的收緊衝擊，緩解表外業務向表內轉移過程中，銀行間流動性可能面臨的緊縮壓力，防止融資成本大幅上升。降準當日，央行通過MLF向市場投放了3675億元資金，並將政策工具利率上調了5個基點。目前公開市場操作的政策利率與市場利率存在差距，MLF利率小幅上調主要為修複政策利率與市場利率之差、更好地發揮政策利率引導作用，與通過降準釋放長期資金、緩解銀行負債成本壓力並不矛盾。從目前的MLF近4兆的餘額規模來看，未來央行繼續實施類似措施以置換部分到期MLF的可能性也較大，當然這並不意味以後將放棄使用MLF等結構性工具。降準主要為補充更長期的流動性，而遇到與結構性工具對應期限的流動性缺口，央行仍會綜合運用多種工具以兼顧不同期限的流動性需求。

　　總之，靈活應對是貨幣政策的重要特徵。針對市場流動性和利率變化小幅升息提準和降息降準並不意味貨幣政策發生方向性的變化。在當下M2增速偏低、社會融資規模同比負增長以及市場利率存在上升壓力的情況下，若不進行適當的調整，貨幣政策可能會偏緊。因此，降準並不改變貨幣政策穩健中性的基調。2017年以來的貨幣政策和金融監管“雙緊”已經轉向“強監管、穩貨幣”格局。

　　二、降準有利於控制和降低融資成本

　　降準小幅提升銀行業績。一方面，由於釋放的存款準備金用於置換MLF，MLF成本為3.2%，存款準備金對銀行收益率1.62%，本次降準替換MLF，相當於銀行資產和負債兩端同時減少9000億規模的資產和負債，假設其它條件不變，這提升淨利息收入約142億元。另一方面，釋放的給城商行和非縣域農商行增量資金4000億元用於小微企業貸款投放，考慮到準備金對銀行的收益率為1.62%，假設小微貸款利率全年平均為6%，預計全年提升淨利息收入175億元。綜合考慮全年提升商業銀行業績約317億元，淨息差提升約2BP。如果今年內再降低2-3個百分點準備金，則銀行業淨利息收入提升可達千億以上，淨息差拓寬6BP以上。

　　降準促進社會融資成本降低。考慮到嚴監管下，2017年以來同業負債成本上行、存款成本增長放緩，尤其是今年一季度存款和M2增速進一步放緩，同時貸款增加較快，貸款利率進一步上升。因此，本次降準可通過緩解流動性壓力、降低負債成本，推動降低貸款利率和社會融資成本。

　　此次降準更加有利於中小銀行，引導資金服務小微企業。相對而言，中小銀行負債端成本上升的壓力更大，流動性更緊，而城商行和非縣域農商銀行由於深度捆綁地方經濟又是服務當地小微企業的主力，其負債成本上升也導致小微企業融資成本難以下降。此次降準釋放的4000億的增量資金，再輔以MPA考核，有利於緩解小微企業融資貴與難問題。

　　（鄂永健為交通銀行金融研究中心首席金融分析師，陳冀、武雯為交通銀行金融研究中心高級研究員）

　　(本文作者介紹：交通銀行首席經濟學家。中國金融40人論壇成員和理事。)