（圖片來源於網絡）
文 | 燕妮
來源 | 螳螂財經（ID:TanglangFin）
近日，網絡文學巨頭——閱文集團2019年上半年財報出爐，在文創行業回歸理性之際，閱文集團的上半年業績顯得有點“映日荷花別樣紅”。
財報顯示，2019年的前6個月，閱文集團無論是總收入還是淨利潤，增速均提高10%以上。但與業績飛奔背離的是，閱文集團的股價卻依然在下探。今年7月，閱文集團股東凱雷集團猛然拋售10億股份，導致其股票大跌11%。至今，千億港元的市值已縮水80%。
無獨有偶，中文在線、掌閱科技這些網絡文學界的佼佼者，不同程度的遭遇到了業績下滑、股東減持。
僅僅兩年時間，這些上市公司不再是“爆款”。
付費用戶減少，青山依舊在，只是風雲變
莫言說，網絡文學是傳統文學的補充。
在網絡文學的地位逐步上升時，數字閱讀市場也不斷壯大。
《2018年度數字閱讀白皮書》顯示，2018年的國內數字閱讀用戶規模達到歷史新高4.3億，人均閱讀量和閱讀時長都在增長；用戶對電子書的付費意願也穩定在6成以上。
但是，閱文集團的悄然變化卻給出了一個硬幣的兩面。
通觀閱文集團2019年上半年財報，相較其他網絡文學企業，閱文集團仍然一家獨大，收益有一騎絕塵之勢。
2019年上半年，該集團營收達29.7億元，同比增加30.1%；而2018年中期，收入同比增加僅18.6%；再看淨利潤，集團2019年上半年淨利潤達16.2億元，同比增加35.5%，2018年中期淨利潤同比增加24.4%。無論是總收入還是淨利潤，閱文集團的增速均提高了一成有余。不得不說，閱文成了網絡文學界的“攬金狂魔”。
但是，其主營業務——在線業務對收入的貢獻嚴重縮水，不再佔有“絕對控制”的地位。該板塊上半年收入為16.6億元，同比減少11.5%，對收入規模貢獻從八成減至五成。
財報解釋，今年，閱文旗下平台主動加強了對付費內容的審核及上架控制，導致QQ閱讀、起點中文網等平台付費用戶減少，平均月付費用戶數從1070萬減至970萬。
而加強管控的原因在於，今年5月，晉江文學城、起點中文網、米讀小說、番茄小說、紅袖添香、17K中文網等網文平台連接收到內容審查，部分平台被迫暫時關停整治。
財報沒有提到的是，閱文旗下飛讀免費小說的確在“起飛”。飛讀4月到5月一個月內獲近250萬日活躍用戶。不難看出，集團內部競爭促動了部分付費用戶的離開。如果付費用戶進一步減少，將影響閱文的穩定收益。
扶搖直上的是公司版權運營。2018年10月，閱文集團收購新麗傳媒，進軍影視劇製作開發市場，這一板塊的成功運作帶來今年上半年版權運營收入的走高，達到12.2億元，同比大增280.3%，佔總體營收的四成。
但影視劇製作開發是個吃葷不吃素的活兒。如果閱文平台的IP不能變現，如果影視劇不能如約播出，如果播出後效果不理想……這些“意外”都將給新麗和閱文帶來收益上的突變。
付費用戶減少背後，危機“才露尖尖角”
閱文財報描述，集團旗下所有在線平台已有780萬位作家、1170萬部作品，其中電子書達23萬部，而在今年前6個月，平台新增字數約200億。根據比達谘詢發布的《2019年第1季度中國移動閱讀市場研究報告》，閱文集團市佔率全國第一，為25.8%。
作為優質作品和作者的“培養皿”，閱文旗下平台中的25部文學作品獲得國家新聞出版廣電總局、中國作家協會及各省市作家協會授予的榜單推薦和榮譽；在年中的百度小說風雲榜前20部中，有17部出自閱文旗下平台。小說《寫給鼴鼠先生的情書》、文學作品《大國航空》等熱度與口碑齊飛。
除了作品題材進一步多元化，平台還持續挖掘推廣較短篇的作品；同時，孵化現實主義題材創作，用新作家、新作品贏得市場和榮譽。
然而，在螳螂財經燕妮看來，盛世之下，閱文的潛在危機也開始顯露。
1、“大而全”帶來沉重包袱
互聯網行業講究“流量為王”。
閱文CEO吳文輝曾表示，旗下平台是一個UGC平台，用戶永遠是主導。這就確立了閱文始終以大眾閱讀用戶為主體、以大眾市場為導向的商業定位。閱文的原創作品必須是大浪淘沙的“海選”結果，旗下的作家也必須具備“流量明星”的潛質。
具有互聯網基因的閱文集團在聚斂越來越多閱聽人的同時，其資產和成本端也背上了沉重的包袱。
閱文財報顯示，2017年開始，其資產總額節節高升，在2017年末同比翻倍。而今年中期，更是由於資產總額的猛增，導致每股收益減少。
同在2017年，集團成本同比增長34.5%。內容成本及在線閱讀平台分銷成本增加。其中，在作者方面的花費佔比最高。財報顯示，閱文收入分成、簽約作家費用達12.8億元，同比增長52.6%。
之後，成本一直居高不下。
閱文集團營運能力低下，卻還在影視劇製作等重資產領域拓展拳腳，不得不說，這個選擇並不理想。
