央行視窗指導拯救信用 “救企業就是救銀行自己”

　　日前，央行視窗指導，向一級交易商額外提供中期借貸便利（MLF）資金，用於支持貸款投放和信用債投資。幾乎與此同時，銀保監會召開疏通貨幣政策傳導機制做好民營企業和小微企業融資服務座談會。

　　分析人士認為，此舉在於拯救信用。“目前我們所處的背景是，銀行信用行為的收縮導致信用風險暴露，所以眼下最重要的事就是想盡一切辦法恢復銀行的信用投放，防止陷入金融正反饋。救企業，就是救銀行自己。” 國信證券首席銀行業分析師王劍稱。

　　此前，金融監管下的主線被認為是，“穩貨幣、寬信貸、緊信用”。

　　不過在緊信用之下，表外融資快速收縮，部分資質稍差企業面臨融資難，信用債市場風險頻現。今年以來，截至7月18日違約債券達28隻，涉及債券餘額289.27億元。

　　“現在信用緊得很厲害，今年上半年社融比去年少了2萬多億，M2增速低至8%，這是明顯信用偏緊的信號，實體需要一些寬鬆支持，這種寬鬆可以稱為‘中性偏鬆’。” 聯訊證券首席巨集觀研究員李奇霖認為。

　　他說，如果未來信用收縮還繼續，那寬鬆可能會加碼，如果穩住了，進一步偏鬆可能就打住了。分析認為，下半年政策應該還是結構性寬鬆為主，全面寬鬆概率較小。

　　“拯救信用”

　　日前，有消息稱央行視窗指導銀行，將額外給予MLF資金用於支持貸款投放和信用債投資。

　　對於貸款投放，央行要求銀行較月初報送貸款額度，額度外的多增部分，央行按1：1給予MLF資金。對於信用債投資，AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金，要求必須為產業類，金融債不符合。

　　分析人士認為，此舉可以鼓勵一級交易商持有低等級債，與之前的MLF擴充抵押品是一步一步來的。6月初，央行曾宣布，適當擴大MLF抵押品範圍，將不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券等納入擔保範圍。

　　“低評級債主要的持有人是資管資金，如信託、私募、銀行理財等，這類資金都不是一級交易商，這意味著之前MLF抵押品擴容可能無效，因為只有一級交易商才能把券抵押給央行。”李奇霖認為，“此舉一方面鼓勵銀行拿低等級債券，同時也隱含寬鬆預期。”

　　據了解，一級交易商不願意拿低評級信用債有兩個原因：一是監管約束，包括流動性管理、“三三四”檢查等；二是銀行自營投資風格比較保守。

　　7月18日的另一個消息是，銀保監會召開疏通貨幣政策傳導機制做好民營企業和小微企業融資服務座談會。會議要求，要分類施策，為發展暫時遇到困難的企業“雪中送炭”，謀求雙贏，堅決摒棄“一刀切”的簡單做法。

　　王劍認為，這次央行、銀保監同時采取措施，從多個角度推進銀行信用投放的能力和意願，力圖恢復銀行體系的信用投放功能，防止過多企業出現因再融資斷裂而違約，進而危及銀行自身和巨集觀經濟。“上述措施，多多少少還是有一定效果的，但也不可能指望馬上就成效非常顯著。尤其是銀行對風險的懼怕，可能仍然會成為主要障礙。”

　　結構式寬鬆

　　當前情勢下，有市場人士認為，貨幣政策正在出現轉向。不過多位受訪人士認為，政策總量仍是穩健中性，結構式寬鬆此前便已確立。

　　東方證券首席經濟學家邵宇認為，貨幣政策並沒有轉向全面寬鬆，因為沒有大規模釋放流動性。

　　社融和M2都沒有出現快速上漲。數據顯示，2018年上半年，社會融資規模增量累計為9.1兆元，比上年同期少2.03兆元，社融存量增速進一步下降至9.8%；同時6月末M2餘額177.02兆元，同比增長8%，創下歷史新低。

　　邵宇認為，經濟下行時，大家更傾向於配置高等級信用債或利率債，低等級債券通常不受待見，這時候要真正把流動性真正供應到這些信用等級較低又跟實體密切相關的企業，所以還是一個補水、補短板的過程，不能認為是全面轉向或大水漫灌。

　　“從之前提出‘穩杠杆’就跟以前不一樣了。政策必然出現調整，這種變化就是邊際寬鬆。下半年政策應該還是結構性寬鬆為主，全面寬鬆概率較小，而且從國外來看，美國也在收縮。” 中信證券固收首席分析師明明稱。

　　今年以來，央行采取了諸多結構性政策。如年初開展普惠金融定向降準、4月份開展降準置換MLF，6月定向降準支持“債轉股”、小微企業等。“相對於傳統的總量型貨幣政策而言，結構性的貨政對於疏通信貸投放管道會產生更為積極的作用，可以使國民經濟的薄弱環節受到更多的信貸支持。”光大證券首席固定收益分析師張旭認為。

　　不過，貨幣政策顯然不能包打天下。央行日前發布數據顯示，6月信貸增長超預期，但社融依然低迷，主要在於強監管、去杠杆致表外萎縮。

　　張旭稱，製約表外信用投放的主要為監管達標壓力和金融監管政策不明確；製約表內信貸投放的主要為資本金壓力、缺乏低風險的項目、缺乏穩定的負債。貨幣政策無法解決“缺乏低風險的項目”和“缺乏資本金”這兩個問題，因此無法實質性地改善融資現狀。當前財政政策比貨幣政策更為有效，未來還有進一步減輕企業稅負和盤活財政存量資金的太空。

　　多份分析報告指出，緩解信用收縮，貨幣、財政、監管需多管齊下。中信證券報告稱，不論是從今年上半年公共財政收入增速高於公共財政支出來看，還是2018年安排赤 字率降低來看，財政政策發力太空仍然有較大余地。

　　中金公司認為，除了財政政策可以更加積極以外，金融監管收緊的力度也可以進行適度的調整。理財細則也不宜過於嚴厲，否則銀行的風險偏好下降難以抑製，將導致中小企業的融資 更加困難，結構性矛盾難以緩解。

責任編輯：牛鵬飛