“對賭”達成即變臉，原來你是這樣的都市麗人

近幾年，關於都市麗人（02298）的資本運作，投資者印象最深刻的也許是2017年5月複興國際（00656）旗下全資子公司複星瑞哲戰略入股都市麗人。當時的都市麗人遭遇淨利潤腰斬，現金流處於吃緊狀態，複星入股不僅給都市麗人帶來了大筆資金，雙方簽署的業績對賭協議也讓市場看到了都市麗人振興的希望。

事實上，從複星入股之後都市麗人的短期股價表現來看，市場對這筆投資應當是認可的，而都市麗人2018年的業績表現也達到了對賭協議的要求。令人意想不到的是，都市麗人在公布2018年財報之後，股價仍然止不住的往下掉。

行情來源：富途證券

更令人唏噓的是，2019年6月28日，都市麗人突然發布一則盈警公告，公布公司預計2019年上半年公司擁有人應佔的綜合利潤同比下跌不少於80%，集團的收入預期有高部門數字百分比下跌。7月2日，沒有意外，都市麗人股價再度跌去7.3%，收報於1.65港元，市值僅剩37.12億港元。

收之桑榆，失之東隅

都市麗人的業績為何會突然“變臉”？ 根據智通財經APP的觀察，公司近三年的財務表現當中已經透露出一些信號。

2015年，實施“萬店計劃”的都市麗人，門市總數達到8058家（加盟店6937家、自營1121家），成長為中國內衣市場龍頭，但也因為擴張策略激進導致造成門市數飽和，進店率下降、成本增高等問題。

2016年都市麗人門市總數同比減少407家，營收減少8.9%，由於成本大幅增加，公司淨利潤更是大幅回落55.19%。此外，公司經營所得現金淨額由2015年的淨流入4.03億元人民幣（部門下同）轉為流出693萬元。可以說，當時的都市麗人要想使業績重上增長軌道，對資金的需求是求知若渴的。

2017年5月，複星瑞哲認購都市麗人11.18%的股權為都市麗人借了燃眉之急，但複星對都市麗人未來兩個財年的業績也提出了要求，包括都市麗人保證2017年及2018年的收入同比增幅分別不低於3%和6%，或者2018年的收入相比2016年增幅不低於9.18%；2017年及2018年的扣非淨利潤同比增幅分別不低於20%和15%，或者2018年的扣非淨利潤相比2016年增幅不低於38%。

2017年及2018年，都市麗人分別實現營收45.42億元和50.96億元，分別增長0.67%和12.2%；實現淨利潤3.17億元和3.8億元，分別增長31.01%和19.75%。

按說都市麗人這樣的業績表現縱使不能促進股價進一步上揚，也不至於一跌再跌，但其實公司為了達成對賭協議也付出了一些代價，在財務上主要表現為毛利率下降，應收账款金額不斷攀升及經營活動現金流量淨額大幅波動。

具體來看，都市麗人毛利率從2016年的44.37%下降至2018年的41.67%；應收账款從4.51億元增長至8.26億元；按金、預付账款及其他應收款由5.03億元增長至7.9億元；經營活動所得現金淨額雖然在2017年大幅回升至淨流入3.47億元，但2018年迅速下降至淨流入0.51億元。

關於毛利率下降，都市麗人在6月28日發布的盈警公告中表示，主要是受到公司所用的原材料市場價格上升，以及某些供應商受環保規例收緊影響，使其供應的原材料成本上升，導致原材料成本增加;此外清理舊存貨及向客戶提供跟競爭對手相若的更高折扣也是導致毛利率下滑的原因。

瞄準“95後”，煥發第二春？

為了改善未來營運結果，都市麗人在盈警公告中發布了六項措施，如可能聘用新的行政總裁、聘用新品牌代言人、加大產品研發拓展銷售渠道及潛在的並購等。

在智通財經APP看來，短期來看都市麗人把產品銷售矛頭對準年輕的消費群體，或許是能夠使公司業績短期內產生量變。

6月21日，都市麗人發布公告，“95後”青年演員關曉彤已於2019年6月1日獲委任為“都市麗人（Cosmo Lady）”品牌的內衣和家居服在中國的代言人，服務期為2年。

開拓年輕市場對都市麗人而言高度契合，首先，都市麗人的產品定位時尚、活力、青春；其次，近年來都市麗人在產品外觀設計上更加年輕化，更符合年輕人的審美。

隨著時間的推移，年輕消費群者已經成長為主流消費人群，有研究表明線上渠道消費者中30歲以下消費者佔比已經超過5成，其中女性消費者佔據主導，這一趨勢有望成為都市麗人收復失地的有利契機。自2014年就開始布局電商渠道以來，都市麗人截至2018年末，電商收入達到7.12億元，同比增長31.12%，電商收入佔比達到13.97%相較於2015年3.5%的佔比顯著提升，都市麗人渠道收入結構的變化，正迎合了線上消費快速成長與線上消費群體低齡化的趨勢。

失之東隅，收之桑榆，希望都市麗人能盡早擺脫盈利下滑困境，重回業績增長軌道，畢竟股價9港元的都市麗人已經離開投資者太久了。