2、競爭“硬核”缺失
閱文的真正“硬核”到底在哪裡？有業內人士分析道，是其打造的以內容為核心的“全·內容生態”。說白了就是“大而全”的重資產模式。
2017年，閱文提出“全·內容生態”，當時就涵蓋了網絡原創、內容出版和IP運營。而現在的閱文，其產品更是從線上到線下，從文字到影視的全方位輸出。今後的閱文，或許將在更多領域發力。
這種“大而全”的重資產模式適合在企業成熟後塑造壁壘所用。其缺點在於利用資產驅動，結果是業務在增長，成本也水漲船高，而且增長更快，最終落入“資本陷阱”。埃森哲卓越績效研究院首席經濟學家Mark Purdy曾表示，依賴於資本投入帶來的經濟增長不可持續，企業的增長應該依賴於生產效率的提高，即技術和管理創新。
目前，網絡文學行業的進入，缺少地域、資源、技術等壁壘，資本似乎成為了唯一的競爭“高地”。
阿里文學和百度文學正試圖用不斷加高稿酬的方式攻城略地，爭搶頭部作者；而老對手掌閱文學在2017年發放稿費達到3億，由此帶來的文學板塊累計簽約作品超過7萬本，累計簽約作者超過5.5萬人。
毫無技術含量的拚資本成為目前網絡文學界的必殺絕技，同時帶來了知識青年拜金拜物的危機。
用資本鑄成的堡壘也容易用資本攻破。閱文集團對此別無他法，只能繼續推高成本滿足“堡壘”的建設。同時，閱文集團“海選IP+並購戰略”的粗放式運作也容易被資本充足的大集團複製。
3、新麗傳媒或難挑重任
據投資者報報導，閱文集團與新麗傳媒在並購過程中簽訂了對賭協議，後者承諾未來三年的淨利潤不低於5億元、7億元、9億元。
如果業績完成，閱文集團將對新麗傳媒發起新一輪並購，對其管理層持有的102.1億元的股份進行收購，以一半現金一半股份的方式結算，屆時新麗管理層可套現50多億元。
新麗傳媒能否守住影視劇品質暫且不提，這一輪輪並購所帶來的結果，與閱文過去的經營模式截然不同，將陷入漫長的資本回收周期。
就在2018年，新麗傳媒實際淨利潤為3.24億元，並未完成對賭協議中5億元的首年任務。其投資3億的《如懿傳》並未如願上星播出，儘管熱度在線，卻遠遠達不到行業原本對其的期待。
而今年，由於“限古令”的推出，以古裝劇為大頭的新麗傳媒繼續遭遇較大的衝擊。《慶餘年》《狼殿下》《鬥羅大陸》等待播古裝劇投入不菲，在一部劇決定一家公司生死的當下，何時何處或是否播出劇目將讓新麗和閱文的收益天差地別。
此外，IP改編這一產業鏈中的薄弱環節不可能瞬間強大。閱文集團涉足影視界這口螃蟹吃得是鮮是腥還有待觀察。
再續傳奇還是明日黃花
雖然唱衰數字閱讀的聲音不絕於耳，但這個市場仍是高歌猛進。《2018年度數字閱讀白皮書》還指出，我國數字閱讀產業規模達到254.5億元，較上一年增長19.6%，增長仍舊迅猛。
基於數字閱讀而生的網絡文學處於整個文創產業生態鏈的頂端。
有專業人士指出，相較於音頻、動漫、影視、遊戲等IP載體形態，網絡文學更容易形成一個龐大的IP內容池，並以漏鬥式的形態，根據改編成本與收益的高低、閱聽人的多寡，向整個泛娛樂產業鏈條進行層層篩選和改編，使價值不斷發生裂變。
但市場競爭也將更為慘烈。
2018年，數字閱讀產業融資事件由75筆下降到57筆，但整體融資金額呈現上漲趨勢，收獲了70.3億元。這一降一升給了網文人一記重要警示：更優質的IP才能獲得更好的資源。
市佔率方面，偌大的閱文為25.8%，略超掌閱文學的20.3%和阿里文學的20.1%，而米讀小說與連尚讀書也達到9.5%與8.7%，閱文作為網文行業的頭部力量並未顯現，付費用戶還在流失。
面對此景，閱文集團已經在為利潤謀劃、積極“造血”，從導入免費閱讀平台，到5G科技的引入和應用，再到打造傳媒全產業鏈，這些手筆看似都是閱文的必修課。
然而，閱文包袱沉重。旗下擁有的著作權等無形資產已達121億元，接近總資產的半數。如果這些資產不能變現，或者打折變現，閱文將面臨極大壓力。
同時，新科技的應用和全產業鏈的打造，更是在義無反顧的走重資產路線。
雖然飛讀的用戶群飛速壯大，但前有堵截，後有追兵，番茄小說、七貓等免費小說平台的日活躍用戶數據同樣以驚人的速度增加。
閱文下一階段的利潤或恐堪憂。
雖然閱文集團正在盡全力修補“堡壘”，但無法輕裝上陣的閱文集團，能否扭轉乾坤還不得而知。
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【完】
螳螂財經（微信ID:TanglangFin）：泛財經新媒體，《財富生活》等多家雜誌特約撰稿人。微信十萬+曝文《京東走向“四分五裂”》創作者；重點關注：新金融、新零售、上市公司等財經金融等領域。
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